欧州連合（EU）で暗号資産規制「MiCA」のもと発行されるステーブルコインが拡大している。欧州証券市場監督局（ESMA）によると、認可発行体は19社、規制対象のステーブルコインは29種類に達した。一方で、商品価格や複数資産に連動する「資産参照型トークン」は、MiCA全面施行から約2年を経てもなお認可例がなく、市場に空白が残っている。
数字が示す実態
2024年12月30日に全面施行されたMiCAは、規制下のステーブルコインを2つの明確なカテゴリに分けている。
- 電子マネートークン（EMT）は、単一の法定通貨に裏付けられている。
- 資産参照型トークン（ART）は、資産のバスケットやコモディティ、金などの非通貨資産に裏付けられている。
ESMAの暫定MiCA登録簿に対する2026年3月の更新では、認可されたEMT発行者が11か国に19社と掲載されている。2か月前は10か国に17社だった。
フランスが認可済み発行者5社で最多となり、続いてリトアニア、ルクセンブルク、マルタ、オランダがそれぞれ2社を記録している。
現在流通している29のEMTのうち、17種類はユーロ建て、9種類はドル建て、残り3つはチェコ・コルナ、英ポンド、スイス・フランで裏付けられている。
ARTの枠は依然としてゼロのまま。
構造的問題を示す格差
MiCAはARTに対し、タイトルIIIおよびIVの2章を全て充てている。その不在は偶然でも見落としでもない。規制要件が実務的に機能しているかどうかを直接問う形になっている。
CircleのEU戦略・政策責任者であるパトリック・ハンセン氏によれば、これはフレームワークの根本的な摩擦を示しているという。
「ARTはいまだに0件。施行からほぼ2年経過。ARTは… フレームワークの主要部分（タイトルIII・IV）を占めるが、導入の進まなさは構造的な障壁を示す。次回MiCA見直しは、これら障壁の解消とART制度の現実的な運用への転換機会となる」とハンセン氏が記している。
ハンセン氏はまた、認可済みEMTであっても依然として暗号資産市場外への普及には至っていないと指摘した。
規制下のステーブルコインが機関や非暗号資産ユーザーにも使われているかと問われた際、同氏は「依然として暗号資産が中心だが、少しずつ浸透しつつある」と説明している。
この評価は背景から重要性を帯びている。
時価総額上位50のステーブルコインの中で、現時点でMiCA基準を満たしているのはUSDC、USDG、EURCのみとハンセン氏は指摘している。これは世界のステーブルコイン市場のごく一部にすぎない。
規制当局の圧力強まる
このステーブルコインのデータは、ESMAが暗号資産サービス提供者（CASP）に対する認可取得圧力を強める中で発表されたもの。
ほとんどの移行猶予期間は2026年7月1日までに終了し、延長は見込まれていない。
2025年12月には、ESMAが未認可CASPに秩序ある清算計画の策定を義務づけ、各国規制当局には「十分な慎重さ」で駆け込み申請を扱うよう指示した。
ステーブルコイン発行者にとって、法令遵守の猶予期間は短くなっている。ホワイトペーパーのiXBRL形式対応は2025年12月から、注文記録のJSON形式管理は2025年4月にそれぞれ施行されている。
ARTの問題は、今後のMiCA見直しで議題となる見込み。規制当局が認可ゼロの現状を政策の失敗と捉えるか、慎重さの表れと評価するかによって、今後の商品・バスケット裏付け型トークンに対する制度運用にも大きな影響を及ぼす。
