BitMEXの共同創設者アーサー・ヘイズ氏は、テザーがそのビットコインと金の準備金が30%減少すれば、バランスシートが財務的に破綻するリスクがあると警告した。
11月30日の投稿で、ヘイズ氏はテザーの最新の資産配分における構造的脆弱性を指摘した。同氏は、テザーが政府債務の安定性に頼るのではなく、ボラティリティのあるリスク資産のパフォーマンスに自社の財務健全性を結びつけていると示唆した。
Sponsoredヘイズ氏、テザーの金とステーブルコイン保有を批判
ヘイズ氏の評価は、テザーの2025年第3四半期の認証に基づく。この報告書では、非法定通貨担保に対する大幅な移行が明らかにされている。報告によれば、発行者は現在129億ドルの貴金属と99億ドルのビットコインを保有している。
ヘイズ氏によると、この配分は意図的な「金利取引」を示している。同氏の論文は、テザーが米国の国債で構成された大量のポートフォリオの利回りを圧縮するような連邦準備制度の金利引き下げに備えていると仮定している。
「[テザーは]連邦準備制度が金利を引き下げ、彼らの利息収入を圧迫するだろうと考えています。これに応えて、金とビットコインを購入しており、理論上は金利が下がると価格が急騰するはずだ」とヘイズ氏は述べた。
しかし、ヘイズ氏はこの戦略が企業の薄いエクイティ層に非対称リスクをもたらすと主張している。
ヘイズ氏は、この数字がテザーの余剰資本を超えていると主張し、企業が運営上は流動性があったとしても、理論上は破綻していると述べた。
Sponsored Sponsoredこの状況では、大口保有者や取引所がペッグの安全性を評価するために、バランスシートのリアルタイムビューを要求することが予想されると警告した。特に、この警告はS&PグローバルがUSDTに最低評価の「5」を付与する決定と一致している。
業界関係者がテザーを擁護
業界の支持者たちは、財務破綻の仮説がバランスシート会計を実際の流動性リスクと混同していると主張している。
UQUIDカードのCEOであるトラン・ハン氏は、その警告を根本的に誤っていると否定した。
テザーの1812億ドルのバランスシートの大部分が非常に流動性が高くリスクが低い手段に駐留していると述べた。実際、認証はテザーが1124億ドルの米国債と約210億ドルのレポ取引を保有していることを確認している。
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ハン氏は、これらの「現金および現金同等物」が、流通しているUSDTの圧倒的多数をカバーするのに十分な流動性の壁を提供すると述べた。
これを考慮すると、市場の低迷が企業のエクイティバッファを消滅させても、テザーは完全に償還可能であると彼は主張した。
Sponsored「テザーは、2022年の市場危機（FTX危機）中にわずか20日で250億ドルを償還するなど、金融史上最大の流動性『ストレステスト』の1つを含め、強力な償還能力を一貫して示してきた」とハン氏は述べた。
一方、Swan BitcoinのCEOであるコリー・クリップステン氏は、テザーのレバレッジが伝統的な金融機関よりも<a href=”https://x.com/CorySwan/status/1994926213626794275″ target=”_blank” rel=”noreferrer noopener nofollow”>攻撃的であることを指摘した。
「テザーは約26倍のレバレッジを使用しており、3.7%のエクイティクッションがあります。資産の約4分の3は短期主権およびレポで、残りの4分の1はBTCや金、貸し出し、不透明な投資のミックスです」とクリップステン氏は述べた。
彼によると、資産の4%減少で一般エクイティが消失し、リスクの高い資産の16%下落で同じ効果があるという。
しかし、構造的レバレッジにもかかわらず、テザーの絶大な収益性がリスクを軽減していると示唆している。実際、ステーブルコイン発行者は今年15億ドルを超える利益を記録する予定だ。
さらに、クリップステン氏は、テザーの所有者が最近120億ドルの配当を引き出したことも指摘した。このことを考慮すると、もしバッファが損なわれた場合でも、直ちに資本を補充する能力があると彼は主張した。
