ストラテジー（MicroStrategy）は本日、ビットコインが88%下落し8000ドルになった場合でも、60億ドルの負債を全額返済できると主張した。ただし、より重要なのは、ビットコイン価格がこの水準を下回った場合に何が起きるかという点である。
同社の投稿では、保有しているビットコインの時価総額493億ドル（BTC＝6万9000ドルで換算）と、2032年まで分散して満期を迎える転換社債が紹介されている。これにより、直ちに全額を売却する事態を避けている。
ビットコイン価格が8000ドルに下落した場合の戦略再確認
決算発表からわずか数日後、ストラテジーは8000ドルというビットコイン想定価格について、同様の事態が発生した場合の影響を二度目となる形で強調した。
Sponsored「ストラテジーはビットコイン価格が8000ドルまで下落しても、保有資産で負債を全額賄える」 と同社は発表した。
一見、この発表は極端な価格変動に対する耐性を示すものに見える。しかし詳しく見ると、8000ドルという水準は実際の「耐久下限」ではなく、理論的なストレステストの域を出ないと言える。
8000ドルの水準では、ストラテジーの資産と負債は等価となる。理論上、自己資本はゼロだが、ビットコインを売却せずとも債務返済は可能。
「なぜ8000ドルなのか：この価格が、ビットコイン保有総額が純負債額にほぼ等しくなるポイントである。もしビットコインが長期的に8000ドルにとどまる場合、保有準備資産による債務弁済が不可能となる」 と投資家のGiannis Andreou氏が説明している。
転換社債の支払いはまだ可能であり、満期が分散されていることで経営には猶予がある。同社CEOフォン・リー氏は、ビットコイン価格が90%下落しても、その下落は数年かけて進行するはずであり、会社はその間に再編や新たな株式発行、債務の借り換えなどの手段があると強調している。
「最悪のシナリオとして、ビットコイン価格が90%下落し8000ドルになったとしても、当社のビットコイン準備額が純負債額に等しくなるのはその時点だ。つまりビットコイン準備を使って転換社債を償還することはできなくなり、再編や追加の株式発行、追加の借入などを検討することになる。繰り返すが、これは今後5年間の話であり、現時点でビットコインが下落しても私は特に心配していない」 とリーCEOは述べた。
だが、この見出しの裏には、ビットコイン価格がさらに下落した場合に急速に強まる金融的な圧力が隠れている。
Sponsored Sponsored8000ドル割れ：契約条項と証拠金への圧力
最初の亀裂は約7000ドルで現れる。BTC担保の有担保ローンはLTV（ローン・トゥ・バリュー）比率の規定を超えるため、追加担保の差し入れや一部返済を求められる。
「深刻な市場下落の場合、資金準備は新たな資本調達がなければ急速に枯渇する。ローン・トゥ・バリュー比率は140%を超え、負債総額が資産額を上回る。同社のソフトウェア部門の年商は約5億ドルだが、それだけでは巨額債務の独立返済は不十分だ」 とCapitalist Exploits氏が指摘した。
市場の流動性が低い場合、ストラテジーは負債者を満足させるためにビットコイン売却を余儀なくされるかもしれない。この悪循環はビットコイン価格のさらなる下落を促す可能性がある。
この段階では、同社は形式上まだ支払い能力ありとされるが、強制的な売却が続けば市場リスクが高まり、レバレッジ解消の波及が生じかねない。
6000ドルで債務超過が現実化
さらに6000ドルまで下落すれば事態は一変する。総資産は負債の大幅に下となり、無担保債権者は損失リスクを負うことになる。
株主価値は極端に圧縮され、回復はビットコイン価格の大幅反騰にかけた深いアウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションのようになる。
Sponsored事業継続であっても再編は現実味を帯び、経営陣は以下のような手段に動く可能性が高い。
- 債務を株式に転換するスワップ
- 満期延長、または
- バランスシート安定のための一部債権の減免（ヘアカット）
5000ドル割れで清算リスクが拡大
5000ドルを割り込めば、有担保債権者が担保の清算を強制する水準に到達する。加えて流動性が薄ければ、ビットコインの連鎖的な売却とシステミックリスクの波及を招きうる。
このシナリオでは：
- 同社の株主資本は消失する可能性が高い
- 無担保債務は大きな損失を被り、
- 再編や破綻が現実味を帯びる
Sponsored Sponsored「不可能なことは何もない……強制清算は、会社が債務を返済できなくなったときにのみリスクとなる。単なる価格変動だけでは起こらない」と、ラーク・デイビス氏はコメントした。
真のリスクは速度・レバレッジ・流動性
重要なインサイトは、8000ドルが二者択一のデッドラインではないこと。生き残れるかどうかは以下の要素に左右される。
- BTC下落のスピード：急激な下落はマージン圧力と反射的な売りを増大させる。
- 債務構造：担保付きや短期債務が多い場合、8000ドルを下回るとリスクが加速する。
- 流動性アクセス：市場閉鎖や信用凍結がストレスを悪化させ、名目上の下限より高い水準での清算連鎖を引き起こす可能性。
市場への影響は
ストラテジーは主要なBTC保有企業。強制清算やマージン売却が発生すれば、暗号資産市場全体に波及し、ETF、マイナー、レバレッジトレーダーにも影響が及ぶ。
たとえストラテジーが生き残ったとしても、株主は極端なボラティリティに直面し、市場センチメントもストレスイベントへの警戒で急激に変化する可能性がある。
ストラテジーの本日の声明は、同社の自信とバランスシート戦略を示しているように見える。だが、8000ドルを割ると、レバレッジや契約条項、流動性の相関が、単なる価格以上の本当のサバイバルラインを規定する。
