ストラテジー（MSTR）は、2026年末までに暗号資産ビットコイン（BTC）100万枚という目標を達成するには、約26万1269BTC（推定222億ドル相当）を追加取得する必要がある。
本稿執筆時点で、同社は73万8731BTCを保有しており、平均購入価格は1枚あたり7万5860ドル。2026年まで約42週残されており、この目標を達成するには1週間平均6158BTC、想定ビットコイン価格8万5000ドル時で週あたり約5億2300万ドルの購入が必要。
戦略の蓄積ペースと100万BTCへの道筋
マイケル・セイラー会長のもと、ストラテジーは2026年に入り約6万4948BTCを新たに取得。この数値は、2020年8月にビットコインの財務戦略を開始して以降、年間約12万8000BTCだった過去平均を大きく上回るペース。
最近の動きからは、このペースが維持可能であることがうかがえる。3月9日までの1週間で、ストラテジーは1万7994BTC（12億8000万ドル相当）を取得。
この取得は主に、普通株式の売却（9億ドル）およびSTRC優先株シリーズからの3億7700万ドルで資金調達。一度の購入金額としては、必要な週平均量の約3倍に相当。
同社は2026年に12週以上連続で購入を実施。資金調達手段は株式発行、転換社債、優先株発行が主軸。
同社の「アット・ザ・マーケット・プログラム」には、MSTR普通株や複数シリーズの優先株（STRC、STRK、STRD、STRFなど）を含め、依然として数十億ドル規模の残余枠がある。
しかし、この買い増しペースの維持には依然として資本市場へのアクセス継続が必要。MSTR株価は2025年の最高値から約70%下落し、発行済株数は7600万株から約3億2000万株へ増加。
ストラテジーの総負債は80億ドル超。そのうち、ビットコインを担保とした転換社債が60億ドル。
ビットコイン価格が直近の7万4000ドル近辺からさらに大きく下落した場合、ストレステスト結果では自社株主資本に大きな圧力がかかる恐れ。一方で、BTC価格が下落すれば、1BTCあたりの取得コストが安価となり、数量目標達成には追い風となる可能性も。
MARAの財務方針転換、HODLモデルに疑問
買い増しを加速するストラテジーとは対照的に、MARAホールディングス（MARA）は逆方向の方針を選択。2026年3月上旬、MARAは10-KのSEC提出により財務方針を更新し、保有ビットコインの売却を許可する指針へと拡大。それまでは新たにマイニングされたコインのみ売却を許可していた。
MARAは約5万3822BTCを保有しており、ビットコインを上場企業として2番目に多く保有する企業。2025年第4四半期には17億ドルの純損失を計上。主因は期中のビットコイン価格下落に伴う15億ドル規模の減損処理。
MARA保有資産のうち約28%はすでに貸出や担保として運用中。2025年にはビットコイン貸出で3210万ドルの利息収入を得たが、価格下落の影響も反映し、当部門全体で8630万ドルの損失を計上。
MARAはまた、AIおよび高性能計算インフラへのシフトを加速。スターウッド・キャピタル・グループと共同でデータセンター建設にも乗り出している。
役員報酬は最近、マイニング産出量ではなく、メガワット規模の設備容量に連動する仕組みへ変更。企業戦略の構造転換を示す。
2つのモデル、ビットコインの未来への2つの賭け
プライムXBTのジョナタン・ランディン上級マーケットアナリストはBeInCryptoに対し、MARAの方針転換が乱高下する相場環境下でより持続可能な財務運営へのシフトであると語る。
「ストラテジーのモデルは資本市場が開かれ、投資家がビットコインの代替投資へ関心を維持している間は機能する。しかし、綻びも目立つ。株価は2025年のピークから約72%下落、発行済株数は7600万株から約3億2000万株へと膨らみ、mNAVは1.0を下回っている。これは、現在の株価が裏付けとなるビットコイン価値を下回って取引されていることを意味する」とランディン氏はBeInCryptoとの独占インタビューで語った。
ランディン氏は、マイニング業界全体でも同様の入れ替えが進行していると指摘した。半減期後のビットコイン1枚当たりの生産コストは約8万7000ドルとなり、市場価格は7万ドル付近で推移するため、マイナーは赤字での生産を余儀なくされている。
コアサイエンティフィックは自社のマイニング事業について事実上の縮小と表現し、ビットファームズは「キール・インフラストラクチャー」へのリブランディングを進め、ライオットは「パワー・アズ・ア・サービス」モデルへの転換を目指している。
MARA社の方針転換が保有する5万3822BTCによる供給過剰リスクをもたらすかについて、ランディン氏は「その脅威は機械的というより心理的なものである」と主張した。
「ビットコインの1日あたりのスポット取引高は日によって100億ドルから250億ドルの範囲で推移しており、全準備量は1日分の取引高未満にすぎない。市場はこれまでにもより大規模な集中売却を吸収してきた…真の供給過剰は機械的というより心理的なものだ」同氏。
ただしランディン氏は、流動性の薄い状況に加え、MARA社の保有比率28％と想定ローン対価値比率87％付近が、ビットコイン価格がさらに下落した場合に強制売却圧力を生む可能性があると警告した。
ストラテジー社にとって、100万BTCという目標は依然として野心的だが、不可能ではない。現状の購入ペースを維持し、資本市場が開かれた状態であれば、2026年後半までに到達する可能性がある。
一方で、長引く弱気相場や資金調達環境の逼迫、継続的な希薄化による投資家の疲労感が進めば、調達ペースの減速や戦略見直しを余儀なくされる懸念もある。
今週発表予定の次回8-K報告書が、勢い継続の可否を示す最新のシグナルとなる見通し。
