機関投資家向け暗号資産は現在、アクセス管理が中心となっている。大手金融機関は、コンプライアンスと許可制の環境を構築し、その内部でレポ取引や財務活動、キャッシュマネジメントのためにオンチェーンシステムを活用。公的なDeFiは引き続き、流動性・連続的な市場・プログラム可能な金融という特長を提供している。2026年には、これら2つのシステムが接続し始めている。
この構造により、異なる利用者・ツール・優先順位が共存するオンチェーン市場が形成されている。パーミッション型ネットワークは機関投資家にガバナンスと監視を与える一方、パブリックチェーンは機関投資家が今も求める流動性やアプリケーションを提供。
トークン化された国債も、コンプライアンスを重視する資本の低リスク資産として存在感を増している。一方で、クロスボーダー決済は各法域の法務やコンプライアンス体制が連携可能かどうかに依存している。リテール利用者は資産形成を意識してフィンテックアプリから参入し、初期の暗号資産保有者は資産保全に重きを置く傾向。
今後の展開を探るため、BeInCryptoは、Phemexのフェデリコ・ヴァリオラCEO、Zoomexのフェルナンド・リロ・アランダ マーケティングディレクター、ChangeNOWのポーリン・シャンゲットCSOに独占インタビューを実施した。
承認型チェーンも公開流動性が不可欠
トラディショナルファイナンス（TradFi）とパブリックDeFiの接点は、管理されたゲートウェイによって形成されつつある。機関投資家はオンチェーンの流動性や決済へのアクセスを求めるが、本人確認や許認可・コンプライアンス管理も必要。そのため、市場は規制された参加者が管理環境内で活動しつつ、パブリックチェーンとも接続できるシステムを構築しつつある。
シャンゲットCSOによれば、プライベートな機関ネットワークとオープンなDeFiの分断は、すでにつながるモデルへと変化しつつあるという。同氏は次のように話す。
「長年、パーミッション型の機関系チェーンとパブリックDeFiは水と油のように見られてきた。ひとつはコンプライアンス、もうひとつは実際の流動性。しかし現状は、それらを単に混ぜ合わせるのではなく、パイプを構築している最中である」
アバランチはその一例。Spruce周辺でのEvergreenプロジェクトはトークン化の実証に活用されており、「Avalanche Warp Messaging」はアバランチ基盤の環境同士の通信を可能とする。ZKsyncも、イーサリアムに紐づく企業向けソリューションで同様の取り組みを進めている。
その結果、機関投資家はアクセス・取引相手・ガバナンスを管理しながら、パブリック暗号資産市場に接続できるようになりつつある。
トークン化国債が新たな指標に、一方で課題も
トークン化された米国債や各国国債は、コンプライアンス重視のオンチェーン資本のベンチマーク資産になりつつある。2026年3月下旬時点で、トークン化米国債市場の規模は約123億1000万ドルに達し、デジタル資産市場で一定の存在感を示している。
ヴァリオラCEOはこれをDeFi発展の強力な兆候と捉えている。
「そう、Tビルや国債のトークン化は、DeFiエコシステムの成熟度を示す最も明確なサインのひとつと言える。この市場が拡大するほど、DeFi空間はより成熟していくと考える。また、DeFi参加者が純粋にリスク指向の取引から、よりリスクを抑えた資産保全型の戦略に徐々に移行していることも示している」
「この意味で、オンチェーン経済は単なる投機から伝統的金融に近い形へシフトし始める可能性がある。その上で、クロスボーダー決済の簡略化や国際送金の効率化という利点は維持される」
ファンドや国債・各種コンプライアンス対応投資家にとって、トークン化国債は利回りと流動性を備えたなじみ深い低リスク資産となる。
シャンゲットCSOも同意するが、このベンチマークは市場の特定層に機能すると指摘する。
「見ての通り、数字は嘘をつかない。トークン化Tビルや国債の市場規模は、18か月前はほぼゼロだったのが、今や100億ドル超。ブラックロックのBUIDLだけで25億ドルもの運用規模がある。彼らはソラナ、アービトラム、BNBチェーンなど、機関投資家が現金を預けたいどこにでも移動させている。OndoのOUSGやUSDYも、異なるコンプライアンス枠組みでこれを実現している」
「つまり、オンチェーン国債は現実となり、KYCや認定、コンプライアンスチームを持つ層の間では、リスクフリーベンチマークとして確固たる地位を築いている」
同氏の見解では、トークン化国債は規制対象資本のベンチマークとなりつつある一方、リテールDeFi利用者は依然としてステーブルコインの貸付金利や承認不要なマネーマーケットに重きを置いている。
最大の課題は法的な確実性
クロスボーダー決済では、資本が法域間を移動する際に毎回同じ課題が生じる。トークンの移動は即時だが、法務や運用の条件までは一緒に移動しない。各国ごとに、カストディ管理・開示義務・移転制限・コンプライアンス要件が異なるため、技術的な決済と法的な完了が必ずしも同時とは限らない。
リロ・アランダ マーケティングディレクターは、真の課題はブロックチェーンのスピード以外のところにあると述べる。
「最大の障壁は、トークン化そのものではない。本当の難題は、法的・技術的・運用面の各システムが同じスピードで動くように設計されていないことによる相互運用性の欠如にある」
「技術的観点では、24時間365日の決済には、本人確認・メッセージング・担保認識・ファイナリティ・コンプライアンス自動化に関する同期化された標準が求められる。トークンは即時に移動できるが、周辺の規制義務まで即時に完結するとは限らない」
「異なる法域では、資産区分、カストディ、開示、移転制限の定義もそれぞれ異なる。したがって、本当のボトルネックはブロックチェーンのスループットではなく、国境を越えた規制論理の分断である」
「言い換えれば、すでにグローバルな価値移転はリアルタイムで可能である。課題は、その移転を法的に相互運用可能にし、監査できるものとし、複数の体制下で機関投資家にも受け入れられるようにすることにある」
同氏の指摘は核心を突いている。技術は連続決済に対応済みだが、運用環境はいまだに各国のルールと分断された標準の上に成り立っている。
シャングット氏も同様の主張をしている。同氏の見解では、最も難しいのは各国や金融システムが同時に互換性のあるルールを受け入れることだという。
オンチェーンファイナンスにおいては、クロスボーダー決済は微妙な立ち位置にある。連続した価値移転は可能だが、複数法域にまたがる連続的な規制付き決済の運用は依然として極めて困難。
個人投資家が買い増し、古参は現状維持
一般の暗号資産ユーザーは、初期ホルダー世代とは異なるマインドセットで市場に参入している。以前のサイクルは確信とボラティリティ耐性が報われたが、現在はフィンテックアプリ、定期購入、手軽な利回り商品を活用し、着実なポートフォリオ構築が主流となっている。
シャングット氏は、この分断の原因をインセンティブに求めている。
「違いは年齢や資産額ではない。参入時期と目的だ。2つのグループが並行現実で動いている……1つは蓄積フェーズ、もう1つは保全フェーズである」
「資産形成層（ロビンフッドやレボリュート利用層）。ここはコツコツ期だ。100倍の大化けを狙うのではなく、10種類以上の資産にドルコスト平均法で積み立て、5〜15%のステーキング利回りを追求し、いまやデータブリックスのような未公開テック案件にも暗号資産と並行して投資できるアプリを使う。計画的・利回り意識が高く、意図的に無難な投資手法。目標は一発逆転ではなく、着実な積み上げである」
「資産保全層（初期アダプター）。この層はBTCを500ドルで購入した人やARBのエアドロップを獲得した人たちだ。すでに10倍を追わず、今あるものを失わないことが主眼。投機的なトークンからステーキングやトークン化Tビル、Morphoでのレンディングといった生産的な資産にシフト。2021年以降、ユーザー1人あたりのトークン供給が24倍に増えたことで、カジノからも早期撤退。コールドストレージが資産の中核、取引所は利回りと節税目的のみという位置付け」
「つまり一方は、努力と分散で王国を築いている。もう一方は、すでに王国を持ち、崩壊防止を目指している」
一方はメジャーアプリを使い、段階的に資産を築く。もう一方は、資産保全とボラティリティ抑制を重視する。2026年のリテール暗号資産は、蓄積と保全の二極化が進む。
総括
機関投資家はパブリックな流動性への制御されたアクセスを求める。トークン化国債は規制準拠資金の新たなベンチマーク資産となりつつあるが、クロスボーダー決済は法的・運用システムが連続運用可能かどうかに依存している。
本稿に登場する専門家たちも、異なる視点から同じ結論を指摘している。
- フェデリコ・バリオラ氏は、トークン化国債に、リターンと保全の両面を備えた成熟したDeFi市場の証拠を見る。
- フェルナンド・リロ・アランダ氏は、クロスボーダーファイナンスの最大の課題をブロックチェーン速度ではなく、法的・運用的な相互運用性だと指摘。
- ポーリン・シャングット氏は、承認不要ネットワークとパブリックDeFiが制御されたアクセスでつながる一方、機関投資家とリテールの利用形態は依然として異なると述べる。
2026年に形成されつつあるのは、異なる種類の資本を異なる形で扱うオンチェーン金融システムである。
パブリック暗号資産は流動性と組み合わせ可能性をもたらす。規制済み金融はガバナンス、コンプライアンス、馴染みある低リスク資産を提供する。両者の接点にこそ、本当の収束点がある。
