暗号資産コミュニティは、イーサリアム（ETH）が時価総額でビットコイン（BTC）を超える日が来るかどうかを長い間議論してきた。しかし、10x Researchのリサーチ責任者であるマーカス・ティーレン氏は懐疑的だ。
Thielen氏によると、イーサリアムのファンダメンタルズの弱さと最近のパフォーマンス傾向は、ビットコインが優位性を維持することを強く示唆しているという。
イーサリアムがいかに出遅れているか
しばしばデジタルゴールドと呼ばれるビットコインは、インフレヘッジとしての役割と、世界中の「主権を持つ個人」のポートフォリオにおける重要な資産としての役割を確固たるものにしてきた。このアイデンティティは、ビットコインの開発者が1MBのブロックサイズを維持することを決定した2017年に強化され、通貨ではなく価値の貯蔵としての地位を強調した。
この戦略的な動きにより、ビットコインは経済の不確実性の中で特に魅力的な存在となった。
逆に、イーサリアムの道のりは困難と隣り合わせだった。NFTのようなイノベーションと銀行システムの代替の可能性により、2020年から2021年の強気サイクルにおいて重要な役割を果たしているにもかかわらず、イーサリアムは重大なスケーリングの問題に苦しんでいる。
長い間待たれていたDencun Upgrade(EIP-4844)は、高いガス料金を削減することを意図していましたが、これらの問題が明らかになってからわずか3年後に登場しました。
「Dencunアップグレード（EIP-4844）は2024年3月にこれを解決したが、3年遅すぎた。暗号資産ユーザー（およびトレーダー）は、ブロックチェーンがボトルネックを解決するまでじっと待っているのではなく、ユーザーは次の段階に進み、今日、ほとんどのアクションはレイヤー2で起きています」とティエレン氏は言う。
その結果、暗号資産市場におけるイーサリアムの優位性は、アップグレード後の17.8%から15.8%に低下した。さらに、ETH/BTCの取引ペアは2022年9月以降、下落トレンドにある。
「多くの人が予測したBTCの反転は忘れてください」とティエレン氏は大胆に発言した。
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この格差を反映して、ブラックロックはイーサリアムよりもビットコインを強く選好している。市場もこれを反映している。例えば、イーサリアムETFの香港における資金流入は、ビットコインETFと比較してわずか15％であり、イーサリアムに対する投資家の関心が限定的であることを示している。
さらに、イーサリアムにとって規制環境は依然として大きな障壁となっている。クラーケンやコインベースといった取引所に対する最近のSECの措置により、イーサリアムの証券としての分類は不明確なままとなっている。SECはイーサリアムETFを否定すると予想されており、規制の不確実性は深まるばかりだ。
金融指標もイーサリアムの苦戦を浮き彫りにしている。一部で「超音波マネー」と呼ばれるものへのシフトは、予想通り投資家に響いていない。さらに、イーサリアムのプロトコルでロックされた総価値（TVL）は、そのピークよりもはるかに低く、主にステーキングとリステーキング活動に限定されている。
「米国債の利回りがオンチェーンではるかに高い利回り（5％）で利用できるようになると同時に、イーサリアムのステーキングというコンセプトは欠陥を持つようになりました。同時にイーサリアムのユースケースは急降下した。このことに多くの人が気づけば気づくほど、ETHの需要は減るだろう」とティエレン氏は説明した。
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さらに、イーサリアムは暗号資産取引において重要な分野であるステーブルコイン市場でも失速している。トロンは取引コストの低さによりUSDT発行でイーサリアムを上回り、イーサリアムが市場シェアを維持するための戦略的失敗を示唆している。
このような洞察から、ティエレン氏はイーサリアムに関して注意を勧めている。
「現在、イーサリアムのファンダメンタルズは脆弱であり、それはまだETH価格に反映されていないため、我々はBTCのロングポジションよりもETHのショートポジションを保有する方がより快適であろう」とThielen氏は述べた。
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