暗号資産市場で数週間の乱気流の後、デジタル資産財務（DAT）企業は、彼らが望んでいた理由ではなく、再び注目を浴びている。
暗号資産市場が数週間にわたり不安定な値動きを続けるなか、デジタル資産財務（DAT）企業の収益構造と保有資産の健全性に市場の注目が再び集まっている。
ビットコインやイーサリアムは、日銀の利上げ観測に伴う円キャリートレードの巻き戻し懸念など、マクロ要因を背景に大きく調整した。価格急落に連動してボラティリティが上昇し、清算連鎖と機関投資家のショートポジション拡大が重なったことで、投資家心理は一段と冷え込んでいる。
DAT関連株の下落は特に急で、修正後純資産価値（mNAV）に対しかつては数倍の評価を受けていた企業が、現在は概ね実勢価値を割り込んで取引されている。暗号資産価格の下落が続けば、財務部門が融資返済や流動性確保のために保有資産を売却せざるを得ないとの見方が広がり、市場の不安を強めている。
Sponsoredこうしたなか、CoinSharesのリサーチ部門長ジェームズ・バターフィル氏は「状況は依然として脆弱だが、決定的な破綻局面にあるわけではない」と指摘し、年末に向けた価格動向がDAT企業の財務基盤を左右する可能性を示唆している。
「2025年の夏、多くのDATはmNAVの3倍、5倍、さらには10倍で取引されており、今やすべて1倍かそれ以下にとどまっている。ここからは道が分かれる。価格の下落が攻撃的な売りによる無秩序な巻き戻しを引き起こすか、企業がバランスを保持し、価格の回復から利益を得るかのいずれかだ。我々は後者に傾いている、特にマクロ経済の改善と12月の金利引き下げの可能性が、より広範な暗号資産市場を支持するからだ。」
価格がさらに下落すれば、特に大規模で流動性が低い、または強く相関したデジタル資産保有を持つ企業では、ショートが攻撃を深める可能性がある。
12月の反転の可能性
現在の問題は、DAT企業が強制売却の悪循環に直面するのか、それとも爆発的なショートスクイーズの準備が整ったのかである。バターフィルは後者が強い可能性として残っていると考えている。
「価格の下落が攻撃的な売りによる無秩序な巻き戻しを引き起こすか、企業がバランスを保持し、価格の回復から利益を得るかのいずれかだ。我々は後者に傾いている、特にマクロ経済の改善と12月の金利引き下げの可能性が、より広範な暗号資産市場を支持するからだ。」
市場は今、重要な瞬間に近づいているかもしれない。インフレは緩和し、債券市場は安定し、FRBを含む中央銀行が12月に金利を引き下げる可能性があるという憶測が高まっている。
Sponsored Sponsored金利の引き下げはドルを弱め、流動性ストレスを緩和し、デジタル資産全体の強いリバウンドを引き起こす可能性がある。
これがDAT企業が現在の嵐を乗り切るために必要なすべてかもしれない。
DAT進化か消滅の岐路
たとえ回復が訪れたとしても、バターフィルは業界が不快な構造的欠陥に直面しなければならないと主張している。
Sponsored「最近の暗号資産市場の後退は、その構造的弱点を露呈した。中でも、財務戦略の背後に十分な運営事業が欠けていること、他のブロックチェーン関連株式投資へのシフト、暗号資産価格の全体的な下落が要因だ。」
投資家は、以下のようなことに対する寛容性が著しく低くなっている：
- 株主の希薄化
- 超高濃度の資産集中
- 実際の収益がない大規模な暗号資産財務を持つ企業
- 製品の構築ではなくトークンの蓄積のために公開市場を利用する企業
この行動は、同氏によれば、セクター全体の信用を損なっている。
未来のDATモデル
バターフィルは、勢いに頼る企業を排除し、実際の経済価値を生み出す企業を報いる浄化サイクルを予測している。
「バブルがしぼむ中、市場はDATモデルに真に適合する企業と、単に勢いに乗っていた企業を再評価している。DATの未来は基本に立ち戻ることにある。規律ある財務管理、信頼性のあるビジネスモデル、企業のバランスシートにおけるデジタル資産の役割についての現実的な期待だ。」
次のサイクルの勝者は、当初考えられていたようなDATにより近い姿になると同氏は言う：
- グローバルな企業
- 多様化した収益源
- 戦略的に使用されるデジタル資産、機会ではない
- 長期的なバランスシート管理、投機的な財務拡大ではない
市場が安定し、または上昇に転じれば、清算を避けた企業は強力な回復を果たすかもしれない。そのような環境では、DAT株をターゲットとした幅広いショート戦略を持つ資産マネージャーが迅速に巻き戻し、上昇のボラティリティを増幅させる可能性がある。
12月の金利引き下げがきっかけになるかもしれない。
