ビットマイン株価は3月6日、本稿執筆時点で約19ドルまで下落し、イーサリアムが2,000ドルを再び割り込む中で6％超の下落となっている。
ビットマインの下落は3月4日に始まった売りに端を発し、BMNRは直近高値からすでに12％以上下落している。過去半年間で同株は約53％安となっている。ただし、イーサリアム連動の弱さには、単なる価格水準以上の要素がある。
ビットマイン株は下落チャネル内も反転の可能性
12月10日以降、ビットマイン株価は日足チャート上の下降チャネル内で推移している。上値抵抗線は何度も価格をはね返しており、下限は維持されているため、弱気なトレンドが続いている。
今週初め、イーサリアムが2,100ドルを超えた上昇に引っ張られてBMNRもチャネル上限に迫った。しかし、ETHが再び2,000ドルを割り込んだため、この動きは完全に反転し、株価は下落基調に戻っている。
この展開が単なるダウントレンドと異なるのは、背後にある資産基盤である。ビットマインは447万4,000ETH（全供給量の約3.71％）と、現金等の保有額8億6,800万ドルを保有している。現在のETH価格を基準にすれば、1株当たり純資産価値（NAV）は約22.50ドルとなる。
3月4日（直近四半期、MRQ）時点のPBRは0.85倍で、簿価に対する約15％のディスカウントとなっている。PBRは株価と1株当たり資産価値の比較である。
しかし、NAVは絶対的な下値支持ではない。イーサリアムが下落すればNAVも減少する。ETHが1,800ドルまで下落した場合、NAVは約20ドルまで縮小しディスカウントはほぼ消滅する。ETHが1,500ドルまで下がるとNAVも17ドル前後となり、主要テクニカルサポート（後述）すら簿価を上回る。ディスカウントはイーサリアム価格の維持が条件となる。
一方、このギャップが拡大すれば、ビットマイン株をイーサリアムディスカウント＋利回り狙いの投資先と見る機関投資家の魅力が増す。このディスカウントを注視している機関投資家がいることは、次項で裏付けられている。ただし、まず直近のBMNR株価格への懸念を確認する。
隠れ弱気ダイバージェンスで売り加速、資金流入は逆の兆し
11月24日から3月4日にかけ、BMNR価格は安値を切り下げる一方で、モメンタム指標であるRSI（相対力指数）は高値を更新した。これが隠れた弱気ダイバージェンスであり、ダウントレンド継続のサインで、さらに売りが進むことを示す。3月4日にこのサインが点灯し、修正幅はすでに12％超に達している。RSIは41.10で中立を下回り、反転の兆しはない。
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しかし、この売りの裏側では機関投資マネーが静かに流入してきた。1月14日から3月3日にかけて、機関投資家の関心を示すチャイキン・マネーフロー（CMF）は上昇を続けている一方、株価は下落していた。この強気なダイバージェンスは下落局面で大口資金の買い集めを示し、NAVディスカウント狙いの動きと推測される。
CMFは3月2日にゼロラインを一時突破した。これはビットマインが5万928ETHの最新購入（約9,800万ドル相当）を発表したタイミングと重なっている。現在は0.07で、依然としてプラス圏かつ上昇傾向が続いているものの、価格は弱含みのままである。
この2つのシグナルの対立が、今の状況を表している。ダイバージェンスがモメンタムで株価を押し下げている一方、CMFは大口の買い集めを示している。彼らはより深いNAVディスカウントを見越し、着実に資金を投入している様子である。
大口投資家は何を注視しているか
先述の通り、ETH価格が下落すると、NAV連動のディスカウントは徐々に消えていく。このため、下落局面でディスカウントがより魅力的になるわけではない場合、実際に機関投資家資金を引き寄せている要素は何かというと、単なるETHエクスポージャー以上の「ステーキング収入」である可能性が高い。
BitMineは304万ETHを2.86%の利回りでステークし、年間収益は1億7200万ドルに上る。さらに、MAVANバリデータネットワークが2026年第1四半期にローンチ予定で、試算収益は2億5300万ドル（1株あたり年間0.56ドル相当）に拡大する見通し。
チャンネルやダイバージェンス、あるいはNAVとは異なり、ステーキング収入はイーサリアム下落局面でも圧縮されない。スポット価格に関わらず複利化される。これがビットマイン株と、ビットコインが利回りを生まないため下落時に下支えがないMSTRの構造的な違いである。
ビットマイン株価、18ドルで注目局面
ビットマイン株価は19ドルで推移しており、テクニカル上の重要水準18ドルをわずか6%上回る位置にある。日足で18ドルを割り込むと、次の下値ターゲットは15ドルとなる。
ただし、18ドルは同時にNAV関連の計算式が大きく効いてくるゾーンでもある。この価格帯でETHが2,000ドル付近なら、株価は帳簿価額に対して約20%のディスカウントで取引される計算（ETHがさらに下落しなければの話）。これはCMFシグナルで粘ってきた機関投資家が、ディスカウントと1株あたり年間0.56ドルのステーキング現金フローに本格参入を始める可能性があるギャップとなる。
上昇局面では22ドルが転換点となる。この直下には20EMAが位置し、直近の戻りでは全てレジスタンスとして機能してきた。最後にEMAを上抜けて定着したのは1月13日頃で、その後約10%の上昇となった。22ドルを回復できれば、EMAと移動平均線、そしてチャンネル上限のキー水準を全てクリアすることになる。
本稿執筆時点で、弱気のダイバージェンスが顕在化しつつも、CMFはプラス圏を維持するが勢いに欠ける。次のカタリストは、3月9日前後に発表見込みの週次のビットマインETH購入動向となる。
ただし、ビットマイン株全般の価格にはETH価格の構造も大きな影響を与える。
