原油価格は、本稿執筆時点で92ドル付近で推移している。依然として紛争前の水準より大幅に高いが、3月8日に付けた119ドルのサイクル高値からは31％下落している。本分析は、ブレント原油先物を追跡している。中東を中心とした地政学イベントの際に国際原油価格をより正確に反映するためである。
戦争による上昇で原油価格は2022年以来の高値となった。しかし現在、上昇の勢いが衰えていることを示す4つのシグナルが出ている。さらに、イランは最近、停戦に向けた条件を発表した。これが戦争プレミアムをさらに弱める可能性がある。
備蓄放出とイラン輸出拡大で供給不安に変化
国際エネルギー機関（IEA）は今週、原油備蓄から4億バレルの緊急放出を承認した。過去最大の規模であり、価格安定化が狙いである。
およそ4億4000万バレルの備蓄を保有し、輸入204日分をカバーしている日本も、独自に備蓄を放出する可能性がある。
一方で、イランの原油輸出は戦争開始以降、日量10万バレル増加し、210万バレルに達している。中国は多くを吸収し続けている。
ホルムズ海峡の通航は徐々に再開している。2月下旬以降、1370万バレルが通過した。しかし、商業輸送の多くはいまだミサイルやドローン脅威によって遮断されたままである。それでも、これら供給リスクが継続する中、価格動向自体は異なる展開を示している。
8時間足チャートでは、勢いを示すモメンタム・インジケーターであるRSI（相対力指数）が弱気ダイバージェンスを示している。3月3日から3月10日にかけて原油価格は高値を更新したが、RSIは低い高値を記録した。
価格が上昇しても勢いが鈍化すれば、通常は反転のシグナルとなる。このダイバージェンスは、後半で述べるチャート上で形成されるより大きな弱気構造の中にも現れている。
原油輸送の逼迫感が緩和
こうしたモメンタム低下は、各納入月の価格差を示す先物カーブでも裏付けられる。
フロント月と2番月のブレント先物（BRN1! マイナス BRN2!）のスプレッドは3月8日ごろ9.38ドルまでピークに達した。このスプレッドがプラスの場合、次月渡しより直近渡しにプレミアムを払う状態、いわゆるバックワーデーションであり、供給不安を反映する。
このピーク以降、スプレッドは約76%下落し、3.09ドル前後となった。依然として緊急性は残るが、即時渡しを巡る争奪戦は急速に沈静化している。
これに呼応して、ブレント先物の建玉総数は本稿執筆時点で77万1000枚超から約45万5000枚まで減少した。
価格上昇と同時に市場参加が減少している場合、上昇は新規買いでなく、過去の弱気ポジションの巻き戻しによるケースが多い。このパターンは勢いが持続しにくい。
しかし、オプション市場はより警戒的な様相を呈している。強気原油ポジションに対して弱気ポジションよりも高いプレミアムが過去4年で最高水準に達し、2022年のロシア・ウクライナ危機時を上回っている。
先物市場の熱が冷めている一方、オプションによるリスクヘッジの高まりは、一部の市場参加者がホルムズ閉鎖の最悪事態にまだ警戒を保っていることを示す。
ドル上昇トレンドが原油価格を下支えも反転リスク
先物の弱気傾向はマクロ環境とも直結しており、米ドル相場がさらなる複雑さをもたらしている。
米ドルの強さを主要通貨バスケットで表すドル・インデックス（DXY）は、99.23近辺で上昇チャネル内を推移している。99.68ドルのレジスタンスは3月3日と3月8日に2度試されて不発だった。
一般的にドル高は原油にとって逆風である。原油は世界的にドル建て価格のため、他国から見てコストが上昇する。しかし現行のような供給危機下では逆転が起こる。
原油価格が上がれば、全ての輸入国が原油代金を払うためにドルを多く購入する必要が生じ、結果として原油とドルが同時に上昇する状況となる。
このペトロダラーによる連動は、戦争リスクプレミアムが有効な間だけ続く。もし緊張緩和が進展すれば、トランプ米大統領が示唆したように、原油とドルはいずれも調整局面となる可能性がある。
DXYが100ドルを上抜けた場合、市場は原油主導のインフレが継続し、今年のFRB利下げが抑制されると予想していることを示す。その場合、原油価格は一時的に支えられるが、最終的には世界需要を圧迫し逆風となる。
原油価格、弱気パターンで55ドル目標
勢いの減退、バックワーデーションの崩壊、取引参加者の減少、ドルが支援からリスクに転じる可能性が、8時間足チャート上でヘッド・アンド・ショルダーズパターンという形で集約されつつある。
ヘッドは119ドルにあり、右肩は93ドルから95ドル付近で形成中。ネックライン（両肩間の安値を結ぶ支持線）は78ドル帯に位置する。
78ドルを明確に下抜ければ、このパターンが成立する。その場合、原油価格は73ドル、次いで67ドルへと下落し、最終ターゲットはおよそ55ドルとなる。これはネックラインから約31%下落となる。
一方で、価格が93ドル～95ドルを上抜ければ、弱気パターンは弱まり、105ドルを安定的に超えれば完全に無効となる。
ただし、緊張緩和の兆しやバックワーデーション、勢い、参加者の構造的悪化が進行する中で、119ドルの再試行は現実的でない。イランによる停戦条件も追い風となる。
このシナリオは、米国とイランの関係がさらに悪化しない限り実現しない。
78ドルのネックラインと95ドルの右肩がレンジの目安となる。いずれかを明確に突破すれば、次の原油価格の動向が決まる。
