総市場価値が約4兆ドルの過去最高値に達した10月以降、暗号資産市場は近年で最も急激な調整局面を迎えている。
ビットコインは、ラリー時に12万6000ドル付近の最高値を記録したが、その後6万ドル台前半まで下落した。数十億ドル規模のレバレッジポジションが清算され、オープンインタレストも年末水準から大幅に減少、取引プラットフォーム全体の流動性も低下傾向。ETFへの資金流入もマイナス転換し、機関投資家によるリスクオフの動きがより鮮明になっている。
この巻き戻しの速さが改めて呼び起こすのは、流動性が逼迫しボラティリティが急上昇した局面で、機関投資家は実際にどう対応するのか、という昔からある問いである。
機関投資家資本はボラティリティにどう対応するか
サンダイアル創業者兼CEOのシェルドン・ハント氏は、この調整局面に対し、表面的な報道とは異なる見解を示す。自身が運営する、機関投資家向けビットコイン・レイヤー2プロトコルの運営経験から、機関投資家は撤退ではなく、エクスポージャーの単純化を図る傾向にあるという。
「こうしたボラティリティの局面では、真っ先に引かれるのはリスクとエクスポージャー、そして複雑性だ」とハント氏はLiquidity Summit 2026（香港）でBeInCryptoの取材に対して語り、さらに次のように述べた。
「機関投資家が全てのエクスポージャーを切っているわけではない。統合・集約に動いている。原点に立ち返っている状態だ。」
ハント氏によれば、この「原点回帰」はクオリティ資産への逃避と理解すべきである。
ボラティリティが急上昇すると、機関投資家はより複雑でリスクリターンの高い領域へのエクスポージャーを減少させる。新たな戦略に飛びつくより、むしろ焦点を絞るという。同氏は次のようにも述べた。
「DeFiなど複雑なものやバリエーションには一旦手を引くことができる。原点に立ち返ることが重要だ。」
ウォレット動向は市場の指標
このエクスポージャー配分の変化に加え、ハント氏は早期警戒サインとしてオンチェーン行動の分析も重視している。
「ウォレットの動きは基本的に正直だ」と同氏は語り、ウォレットアクティビティこそ市場健全性の最たる指標だと述べた。
価格変動が激しい局面では、資産が取引所やDeFiから引き出され、より少数のウォレットに集約される傾向があると同氏は観察している。この動きはパニックではなく、慎重姿勢の表れであると指摘した。
ハント氏は現状の変化を一時的な停滞と見なしていない。市場は本格的な流動性圧迫下にあると分析する。
「まさに今、その中にいる。最近は確かに流動性面で制約がある。多くの人がかなり神経質になっている。」
同氏は、広範な市場全体のボラティリティや金融環境の引き締まりが、こうした慎重姿勢を一層強固にしていると分析。機関資本にとっては、こうした状況のもとで意思決定のテンポも大きく変化するという。
ハント氏は、現状の流動性逼迫下では、資本配分担当者が一層慎重になる可能性が高いと見る。
「比較的深刻なベアマーケットが始まり、今後2年以上続く可能性も現実的にある」と同氏は語る。
下落局面が長引けば、タイミングよりもレジリエンスが重視される。配分担当者は、さらなる脆弱性を加えることなく、一定のエクスポージャー維持を追求。「現在のフェーズはリスクエクスポージャーの最小化と長期視点での参加だ」と語った。
機関投資家の視点で利回りを評価
こうした考え方は、ビットコイン利回りへの機関投資家のアプローチにも反映されている。
ハント氏によれば、よくある誤解は、機関投資家が利回り最大化だけを重視しているというものだ。実務的には、こうした前提はプロの資本配分担当者の思考を正確に反映していないという。
実際、ハント氏が述べる通り、プロの資本配分担当者は複雑なレイヤーや不透明なカウンターパーティ構造に依拠する20%や30%といった高利回りを目指すことは極めて稀である。
「機関投資家が最重視するのはリスクの最小化だ」と同氏は強調。「安定かつ安全な長期利回り、1%や2%でも、その方が明確に投資方針に合致する。」
実務面では、利回り水準そのものよりも、カストディ体制や決済メカニズム、下方リスク時の対応などが商品評価で重視されるという。
ビットコイン由来の金融について議論が拡大する一方で、ハント氏は本格導入はごく限定的と指摘。さらに次のように述べた。
「世間では大量のビットコインが流通し活用されているイメージがあるが、実際にはDeFiや各種プロトコル、レイヤー2で運用されているビットコインはごく僅かしかない。」
現在もBTCの大部分は長期カストディにとどまっている。この状況は、インフラ層の発展途上を示唆するものと、ハント氏は考えている。
「まだ黎明期だ。ビットコインの本格的な発展期はむしろこれからだ。DeFiにとってもベストな時代はこれから訪れる。未開拓の領域がまだ多数ある。」
機関投資家の参加ペースが遅い背景には、リスク評価のプロセスがあるという。カストディ統制や決済保証、エクスポージャー集中の課題が、既存の投資方針に沿うよう明確に整備されるまで、構造化された利回り分野への本格的な資本流入は見込めないと見る。
カストディ管理と次のサイクル
次のサイクルを見据えるなかで、ハント氏は見た目の機能よりもアーキテクチャの重要性が高まると主張する。
「次のサイクルでは、ノンカストディ型の選択肢が最重要テーマになると確信している」と同氏は断言し、特にカストディリスクを考慮したノンカストディ型ステーキングや決済モデルが注目されるだろうと指摘した。
同氏によれば、機関投資家は資産管理者が誰か、各段階で完全に透明化されたプロセスを重視するため、実務的には決済やカストディを一方的に管理できる体制を求める傾向にある。暗号資産業界では長らく「自分自身が銀行になる」ことが理念として掲げられてきたが、機関投資家にとっては思想ではなく「ガバナンスアーキテクチャ」として問われる。今後は、このアーキテクチャが伝統的なリスク管理枠組みを満たせるか否かが本格的な普及を左右する。
