マイクロストラテジー（MicroStrategy）は、ビットコインが6万ドルまで下落したことで再び市場からの圧力に直面している。これにより、同社の膨大な暗号資産保有額が平均取得コストをさらに下回り、バランスシートリスクへの懸念が再燃している。
ビットコインの下落が続くなか、同社の株価も急落した。これは、マイクロストラテジーがレバレッジを効かせたビットコインの代替銘柄とみなされているためである。この株価下落により、同社の時価総額はビットコイン保有額の評価額を下回った。これは、同社の財務戦略モデルに対する重大なストレスシグナルとなっている。
ビットコイン、今年の最安値6万ドルに下落
マイクロストラテジーは、平均取得コスト1枚あたり約7万6000ドルで71万3500ビットコインを保有している。
現在ビットコインは6万ドル付近で取引されており、保有資産は取得原価から21%の含み損となっている。これは数十億ドル規模の未実現損失となる。
これらの損失は未実現であり、即時の資産売却が求められるわけではないが、マイクロストラテジーの株式価値に大きく影響する。
この下落局面により、投資家の関心は長期的な資産積み増しから短期的な財務健全性へと移りつつある。
市場プレミアムが資産価値を下回る
より差し迫った懸念材料としては、マイクロストラテジーの市場純資産価値（mNAV）が0.87倍まで低下している点が挙げられる。これは、同社の株式がバランスシート上のビットコイン評価額よりも割安な水準で取引されていることを意味する。
このディスカウントが問題となるのは、マイクロストラテジーの戦略が純資産価値より高いプレミアムでの株式発行を通じた新規ビットコイン購入に大きく依存しているためである。
プレミアムが消失したことで、新たな株式発行は価値希薄化につながり、実質的に同社の主な成長戦略は凍結された格好となる。
マイクロストラテジーとセイラー氏に短期的な防衛策
しかし現時点では、まだ支払い能力の危機には至っていない。同社は過去2年でおよそ186億ドルを株式発行で調達しており、その多くは純資産価値超のプレミアムで行ってきた。
これらの資本調達は好条件の市場環境下で実現し、同社は過度な希薄化を伴うことなく現在のビットコイン保有を築いた。
重要なのは、同社の債務の返済期はまだ先であり、現状のビットコイン現物価格に直接連動したマージンコールの仕組みは存在しない点である。
本当のリスクはこれから
マイクロストラテジーは拡大局面から守勢に転じている。
ビットコインが取得価格を大きく下回る状況が長引き、mNAVが圧縮され、資本市場が閉鎖され続けた場合には、破綻リスクが高まる。
この場合、リファイナンスは困難となり、希薄化リスクが増大し、投資家の信認も一段と損なわれる。
現状、マイクロストラテジーは支払い能力を維持している。しかし、許容できる余地は大幅に縮小しており、ビットコイン価格の次の変動フェーズに対して大きなリスクを抱えている。
