ビットコインは2025年クリスマスを目前に、不安定ながらも注目される局面にある。数週間にわたる売り圧力を経て、価格は9万3000ドル付近で推移。4枚の主要チャートは、調整局面の終盤でありながら、依然として明確な上昇トリガーを欠く市場を示している。
データは3つの大きな要因が働いていることを示す。最近の買い手は大きな含み損を抱え、新たに加わったクジラは capitulation（投げ売り）している。マクロ環境が依然として価格を左右しているが、現物買いの強さもひそかに戻りつつある。
短期ビットコイン保有者の損失拡大
最初のチャートは短期保有者（STH）の実現損益を追っている。このグループは直近数か月に購入されたコインを含む。彼らの「実現価格」は、これらのコインの平均取得コスト。
2025年初頭には、短期保有者は大きな利益を抱えていた。平均で15〜20％の含み益となり、ビットコインの上昇とともにそれは拡大した。この局面で利益確定が進み、高値圏では売り圧力が強まった。
現在は状況が逆転している。ビットコインは短期保有者の実現価格を下回って取引されており、この層はおよそマイナス10％の含み損を示す。チャートのヒストグラムは赤となり、2025年で最も損失が深い局面の1つを示している。
これは2つの結果をもたらす。
足元では、この含み損を抱える保有者が上昇局面ごとに売却できる。多くは損益ゼロで手放したいと考えており、これが参入価格付近で上値を抑える要因となる。
しかし、深く持続的な損失ゾーンは通常、調整の終盤に出現する。これは弱い手による売りが既に大きく進んでいることを示唆する。
いずれ、このグループの売り圧力は弱まる。
歴史的に見て、価格が短期保有者の実現価格を下から上回ると転換シグナルとなる。それは「追い込まれた売り」がほぼ終わり、新たな需要が供給を吸収している兆し。
それまでは、このチャートは依然として警戒とレンジ推移を強調する内容となっている。
新興ビットコインクジラが投げ売り
2枚目のチャートはクジラ各層による実現損益を示す。「新規クジラ」と「既存クジラ」それぞれのフローで分けられる。新規クジラは最近大口購入した保有者。
昨日、新規クジラは3億8600万ドルの損失を1日で実現した。チャートでは大きなマイナスの棒グラフとして表れている。他にも複数の大きな損失の棒が直近安値付近に目立つ。
既存クジラの動きは異なる。実現損失や利益はより小さく、均衡している。同じペースでポジションを手放してはいない。
このパターンは調整終盤によく見られる。新規クジラは多くの場合、レバレッジやバイアスを持って遅れてエントリーし、予想に反して価格が下落すると最初に投げ売りを行う。
この投げ売りには構造的な意味がある。コインが弱い大口保有者から強い保有者や小口投資家へ移転するからだ。この動きによって今後の売り圧力は減少する。
短期的にはこの流出がさらなる下落を招くことがあるが、中期的にはビットコインの投資家層の質が向上する。
パニック的な大口売り手が去ることで、市場はより耐久力を持つようになる。
ビットコインの動向を主導する実質金利
3枚目のチャートはビットコインと米国実質金利（2年）の反転を重ねている。実質金利はインフレ調整後の金利水準を示す。このシリーズは2025年中、ビットコインとほぼ同じように動いてきた。
実質金利が低下すると、反転したラインは上昇する。流動性が改善し、ビットコインもそれに伴って上昇しやすい。実質金利の低下は、安全な債券よりリスク資産の魅力を高める。
晩夏以降、実質金利は再び上昇。反転ラインは下落し、ビットコインもこれに追随して下落した。このようにマクロ環境が大きなトレンドをまだ支配している。
FRBの利下げだけでは、この状況を改善できない可能性がある。重要なのは、市場が今後の実質借入コストをどう織り込むか。インフレ期待が名目金利より速く低下すれば、実質金利は逆に上昇する可能性もある。
ビットコインにとって、持続的な新たな上昇局面には実質面での緩和が必要となる。債券市場がこうした転換を織り込むまでは、ビットコインの上昇にもマクロの逆風が立ちはだかる。
現物テイカーバイヤーが再び参入
4つ目のチャートは、主要取引所における90日間スポットテイカーCVDを追跡したものである。CVDは、スプレッドを越えて執行される成行注文の純出来高を測定する指標。
この指標は、積極的な買い手と売り手のいずれが優勢かを示す。
下落局面の数週間は、テイカー売り優勢の状態が続いた。売り手が現物市場で積極的に売買板を叩いたため、チャートは赤いバーで埋め尽くされた。これは価格が徐々に下落する動きと一致した。
現在、このシグナルが反転した。指標はテイカー買い優勢に転じ、緑のバーが再び現れている。現物市場では、積極的な買い手が売り手を上回り始めている。
これは初期段階ながら重要な変化である。トレンドの逆転は、こうした市場構造の変化から始まることが多い。最初に買い手が登場し、その後に価格が安定し、やがて大口の資金フローが続く展開。
データ1日分では十分と言えない。しかし、緑色の優勢が継続すれば、実需の回復を示す根拠となる。これは、現物市場が短期保有者や降伏したクジラからの供給を吸収している証左になる。
クリスマス前のビットコイン価格への影響
4つのチャートを総合すると、調整の最終局面であり、新たなブルランではないことが分かる。
短期保有者や新規クジラは大きな損失を抱えたまま、上昇局面でも売却を続けている。マクロの実質金利も、インデックス全体でリスク選好を抑制する要因となっている。
一方で、一部には回復への足掛かりも見受けられる。新規クジラの投げ売りにより、保有者層が整理されている。
現物の積極的な買い手が戻りつつあり、下落スピードも抑制されている。
2025年のクリスマスを前に、ビットコインはレンジ相場かつ弱含みとなっており、9万ドル付近を推移している。
実質金利が高止まりすれば、8万ドル中盤から後半への下値急落が依然あり得る。明確な上昇転換には、次の3つのシグナルが必要となる。
第1に、価格が短期保有者の実現価格を回復し、その上を維持すること。第2に、2年物の実質金利が低下へ転じ、金融環境が緩和すること。
第3に、テイカー買い優勢が継続し、強い現物需要が示されること。
これらの条件が揃うまでは、トレーダーはマクロ指標や売り圧に左右される荒れた市場に直面する。長期投資家にとっては、大きな賭けよりもプランニングの機会とみなせる局面。
