イーサリアム価格は本稿執筆時点で約2,260ドル付近で推移している。過去7日間でおよそ15%上昇した。2月の安値から着実に回復してきたことが上昇要因で、現在は大きなテクニカルなレジスタンスゾーンに差し掛かっている。
12時間足チャートでは、イーサリアムがより大きな動きに備えていることを示唆する強気な価格構造が形成されている。しかし、オンチェーンやデリバティブ関連の複数の指標では、好材料とリスクの両方が示唆されている。
イーサリアムに強気な値動き、20％上昇余地も
12時間足チャートでは、イーサリアムが逆ヘッドアンドショルダーズパターンを形成している。これは、トレーダーの間で強気リバーサルパターンとして広く認識されている構造である。
もし価格がこのパターンのネックラインを上抜けてその水準を維持すれば、パターンの到達目標として約20%の上昇が見込める。
イーサリアムはすでに右肩付近から反発し、このネックラインに向け大きく上昇している。本稿執筆時点ではネックラインを越えたように見える。ただし、チャートパターンからのブレイクアウトが必ずしも成功するわけではない。利益確定売りやレバレッジ取引のポジション偏りで失敗する場合もある。
そのため、ネットワーク上の投資家の動向を確認することが重要となる。
イーサリアム、長期保有者の買い増しで収益性好転
投資家全体のセンチメントを把握する指標として知られるのがNet Unrealized Profit/Loss（純含み損益）、通称NUPLである。
NUPLは平均的なイーサリアム保有者が含み益か含み損かを測る指標である。数値がプラス圏になると、投資家はコインを含み益状態で保有している。歴史的に、この状況では利確売りが出やすくなる。
2月の多くの期間で、イーサリアムのNUPLはマイナス圏を維持していた。2月5日にはこの指標が–0.21付近にまで低下し、多くの投資家が含み損のまま保有している「降伏」状態を示した。
直近ではこの指標が再びプラス圏に浮上し、現在は0.006付近で推移している（2月2日以来、初めてのプラス）。この変化は「降伏」局面から、「希望・恐怖」が入り混じる初期段階に市場が移行したことを意味する。
通常、含み益拡大は利確売りを促しやすいが、そのリスクは長期保有者の動向次第となる。彼らがポジションを増やしているか減らしているかが重要なポイントとなる。
Hodler Net Position Changeは、そうした動向を測る指標である。これは長期保有者によるコイン保有量の30日間の増減を追跡する。
2月24日時点では、長期保有者が約9,454ETHを追加していた。それ以降、買い増しのペースは急速に加速した。3月中旬には約52万3513ETHまで増加している。
これはネットでの買い増しが5400%以上増加したことを意味する。これほど急激な増加は、長期投資家が今回の上昇局面で自信を回復し、ポジションを大きく増やしていることを示す。2月初旬のNUPLの降伏局面では、長期保有者は逆に売り手に回っていた。
含み益が拡大する中で長期保有者が積極的に買い増している場合、その多くは今後の価格上昇期待の表れと見てよい。ただし、スポットでの積み増しだけでは、デリバティブ市場が加熱した際に上昇が維持できない場合もある。
レバレッジ上昇でリスク拡大、クジラの買い増し強まる
イーサリアムのデリバティブ市場では、直近の価格変動とともにレバレッジが高まっている。
未決済建玉（OI）は、3月9日の約94億2000万ドルから、直近では約117億5000万ドルまで拡大した。これはおよそ25%の増加である。さらに、資金調達率も3月初旬の水準から0.009まで上昇し、プラス圏となっている。
OI上昇と資金調達率プラスは、レバレッジをかけたロングポジションの構築が進んでいるサインである。価格がわずかに調整するだけでロングスクイーズのリスクを孕む。
一方、イーサリアムの大口保有者もポジションを拡大している。
オンチェーンデータによれば、クジラのウォレットは3月12日の1億1346万ETHから、直近で約1億2147万ETHへと増加した。すなわち、約801万ETHの増加となる。
現在の価格で、この追加供給はおよそ180億ドル相当のイーサリアムに相当する。ただし、ごく最近のクジラの動静も見逃せない。2万ETH（約4490万ドル相当）が標準的なコインベースウォレットからCoinbase Primeへと移動された大口取引も確認された。
重要なのは、今回の分析で用いたクジラ供給指標は、取引所ウォレットを除外した大口保有者分のみを追跡している点である。つまり、このデータは取引プラットフォーム上のコインではなく、大型の個人ウォレット残高を測定したもの。
この結果、Coinbase Primeへの機関移管は、クジラ供給指標自体を直接変化させない。そのため、この指標が示す蓄積傾向は、機関投資家のインフラ移動に左右されない、取引所外での保有量が全体的に増加していることを示している。
これらのシグナルを総合すると、レバレッジのロング取引が増加している一方で、大口保有者によるスポット需要がイーサリアムの回復を引き続き支えていることが分かる。
次の動きを左右するイーサリアム重要水準
まず注目したいのは、ネックライン抵抗だ。続いて2320ドルのテクニカルハードルが控える。この水準を上抜けて推移できれば、逆三尊型ブレイクアウトの強さが裏付けられる。
この抵抗を突破すれば、次の主要な水準は2570ドル付近となる。このゾーンをブレイクすれば、パターンの目標値である2730ドル近辺まで上昇余地が広がる。強気の勢いが続けば、短期的に2990ドル付近まで上昇する可能性もある。
一方で、レバレッジ解消や投資家の利益確定が進めば、下落リスクは依然として残る。最初に重要となるサポートは2160ドル周辺で、この水準は0.618フィボナッチリトレースメントとも重なる。さらに2070ドル周辺にも支えがある。
より深い下落で1910ドル付近まで及ぶ場合は、強気パターンが弱含むとともに、逆三尊構造の失敗を示唆する。
現状、イーサリアムの価格構造は上放れの可能性を維持している。ただし、20％の上昇が実現するか否かは、強い保有者の確信とクジラ需要が、増加するレバレッジによる変動を吸収できるかにかかっている。
