Circle Internet Group（NYSE: CRCL）は、2024年2月5日の52週最安値49.90ドルから3月中旬には約129ドルまで急騰し、およそ160％上昇した。一方、広範な暗号資産市場は引き続き下落した。
この上昇は5つの同時発生した要因によってもたらされた。ウォール街はCRCLを暗号資産の代替手段ではなく、決済インフラとして評価し始めた。
暗号資産全体の急落が本件に重要な理由
ビットコイン（BTC）は2025年10月初旬に126,000ドル付近で過去最高値を記録したが、その後約44％下落し、本稿執筆時点で69,898ドルまで落ち込んだ。
10月10日には大規模なレバレッジド清算が発生し、1日で190億ドル超が消失した。これにより、スポット型ビットコインETFから数か月間にわたり持続的な資金流出が発生した。
しかし、USDコイン（USDC）の供給量は逆に増加した。オンチェーンデータによると、2025年末時点で753億ドルだった流通量は、2026年3月中旬には約810億ドルまで拡大した。この乖離がアナリストの注目を集めた。
Clear Streetは3月16日に、CRCLの格付けを「ホールド」から「買い」に引き上げ、目標株価も92ドルから136ドルに上方修正した。
同社は、暗号資産市場全体が下落する中でもUSDCの成長を後押しした5つの要因として、以下を挙げている。
- トークン化
- 予測市場
- エージェンティックAIの収束
- CLARITY法案の可決の可能性
格上げの背景となる5つの要因
米連邦準備制度理事会（FRB）が金利の高止まりを維持する決定を下したことにより、CRCLの準備資産ポートフォリオの利回りが下支えされた。Circleは2024年第4四半期だけで7億3300万ドルの準備金収益を報告し、前年比69％増となった。
同社はUSDC準備金の多くを短期米国債や現金で保有し、約810億ドル規模の資産で高マージンのフロート収益を生み出している。
2月25日には、Circleが2025年第4四半期決算の好調発表を行い、株価は1日で35％上昇した。調整後1株利益は0.43ドルとなり、情報源によって0.15〜0.35ドルとされていた市場予想を大きく上回った。
売上高と準備金収益の合計は7億7000万ドルで、前年比77％増。調整後EBITDAは1億6700万ドル、412％の大幅増となった。
一方、みずほ証券は3月13日に調査を発表。USDCが調整済み取引高で2019年以来初めてテザー（USDT）を上回ったと示した。
USDCの年初来処理額は約2兆2000億ドルで、USDTは1兆3000億ドルだった。USDCは調整済みステーブルコイン取引全体の64％を占め、2つの主要トークンを上回るシェアとなった。
最も将来的な成長要因は、人工知能の活用にある。Circleのグローバルマーケティング責任者ピーター・シュローダー氏は、X（旧Twitter）上でAIエージェントが9か月間で1億4000万件、総額4300万ドルの決済を完了したと明かした。
そのうち98.6％はUSDCで決済された。取引1件あたりの平均額はわずか0.31ドル。40万以上のAIエージェントが購買力を持つに至った。
ストライプはAIエージェントによるUSDC直接決済のための「Machine Payments」システムを開始した。コインベースはBase上でx402オープン決済プロトコルをインキュベートし、グーグルのオープンエージェント決済基準には決済レイヤーとしてx402が含まれる。クラウドフレア、AWS、そしてCircle自体もこれらの基盤でサービスを構築している。
アナリスト、懐疑から格上げへ転換
今回の上昇以前、Compass Pointのエド・エンゲル氏はウォール街で最も弱気な見方を示し、「売り」評価と最低水準の目標株価を提示していた。1月29日、エンゲル氏はCRCLの格付けを「中立」に引き上げ、「従来の懸念点の多くが株価に織り込まれた」とコメントした。
ただしエンゲル氏は依然として慎重な姿勢を維持した。USDC供給量の75％超がDeFiサービスや暗号資産取引所に保管されているため、Circleの収益は投機的な暗号資産サイクルに左右されると指摘した。
また、JPモルガン、ステート・ストリート、BNYメロンら銀行発行預金型コインとの競争にも警戒を示した。
強気派では、バーンスタインがアウトパフォームの格付けと190ドルの目標株価を改めて示した。ウィリアム・ブレアもアウトパフォーム評価を維持。一方、みずほは目標株価を100ドルから120ドルへ引き上げたが、中立見通しは据え置き。
3月半ば時点で、アナリスト17人のコンセンサスは「買い」で、平均目標株価は約124ドルとなっている。
「世界各国の銀行、決済会社、テック企業が、ステーブルコインを自社の製品戦略に組み込もうと積極姿勢を示している」とジェレミー・アレール氏が2025年第4四半期決算説明会で述べた。
TRONのジャスティン・サン氏はXで反対意見を提示。同氏は、TRONが過去1年間で33億ドルの利益を上げた一方で、サークルはGAAPベースで赤字だったにもかかわらず、サークルの時価総額がTRONの70倍に達していると主張した。
現時点で最大の焦点は、USDCの取引高優位とAI決済の普及が、すでに高成長を織り込んだ現在の評価額を維持できるかという点。
CLARITY法案が可決し、ストライプやグーグルの統合を通じてAIマイクロペイメントが拡大すれば、再評価にさらなる余地が生まれる可能性。
一方、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げが予想より早く実施された場合、サークルの利益率を支える準備資産による収益が逆風を受ける懸念。
