少なくとも4つのDeFiプロトコルが2026年3月にマイナス収益を記録したことが、DeFiLlamaのデータで明らかになった。これは、複数ネットワーク全体で取引手数料が運営コストを賄えなくなったことを示す。
収益が低迷したプロトコルには、Zora、Blast（BLAST）、HumidiFi、Kairos Timeboostが含まれる。いずれも3月は収益がマイナスとなった。
収益のマイナスが構造的な課題を示唆
プロトコルの収益がマイナスになるとは、ネットワーク運営やインセンティブにかかる費用が、取引手数料やその他の収入を上回った状況を意味する。
新興または小規模なプロトコルにおいて、このギャップは利用者の少なさや、積極的な補助金プログラム、もしくはその両方が反映された結果である場合が多い。
このタイミングは注目に値する。BlastとZoraはともに、過去に多額のベンチャー投資を集めた。Blastは2000万ドルを調達し、Zoraは6億ドルの評価額で6000万ドルを獲得した。
しかし、その資金にもかかわらず、現段階で持続可能な収益モデルの確立には至っていない。
VCはすでに次の分野へ移行済み
この収益低下は、資本配分者によるDeFiに対する見方の構造的変化を反映するものだ。
ベンチャーキャピタルは2026年初頭から、暗号資産プロジェクトへ20億ドル超を投資している。週平均で4億ドルを超える流入が続いた。しかし、その投資の内訳を見ると、DeFiへの資金流入の様相は異なっている。
BeInCryptoによる2026年初期の資金調達活動の分析では、資金流入はもはやLayer1ブロックチェーン、分散型取引所、コミュニティ主導型プロトコルには向かっていない。
ステーブルコイン基盤、カストディソリューション、現実資産（RWA）トークン化が主要な投資テーマとなっている。
Hashedの創業パートナー、ライアン・キム氏は、ベンチャーキャピタルの期待値が根本的に転換したと指摘する。トークノミクスや物語性重視のプロジェクトから、実収益、規制上の優位性、機関投資家向け事業へシフトした。
一方、DeFiLlamaの収益ランキングを見ると、現在最も収益を上げているプロトコルはテザー、サークル、ハイパーリキッドとなっている。
これら事業体は、機関投資家規模の運用、手数料効率、実需ベースの取引需要を兼ね備える。たとえばサークルは、クロスチェーン相互運用性を通じてUSDCで310億ドルを移転し、前年比740%増を達成したとされる。
こうしたトッププロトコルと、ZoraやBlastのような赤字プロトコルとのギャップには、市場が持続可能性を重視して選別を強めている実態が表れている。
データが示すのは、市場が拡大よりも集中へ向かっている傾向である。明確な収益モデルを欠くプロトコルは、かつて投機的な評価額を下支えした投資家センチメントの縮小に伴い、より厳しい状況に直面しつつある。
BlastやZoraが、資金調達実績とオンチェーン経済のギャップを埋められるかどうかは、ユーザー成長と手数料収入の拡大にかかるだろう。
特に、地政学的逆風やリスクオフな市場環境は、近い将来これら指標の達成をさらに困難にする可能性がある。
