BitMEXの共同創設者で元CEOのアーサー・ヘイズ氏は17日、USDCステーブルコイン発行者のサークルが、業界の同業者であるテザー（USDT）と比較して過大評価されている可能性があると語った。
この分析と批評は、サークルの爆発的な新規株式公開（IPO）とNYSEデビューからわずか数週間後に行われ、次にどの暗号資産企業が上場するのかという疑問を呼び起こしている。
サークルはテザーの流通網に匹敵できないとヘイズ氏が発言
BitMEXの幹部は、サークルがステーブルコイン市場で重大な課題に直面していると主張する。同氏は、同社のビジネスモデルが多くの投資家が考えるほど持続可能ではないと指摘している。
ヘイズ氏のサークルに対する批判の一つは、テザーの成功を支える流通ネットワークに関するものである。
ヘイズ氏は、テザーのステーブルコイン市場での支配力を強調する。同氏は、暗号資産資本市場での早期採用を挙げ、その広範な流通チャネルに起因するとしている。
さらに、ヘイズ氏はテザーが主要な暗号資産取引所に統合されていることが成功を後押ししたと説明する。特に、デジタルドルを世界市場で移動させる能力に注目している。
対照的に、サークルは同じ流通能力を欠いている。ヘイズ氏によれば、サークルがUSDCを大規模に流通させるためには、提携しているコインベース取引所に大きく依存しなければならない。
「ここで読むのをやめるなら、ステーブルコイン発行者への投資を評価する際に自問すべき唯一の質問はこれだ：彼らはどのようにして製品を流通させるのか？」とヘイズ氏は述べている。
ヘイズ氏は、サークルが流通ネットワークへのアクセスと引き換えに、利息収入の50%をコインベースと共有しなければならないと主張する。この取り決めは、流通に対して支払いを必要としないテザーと比較して、サークルの利益を大幅に削減する。
ヘイズ氏によれば、多くの投資家は、特にIPO後にサークルがステーブルコイン市場を最終的に支配することを期待している。
BitMEXの共同創設者は、サークルのIPOがステーブルコインのバブルサイクルを始める可能性があると述べる。同氏は、ビジネスモデルに内在する欠陥にもかかわらず、市場のブームによりサークルの株価が高止まりする可能性があると予測している。
「価格は浮遊し続ける…バブルは、最も可能性が高いのは米国で、ステーブルコイン発行者が公開市場に登場した後に弾け、数十億の資本を愚か者から引き離すだろう」とブログの抜粋に記されている。
Yahoo Financeのデータによれば、サークルのCRCL株は時間外取引で147.45ドルで取引されていた。
ステーブルコイン発行者にとって厳しい道のり
今後を見据え、ヘイズ氏は新たなステーブルコイン発行者が市場に参入する際の課題を予見している。同氏は、新規参入者のための流通チャネルが事実上閉ざされていると考えている。これは、主要な取引所がすべてテザーやサークルのような既存のステーブルコイン発行者を所有または提携しているためである。
ヘイズ氏は、SNSプラットフォームや銀行が独自のステーブルコインを作成する可能性が高く、新規参入者の機会をさらに制限すると警告している。これは、バンク・オブ・アメリカのステーブルコイン立ち上げ計画の報告と一致している。
「ステーブルコイン発行者は、暗号資産取引所、Web2のSNSの巨人、または従来の銀行のパイプを使用しなければならない」とヘイズ氏は主張する。
同氏は、新しいステーブルコイン発行者がこれらのチャネルなしでは市場での足場を築くのに苦労するだろうと指摘している。
「テザーは、100人以下のスタッフで、ブロックチェーン技術を活用して、世界の銀行システム全体の重要な機能をスケールし実行できる。一方、世界で最も優れた商業銀行の一つであるJPMorgan Chaseは、30万人以上の労働力を持っている」とアナリストのコリン・ウー氏がヘイズ氏を引用して述べた。
サークルの評価に対する批判にもかかわらず、ヘイズ氏は同社の空売りに対して警告している。同氏は、ステーブルコインのIPOに関するブームが当面続くと予想している。
「サークルを空売りすべきか、絶対に違う！サークル/コインベースの比率が間違っていると信じるなら、コインベースを買うべきだ」と同氏は述べている。
この分析は、競争の激しいステーブルコイン市場で発行者が直面する課題を浮き彫りにし、新規参入者にとっての参入障壁が高まっていることを示している。
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