金価格は5,600ドルを一時突破した後、ここ数十年で最も急激な1日下落を記録したばかり。しかし、市場では依然として、金が2万ドル以上に急騰するとの強気な賭けが続いている。
この乖離は、マクロ経済要因、投機、地政学的不確実性、中央銀行の行動変化が市場を動かしている現状を浮き彫りにする。
Sponsored金価格の変動下でも強気な買いが拡大
トレーダーやアナリストの市場解説によると、12月限1万5,000ドル／2万ドルの金コールスプレッドに関連する契約が、計約1万1,000本積み上がっている。
「記録的な大幅下落にもかかわらず、2万ドルコールが急増。極めて値が離れた上昇志向の強い金のポジションが、歴史的な調整後も積み上がる形となった…このポジションは、金価格が5,000ドル近辺で推移する中でも、現在はおよそ1万1,000本まで増加している」とウォルター・ブルームバーグ氏が述べた。
こうした強気ムードは、XAU価格が5,000ドル近辺で推移する中でも続いている。現在値から大きく離れた取引規模は際立つ。
この種の取引は、低コストで大きなアップサイドを狙う賭けとして機能する。スプレッドがイン・ザ・マネーで満期を迎えるには、12月までに金がほぼ3倍へ上昇する必要があり、重大なマクロ経済や地政学的ショックが不可欠な想定となる。
しかし、これらのポジションは既に市場に影響し、極端に値が離れたコールのインプライド・ボラティリティ（IV）を押し上げるなど、大きな上値に対する需要を示している。
こうした状況下でも、一部アナリストは足元の波乱にもかかわらず金の長期的な上昇トレンドは健在とみる。
Sponsored Sponsored「マクロ経済要因を広い視点で見れば、金市場はまだピークに達していないのは明らか。短期的にはピークをつけ、1～2年のもみ合いはあり得るが、より大きな上昇トレンドの途上にあると考えている。実際、私はそう信じており、今後30～50％の下落があれば買い増すつもりだ」とマクロアナリストのマイケル・ファン・デ・ポッペ氏は述べた。
この見方は、金相場の上昇が循環的な要因だけでなく、世界の金融システムにおける構造変化に結びついているとのマクロ投資家の認識拡大を反映する。
ブル相場継続か短期的な足踏みか
長期では強気な見方が根強い一方、足元のボラティリティは高水準。コモディティ・ストラテジストのオーレ・ハンセン氏は、米国のインフレ指標が軟化し債券利回り低下と利下げ期待再燃を受けて、金相場が5,000ドルを回復したと指摘する。
このことから、マクロ要因による追い風がある一方、特に中国での取引状況や流動性次第で短期的な値動きが大きく左右されることが示唆される。
金属市場で世界的な投機拡大
強気なセンチメントの背景には、金属市場全体での投機的取引の急増もある。中国発のアルミニウム・銅・ニッケル・スズ先物取引は、個人投資家の参入もあり歴史的な水準をはるかに超えて急増した。
取引所は過度な投機を抑制すべく、証拠金規制や取引ルールを繰り返し強化しており、過熱ぶりがうかがえる。
こうした状況下では値動きが増幅し、短期間で急騰や急落が起こりやすい。
Sponsored Sponsored金を巡るストーリーを後押しする別の要因が中央銀行の分散化だ。経済学者スティーブ・ハンケ氏は、中国が米国債から金準備にシフトする動きを指摘しており、ドル建て資産への依存低減の一環だと広く解釈されている。
この動きは、地政学リスクや通貨不安が高まった場合、金が世界の準備資産でさらに重要な役割を担うとの見方につながっている。
ただし、誰もがこの上昇相場の持続性を信じているわけではない。商品ストラテジストのマイク・マクグローン氏は、金属セクターが加熱しすぎており、過去のピーク時同様、極端な持ち高の増加が調整局面に先行したと警鐘を鳴らす。
割高なバリュエーション、高まるボラティリティ、膨張する投機的フローにより、マクロ環境が変化した際は、市場が再度大幅な下落に見舞われるリスクも残る。
