Ethenaが発行する合成ドル「USDe」の時価総額が、サービス開始から500日で1000億ドルに到達した。暗号資産市場で最も急成長するステーブルコインの一つとして存在感を高めている。
一方で、急速な拡大に懸念も残り、一部アナリストは過去のUSTの事例になぞらえ、持続性に疑問を示している。
USDe、1000億ドル突破で次の成長局面へ
Ethenaは10日、総預かり資産（TVL）が1000億ドルを超え、1か月足らずでほぼ倍増したと発表した。過去1週間は同社にとって過去最高水準の手数料収益を記録した週の一つとなり、プロトコル全体で4億7500万ドル超の手数料を計上した。
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アナリストのCrypto Streamによれば、EthenaのガバナンスおよびプロトコルトークンであるENAは、新たな収益エンジンを解放する寸前にあるかもしれない。Ethenaの手数料スイッチを有効化するためのガバナンスで義務付けられた5つの条件のうち4つがすでに満たされている。
Ethenaのガバナンスフレームワークは、手数料分配の有効化に厳しい基準を設けている：
- USDe供給量が800億ドル以上 — 達成済み。
- プロトコル収益が2500万ドル以上 — 達成済み、現在は4300万ドル以上。
- 準備金が供給量の少なくとも1% — 達成済み。
- sUSDeのAPYスプレッドが5.0-7.5%の範囲内 — 達成済み、現在は約10%。
- USDeがトップ5のデリバティブ取引所のうち3つで統合されている — 未達成。
アナリストは、これによりプロトコル収益がENA保有者に分配される道が開かれると述べている。最後のハードルは、BinanceまたはOKX取引所への上場だ。
「手数料スイッチがオンになった：Ethenaは収益モンスターだ。いずれ収益はENAに流れ込むだろう」とCrypto Streamは投稿し、ENAを最大のスポットポジションと呼んでいる。
OKXとBinance取引所は、まだ統合されていない。EUのMiCA（暗号資産市場）フレームワークの規制問題が、当初BinanceがUSDeを上場するのを妨げていた。
それでも、今月初めにEUユーザーのオフボーディングが行われたことで、人気のある取引所でのUSDeのグローバルな上場への道が開かれる可能性がある。
ConvergeがEthenaを高利回りの強力な存在に変える可能性
手数料スイッチは大きなマイルストーンとなるが、さらに大きな賞が待っていると見る人もいる。アナリストのJacob Canfieldは、Ethenaの長期計画であるブロックチェーン「Converge」の立ち上げを指摘し、ENAをプロトコルトークンとすることを示唆している。
Sponsoredこのモデルでは、ENA保有者はトークンをバリデーターにステークし、取引価値の一部を得ることができる。これにより、ENAはネットワークの経済活動に結びついた利回りを生む資産となる。
一方、Ethenaのロードマップは暗号資産ネイティブの成長を超えている。Crypto Streamは、Q4に予定されているStablecoinX（TCO）のNasdaq上場計画を強調し、これにより機関投資家がEthenaのエコシステムに直接アクセスできる可能性があると述べている。
CircleのUSDCの過去の成功は、伝統的な金融（TradFi）からの規制されたステーブルコイン車両への大きな需要を示している。
一方、DeFiance Capitalの創設者であるArthur Cheongは、大規模なファンドがEthenaを過小評価していると考えている。その理由はトークンのロック解除スケジュールにあるという。
Sponsored Sponsored「多くのファンドが…単純に『ロック解除が多すぎる』という理由で$ENAを軽視し、今後の成長の可能性とチームのS級の実行力を無視していることを、あなたたちは全く理解していない」とCheongは述べた。
しかし、それにもかかわらず、Ethenaの急成長は2022年に崩壊したTerraの不運なUSTとの比較を引き起こしている。
これは、GENIUS法の成立に続いて、USDeが3番目に大きなステーブルコインとなったことを受けたものである。批評家たちは、合成ステーブルコインが特に市場がストレスを受けている状況で、内在的な脆弱性を抱えていると警告している。
しかし、Ethenaの創設者であるガイ・ヤング氏は、デペッグリスクを軽減するために設計された統合リスク管理と多様化されたDeFi担保を指摘して反論している。
もしバイナンスやOKXがUSDeステーブルコインを統合し、手数料スイッチが作動すれば、Ethenaはマクロの追い風が整う中で、プロトコル収益がENA保有者に再配分される可能性がある。
そのような状況では、連邦準備制度理事会（Fed）の金利が低下し、歴史的に暗号資産の資金調達コストと逆相関しているため、Ethenaの収益性が向上する可能性がある。
USDeの採用が進み、準備金が増加し、Convergeチェーンが迫る中で、状況が整うかもしれない。
本稿執筆時点で、Ethenaは0.7759ドルで取引されており、過去24時間で3%以上上昇している。
