ビットコイン価格は2月の安値6万2530ドル付近から急速に18％回復し、今週一時7万4150ドルに達した。大手メディアはこれを「カムバック」と報じているが、オンチェーンデータはまったく異なる実態を示している。
BeInCrypto独自のオンチェーン調査と今週公表されたGlassnodeの「Week On-Chain」レポートは、市場が上昇基調に転換しているのではなく、むしろ持ち直し局面で分散売りが進んでいることを示している。
利益確定シグナルに弱気相場の兆候
最も明確な警告として現れているのが「ビットコインの純実現損益」だ。これは確定した利益と損失の差を測定する指標である。
1月初旬以降、この指標はずっとマイナス圏で推移している。オンチェーンで創出される価値よりも失われる価値の方が大きいということになる。このパターンはビットコインの歴史における2つの重要な転換点、すなわち2022年5月のビットコイン暴落直前の数週間と、2018年11月の崩壊に至る数カ月の動きと酷似している。
いずれも長期的な下落局面が回復ではなくさらなる深刻な下方に向かった。
このシグナルが無視できない理由は、価格が跳ね上がる中でも持続している点にある。純実現利益が増えない値動きは長続きしない傾向がある。
テクニカル面でも警鐘が鳴っている。モメンタムを測る相対力指数（RSI）は、12月9日から3月4日までの間に隠れた弱気ダイバージェンスが発生した。ビットコイン価格が低い高値を付ける一方、RSIはより高い高値を記録していた。
モメンタムが強まっているにもかかわらず価格が伸び悩む場合、ラリーに本質的な需要がないというシグナルになる。売り手が主導権を握っている静かな裏付けといえる。
Glassnodeの「Week On-Chain」レポートはこれを補強している。ビットコイン循環供給量のうち、評価益が未実現のもの（Supply Profitability State Signal）を追跡するこの指標が、重要な水準を下回った。
現在約57%の供給が利益状態にあるが、これは過去の長期ベアマーケット初期、特に2022年5月や2018年11月に現れた水準である。
BeInCryptoの純実現損益30日平均も、現在のオンチェーン状況と歴史的に最も近い事例としてこの2期間を挙げている。異なる2つの指標、異なる分析手法が同じ結論を示している。
短期保有者、上昇局面で売却
Glassnodeの「実現価格 by 年齢」指標は、オンチェーンで直近に移動した時期ごとにグループ分けしたビットコインの平均取得価格を追跡している。
過去1週間～1カ月以内に購入したグループの取得コストは現在7万ドル付近にある。このため、6万8500ドルから7万1500ドルの価格帯が、直近の買い手がトントン水準を迎え、これ以上の上値を期待せずに売却を選択する「分配ゾーン」になっている。
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BeInCryptoの「HODL Wave」分析（流通供給量を最終移動時期ごとに分離する指標で、どの保有者グループが積極的に買い増し、売却しているかを示す）も、こうした動きがすでに起きていることを確認している。
2月19日、ビットコインが6万7000ドル付近で推移していた時、1週間～1カ月 cohortは流通供給量の6.20%を保有していた。3月5日、ビットコインが7万880ドル付近に達した時には、この割合は4.54%に減少した。価格が上昇するにつれ供給は売り手の手から流出している。これは積み増しではなく、上昇局面での分配である。
デリバティブ市場も同じ状況を示している。オープンインタレスト（未決済の先物・パーペチュアル契約総額。新規の資金がレバレッジ取引に流入すると増加）は、現在約242億9000万ドルとなっている。これは2025年7月の過去最高値に向けた局面で記録された470億ドル超の半分以下。
Glassnodeの「Week On-Chain」レポートでも、同様の動向がパーペチュアル・ディレクショナルプレミアムデータで示されている。この指標は、ファンディングレートの偏りから、パーペチュアル先物のレバレッジ・ロングもしくはショートポジションの傾向を測定するもの。
このプレミアムは縮小したままで、投機的なロングエクスポージャーが存在しないことを示している。この動きに群衆が乗っていない状況だ。これは上昇傾向のセンチメントに大きな打撃を与えるが、一方でレバレッジ比率縮小（デレバレッジ）への期待も高まる。レバレッジによる過去の急騰・急落は記憶に新しい。
ビットコイン取引を左右する主要価格帯
BTC価格の直近レジスタンスゾーンは、7万4770ドルから7万5700ドル（主に7万5000ドル付近）となっている。
7万5000ドルゾーンにはおよそ23億ドルのネガティブガンマが集中し、約18億ドルが3月27日満期と連動している。
ネガティブガンマとは、オプションディーラーが価格上昇時に買い、下落時に売らざるを得ない状況を指す。ディーラー主導のショートスクイーズで、買いの主体はポジションを埋めるトレーダーではない。ディーラーが機械的に自身のオプションエクスポージャーをヘッジする。価格がストライクに近づくほど買い圧力が増し、7万5000ドルへの動きを加速させる。
この場合、価格を機械的に7万5000ドルへと引き寄せている。Glassnodeのレポートは、この水準を主要な「ガンママグネット」として警戒している。現在もこの水準が価格を引き付けている。
だがこの水準に達すると、ヘッジ目的で買っていたディーラーは、買う理由がなくなる。機械的な買い圧力は消失し、新たな有機的需要が上値に控えていなければ、価格はこのゾーンで足踏み、あるいは急反落しやすい。両水準を明確に日足で上抜けて初めて、状況が転換する。
7万2150ドル水準が現在最初にテストされているレジスタンス。
下落局面では、6万8640ドルから7万90ドルが重要なサポート帯となる。この調整レンジは、Glassnodeの短期保有者分布フロアとも重なる領域。直近でポジションが含み損となった買い手が capitulation しやすいゾーン。ビットコイン日足終値が6万8640ドルを上回れば、戦略的なリバウンドは有効。
これを割り込めば、次のターゲットは6万7200ドルおよび6万5410ドル。その日足終値での下抜けが続けば、最悪の場合、直近のスイング最安値6万2520ドルまで到達するリスク。
