米商品先物取引委員会（CFTC）は、米国債と暗号資産が将来的に共存できる市場構造の基盤整備を、静かに進めている。
12月12日、CFTCは米国債のクロスマージン措置拡大を承認した。
CFTC新命令が暗号資産市場に与える影響
今回の変更により、一部の顧客は、清算会員だけでなく、CMEグループで清算される米国債先物間のマージン要件を相殺できるようになる。 CMEグループは米国最大級の暗号資産デリバティブ取引プラットフォームの1つである。
Sponsoredこの措置は、預託信託清算公社（DTCC）傘下の債券清算機関で清算されるキャッシュ米国債にも適用される。
「クロスマージンの対象を顧客にまで拡大することで、米国債という世界で最も重要な市場に流動性と強靱性を高めるための資本効率が向上する」とCFTC代行委員長のキャロライン・ファム 述べた。
クロスマージンは、ポートフォリオ内の相関するポジションをネット計算することで、全体の担保額を削減できる仕組みである。ディーラーバランスシートから米国債の最終顧客までこの仕組みを拡張したことは、市場構造として大きな転換となる。
市場参加者は、これをリスクモデルの実践的な試金石とみなす。この枠組みは、将来的に米国債、トークン化投資信託、暗号資産を1つの清算エコシステムで取り扱うポートフォリオも支える可能性がある。
CMEで取引される暗号資産デリバティブにとっても、今回の措置は市場に大きな影響を及ぼしうる。
米国債と米国債先物で大規模なクロスマージンが実現すれば、同様の枠組みによってさらに複雑なポートフォリオも対応できる可能性が出てくる。そこには、トークン化された米国債券や、現物ビットコインを担保とするCMEのビットコイン先物およびイーサ先物も含めることができる。すべて統一的なマージンやリスク管理のもとで運用される。
一方、この決定はCFTCと証券取引委員会（SEC）の両者にまたがる広範な暗号資産規制の流れの中に位置付けられる。
また、SECによる市場構造や清算改革の並行的な取り組みとも呼応しており、規制当局はトークン化証券やデジタル担保が既存の決済・カストディ体系にどのように組み込めるかを検討している。
特筆すべきは、ファム代行委員長率いる委員会が最近、デジタル資産担保パイロットプログラムを公表したことだ。この取り組みにより、ビットコイン、イーサリアム、USDCをCFTC規制下のデリバティブ市場でマージンとして利用できるようになった。
こうした動きは、資本効率とリスク管理に対する規制上の注視が、伝統資産とデジタル資産がますます融合する時代において高まっていることを示している。
