RWA.xyzのダッシュボード上では、現在、RWAで表現されている資産額は約3900億ドル規模となっている。4000億ドルという見出しを十分に意識させるボリュームであり、市場がこのカテゴリーを評価する目を変えつつある。
BeInCryptoによる2本の独占インタビューで、Gate Groupのチーフビジネスオフィサー（CBO）およびChangeNOWのCSO、ポーリン・シャンゲット氏に、RWAの今後の展望について話を聞いた。
リー氏は、実験的かつ需要の低い資産から、既存の買い手が存在し、価格が透明でマーケットに厚みがある商品へのシフトを指摘する。一方、シャンゲット氏は構造的な変化に着目する。発行体が規制面やセカンダリーマーケットの考慮を、リリース後の課題として処理するのではなく、最初から商品設計に組み込むようになってきた変化だ。
両者が強調するこうした成熟化は、ブラックロックのトークン化マネーマーケット型ファンドのような商品が、ローンチ直後から機関投資家層に響く理由の説明となっている。
この点について詳しく見ていく。
変化のきっかけ
RWAトークン化は真剣に議論される段階に入った。しかしケビン・リー氏も、ポーリン・シャンゲット氏も、この変化が特定の技術的ブレイクスルーで起きたとは考えていない。
リー氏は決定的な解放因子があったという見方を否定する。
「この成長は、需要が証明された資産クラスで流動性が厚いものへと戦略をシフトした結果によるもの。過去の試みは、しばしば木材プランテーション、カーボンクレジット、ゴルフ会員権などニッチな代替資産にフォーカスし、トークン化すれば流動性が生まれると見込んでいた。ただし、その前提は時期尚早だった。」
同氏は、過去1年間で分野に規律が生まれたと見る。流動性をコードに頼るのでなく、24時間アクセス、即時決済、資産の可搬性などオンチェーンの強みを、すでに市場が確立している商品に適用するよう再集中した転機だった。
シャンゲット氏はこの変化を構造的なものと分析する。
「4000億ドル規模へのRWA成長は、“発見”や“エウレカ”の瞬間で生じたものではない。同時並行で進んだ三つの取り組みが成熟したためである。北京がRWAに法的パスポートを発行し、QXMPが実物資産に検証可能なオンチェーン指紋を与え、ブラックロックが、順法かつ利回りを持つトークンに機関投資マネーが流れることを証明した。」
同氏は、業界は2022年から2023年にかけて「これをデジタル化できるか？」という段階をほぼ抜けたと続ける。パイロット段階で資産のオンチェーンラッピング自体は可能だと証明されたが、長らく薄い流動性と未解決の規制の問題により、マーケット不在の商品に留まっていた。
同氏の見解では、転換点となったのは、技術的には優れていても構造的に取引できないプロジェクトへの市場の資金供給が止まったときだった。この淘汰によって、流動性と規制承認を発行・組成時点でデフォルトとして織り込む厳格なモデルへシフトした。
RWA 2.0の根本的な対立構造
債券のトークン化は比較的容易だが、それを常に安定して取引できる状態にすることは簡単ではない。
理論上、クロスチェーンのインフラはこれまでになく高度化している。Chainlink CCIP、Axelar、LayerZeroのようなプロトコルは、ネットワークをまたぐ所有証明やメッセージ伝達を可能にしている。これは流通面では重要だが、“移動”と“深さ”は同義ではない。
リー氏は次のように指摘する。
「トークン化資産の可換性・相互運用性が取引所やプロトコルをまたいで高まるにつれ、流動性の分断は解消していく。」
同氏は、透明な参照価格がマーケットメーカーやアービトラージ資金を呼び込み、結果的にスプレッドを縮め市場統合が進むと考えている。
シャンゲット氏は流動性の難題を強調する。
「トークンを発行するのは簡単だが、いつでも売れることが難しい。最大の課題は流動性の確保にある。」
同氏は相互運用性によって、チェーンをまたいだ所有証明は実現可能だと述べるが、それ自体が買い手を生むわけではないと指摘する。トークンを安定して売却可能にするには、資本がオーダーブックに常駐していなければならない。初期段階から根付く流動性がなければ、複数チェーンへの拡大は結果的に同じ流動性不足を拡散するリスクとなる。
即時決済でリスクが上流に移動
トークン化の世界で最も魅力的な約束の1つは「スピード」である。ほぼ即時の決済は、カウンターパーティリスクや失敗取引の消滅を想起させる。しかしその一方で、スピードは従来型市場がリスク対応で頼ってきた非公式のバッファを消す。
リー氏はこの議論に異議を唱える。
「伝統的金融における決済遅延は、意図的なセーフガードではなく旧来型インフラが抱える制約によるものだ。実際には、多くの執行エラーは従来の決済ウィンドウ内でもあまり修正が効かない。」
「したがって、リスク管理は常に事前対策でなければならない。取引前の検証・管理・セーフガードこそが重要であり、事後修正機能に頼ってはならない。これは伝統的でもブロックチェーンでも同じだ。コードの速度で動くことで、実行前の厳格な規律が一層求められる。」
シャンゲット氏も別視点から同じ結論に到達する。
「即時確定は利点でもありリスクでもある。伝統的金融では取引と決済の間に“ウィンドウ”があり、そこでミス修正ができたが、ブロックチェーンはこの窓を閉じた。しかし課題を無視せず、業界は新たな保護アーキテクチャを築いた。2025年から2026年にかけて、“コードが法”という論理から、セーフガードを組み込むモデルへ進化した。」
同氏は次のように、業界の新たな保護アーキテクチャを説明する。
「紛争中の資金はエスクローに移され、仲裁者が判断を下す。元の取引は取り消されず、返還取引が作成される。不変性は維持されるが、管理された『クーリングオフ期間』が導入される。」
決済がほぼ即時に近づけば近づくほど、実行前のシステムはより厳格でなければならず、実行後の例外処理もより明確でなければならない。
CEXはデジタル投資銀行へ
トークン化された国債や株式がミームコインと同じ中央集権型取引所内に並ぶようになれば、取引所はポートフォリオレイヤーとなる。
ケビン・リー氏は、中央集権型取引所（CEX）が統合型金融プラットフォームへ移行していると述べる。価値の提案は上場数の多さよりも、ポートフォリオ構築や資本効率、異なる資産間の資金調達に重きを置く形だ。ミームコイン取引が中心だったユーザーにとっては、多様化や安定した利回り、従来の暗号資産だけのメニューにはなかったリスク管理ツールが魅力となる。
シャゲット氏の見立てでは、取引所は「カジノだった」が、今はデジタル投資銀行に近づいたという。その意味は明確だ。トークン化国債により、主権利回りを小口でも得られるようになり、トークン化株式によって暗号資産ユーザーも従来市場のサイクルへ引き込まれる。かつての終了ベルは存在しない。
こうした動きは、伝統的な市場インフラでも見られるようになった。2026年1月、ICE／NYSEは米国上場株式およびETFの24時間365日取引に対応するトークン化証券プラットフォームの開発を発表した（規制当局の承認が前提）。一方でSECは、「トークン化証券」も依然として証券であり、市場参加者は種類を問わず連邦証券法上の義務が適用されると明言している。
実際、トークン化された現実資産（RWA）が大規模流通に近づくほど、それを単なるイノベーションの実験場として扱うことは難しくなっている。アクセスしやすくなれば監視も強まる。RWA 2.0では、規制圧力の下で業界がいかにスケールするかの学習が実際に進んでいる。
