指数算出大手のMSCIは、ビットコインを大量に保有するマイクロストラテジーについて、グローバル株式指数からの除外を当面見送る判断を下した。これにより、指数連動型ファンドによる即時の強制売却が生じるとの市場の警戒感はいったん後退した。
もっとも、判断は議論の終結を意味しない。バランスシートの大半をビットコインが占める企業を、事業会社として評価すべきか、それともレバレッジをかけた投資ビークルが株式の形を取っているにすぎないのか。暗号資産を企業価値にどう組み込むかという根源的な問題が、株式指数のあり方を含め改めて浮き彫りとなっている。
SponsoredMSCI判断で急落回避もマイクロストラテジー巡り議論
MSCIは火曜日深夜の発表で、2026年2月の審査でDATCOをMSCIグローバル投資可能市場インデックスから除外する案を進めないと表明した。
同時に、指数プロバイダーは審査が終わったわけではないとも示唆した。MSCIは、「非事業会社」全般について広範な意見募集を行う計画を明らかにした。
グローバル株価指数や分析データを提供する同社は、DATCOの一部が一般的な事業会社というよりも投資ファンドに近いとする機関投資家の懸念を指摘した。
当面、MSCI指数にすでに含まれているDATCOは、他の適格条件を満たす限り残留する。ただし、MSCIは重要な制約を課した。
- これら証券について、株式数、外国人投資家持分比率、国内投資家持分比率を増やさない
- 新規組み入れや規模区分の移行を延期する
実際には、指数上での存在感を固定し、企業が新株を発行しても将来的なパッシブ資金流入を制限する。
Sponsored Sponsoredこの発表を受け、マーケットで賛否が分かれた。マイクロストラテジーの企業方針はこの決定を歓迎し、同社のマイケル・セイラー執行会長（元CEO）も同様だった。
「MSTRはMSCI指数に残る」 セイラー執行会長は強調した。
マイクロストラテジーによれば、これは中立的なインデックス運用と経済的現実を重んじた好結果であり、支持者からも同様の評価があった。
Sponsored「多くの大口アカウントが悲観的な連鎖や数十億ドル規模の株式売却について騒いでいた」と投資家Zynxは指摘したが、「詳細に分析すればリスクは誇張されていた。これでもう過去を振り返らず、2026年に向けて好発進を積み重ねられる。」
MSCIの判断でマイクロストラテジーの本格的精算先送りとの指摘
一方、批判派はMSCIの判断はあくまで問題の先送りに過ぎないと主張する。アンディ・コンスタン氏は、マイクロストラテジーを「1.27倍のレバレッジETFが時価純資産で取引され、そのレバレッジに年10パーセントのコストを払っている存在」と評した。
コンスタン氏はさらに、同社は「GAAPベースの利益がなく」「PER評価も正当化できない」「NDX100への組み入れ自体不当で、SPXや他の『企業』インデックスに加わる可能性もない」と付け加えた。
端的にいえば、コンスタン氏はマイクロストラテジーは通常の企業ではなく、リスクの高いレバレッジ型ビットコインファンドに近く、一般的な法人株扱いは誤解を招くと主張する。
また、マイクロストラテジーによる優先株式発行、特にSTRCをめぐる警戒感も高まる。アナリストのノヴァクラ・オッカミ氏は、こうした商品をデジタルクレジットとみなす主張を強く否定した。
Sponsored Sponsored「STRCはそもそもクレジット（債権）ではない。すべての債権者よりも劣後し、いわゆる神聖視されるBTCを含め、どんな資産にも法的請求権を持たない単なる株式に過ぎない」とオッカミ氏は説明した。
オッカミ氏によれば、この仕組みには優先株に通常伴う基本的な契約や保護が欠けており、「本質的に純粋な株式リスク」だと指摘する。
上昇傾向の立場の一部でも、MSCIの決定は見出し以上にプラス要素が薄いと認める声がある。
アナリストのフィンチ氏は指摘した。株式数の調整制限により、「新株発行によるインデックスリバランス時の追加的なパッシブ買いが今後は発生しなくなり、MSTRのような銘柄の主要な追い風が消える」と述べた。
MSCI自身の声明も議論が決着していない理由を示している。DATCOが実質的に事業運営型よりも投資指向型になっていると懸念を強調し、ビットコイン比率の高い企業の分類を引き続き検討中であることを示唆した。
これにより、マイクロストラテジーのビットコイン・プレミアムおよび株式市場での立ち位置は当面維持されるものの、厳しい監視の下に置かれる。
