日本の2年国債利回りが1日、1％へ上昇し、2008年以来の高水準を付けた。日銀の植田和男総裁が12月18〜19日の金融政策決定会合で利上げの可能性に言及し、世界の金融市場に波紋が広がっている。
30年続いた超低金利を背景に拡大してきた円キャリートレードは転機を迎える可能性があり、円の持ち直しと資金調達コストの上昇を受け、暗号資産を含むリスク資産全体でレバレッジ解消が進むとの見方が強まる。
Sponsored利上げ観測強まり債券利回りが上昇
植田総裁の発言を受け、日本の債券市場では利上げを織り込む動きが一段と強まった。2年債利回りは1ベーシスポイント上昇して1％に達したほか、中期から長期の利回りも上昇した。5年債は約4ベーシスポイント上昇し1.35％、10年債は1.845％とされる。
取引時間中に10年債利回りが1.850％を付けたのは2008年6月以来で、17年ぶりの高水準である。市場は日銀が政策正常化に踏み出す可能性を意識しており、投資家のセンチメントが急速に変化している。暗号資産市場でも円調達コスト上昇を背景に、キャリーポジションの巻き戻しやレバレッジ整理を見込む声が出ている。
市場は迅速に反応した。円はドルに対して最大0.4％上昇し、12月1日に155.49で取引された。この反転は、より高い日本の金利への期待が高まっていることを反映しており、円資産を新たに魅力的にしている。
名古屋でのビジネス会合で、植田総裁は、米国経済や関税に対する不確実性が軽減されたことが日本の経済と価格見通しへの信頼を高めたと述べた。金融の安定と2％のインフレ目標達成のためには、適時の利率変更が重要であると再確認した。
インフレと財政政策が金融引き締めへ
政府の拡張的な財政政策がインフレ圧力を加え、金融引き締めの根拠となっている。円安が輸入価格を押し上げ、消費者インフレを引き起こし価格安定性の持続可能性に疑問を呈している。植田総裁は、輸入コストに及ぼす円安の影響が大きくなっていると指摘し、期待がコアインフレに影響を与える可能性があると警告した。
市場予測では、日銀の政策金利が3回の25ベーシスポイント引き上げにより1.4％に達するとの見通しが示されている。現在の0.5％からの引き上げが明らかになってきており、加藤俊一（住友信託銀行）は12月の利上げが将来の金利予想をさらに高めるだろうと述べた。
Sponsored日銀は慎重なバランスを要求されている。利上げはインフレに対処し、通貨を支えつつも、安価な日本の資金に依存した金融フローを混乱させる可能性がある。植田総裁は、いかなる利上げも急激なものではなく、緩和的な形で行うと強調した。また、日本の政策が賃金と価格が適度に上昇できる仕組みを復活させたと付け加えた。
円キャリートレード終了間近で市場反応
円キャリートレードの巻き戻しが進行する可能性は、世界の金融界にとって大きな変化を意味する。30年間、投資家は低金利で円を借り入れ、より高いリターンを求めて他の場所へ投資することで、米国株から新興市場債券まで資産価格を支えてきた。これが多くの市場でのラリーを促進するレバレッジを提供していた。
日本の金利が上昇する中、キャリートレードの経済学は変化する。1％で安定した円で資金を調達した借り手は、3％での返済と、10％上昇した通貨に直面する。これにより実効的な借入コストは約13％に達し、このような取引があまり魅力的でなくなっている。2024年8月のフラッシュクラッシュは、キャリートレードのポジションが急速に解消される際に生じる混乱を予告していた。
「30年間、円キャリートレードは世界の傲慢を補助してきた – ゼロ金利…無料のレバレッジ…偽の成長… 借りた時間と借りたお金に基づく経済全体。しかし、日本はスイッチを逆に戻した。金利が上昇し、円が強化された。そして、世界で最もお気に入りのATMが今や債権回収者に変わった。」 – AlgoBoffin
日経225は1.88％下落し、デレバレッジングが始まったと警告されている。安価な円による融資がなくなると、市場はレバレッジではなく、根本的な強さに依存しなければならない。この波紋は日本を超え、上海やウォール街のような円による流動性の恩恵を受けた金融ハブにも影響を与える。
暗号資産市場は特に、世界的流動性の緊縮に対して脆弱である。ビットコインや他のデジタル資産は資金の変化に鋭敏に反応する。一般的に、リスク資産は流動性が枯渇したとき、最初にボラティリティの波を吸収し、暗号資産の価値の変動が生じる可能性がある。
一部のアナリストは、この移行が長年の緩やかな金融政策によって覆い隠されていた市場の根本的なダイナミクスを露わにすると主張している。流動性が引き締まり金利が正常化するにつれて、資産価格は安価な資金調達よりも本質的価値によって評価される可能性がある。このシフトは、一部のコモディティや堅実な資産には有利に働くが、超低金利で繁栄していた成長分野には課題をもたらす可能性がある。
日銀が12月の決定を検討する中、今後数週間は重要である。市場は引き締めを想定しているが、正確なペースは不明確だ。日本が徐々にまたは急に金利を引き上げることを選ぶかどうかは、世界的なデレバレッジの進展に影響を与えるだろう。無償の日本資金の時代が終わりを告げ、高いボラティリティと市場の根本的な要因に対するより厳しい監視の時代が到来しているようだ。
