9月はRWAサミット、KBW、Token2049が立て続けに開催され、忙しい月だった。明らかなのは、トークン化された証券が今後も存在し続けるということだ。「何を」「なぜ」ではなく、「どのように」「いつ」が問われている。
以下は5つの重要なポイントと、それが来年に向けて示唆すること。
DeFiの実用性が過小評価される理由
市場はトークン化された資産が実際にオンチェーンで機能するときに何が起こるかをまだ理解していない。今日の実用的な利点は、オンチェーン投資家にとってのアクセスとプログラマビリティである。24時間365日の決済ウィンドウ、新しい証券へのオンチェーンアクセス、明確なデータ、そして迅速な調整が可能。
SponsoredDeFiの接続性がRWAに対して解決されつつある。機関資産をオンチェーン流動性と結びつけるための異なる設計が登場している。
- Horizonは、ブルーチップ市場で承認された資産、承認不要のアクセスの道を取る。
- Pendleは、利回り/オプションのプリミティブを通じて承認済みまたは承認不要の構造をサポート。
- Centrifugeは、プロフェッショナルファンドシェアのラップトークン（deRWA）を使用してオプション性を提供。
内部では、ERC-4626やERC-7540のような標準がこれらのフローを支えている。我々の場合、4626はリアルタイムのボールト会計を、7540はキューに入ったサブスクリプションと償還を処理し、金融商品がソフトウェアのように振る舞いながら機関の要件を満たす。これらの標準はRWAを構成可能にし、プロトコル間での流動性とリスク管理を可能にする。
RWAが構成可能になると、それは「カテゴリー」ではなくオンチェーン資本市場の特徴となる。
「暗号資産はフィンテック」今や常識
最近のRWAの集まりでは、変化は同じだった。ブロックチェーンは背景に移行している。決済レール、ステーブルコイン、ネオバンク、カードが消費者への流通を担い、チェーンは裏で作業を行う。ユーザーはメカニクスではなく結果を求めている。アプリでS&P 500のエクスポージャーを得る場合、彼らが気にするのはインデックスであり、それがトークン化を通じて提供されることではない。カードがDeFiレンディングから得られる8%の報酬を支払う場合、彼らが気にするのは報酬であり、レールではない。
トークン化はもはやイノベーションの演習ではない。それは発行、流通、財務およびリスクのワークフローを取り巻く運用スタックである。
我々はSPXAがすでに稼働している状態でこのサイクルに入った。S&P 500のエクスポージャーがプログラム可能なレールで提供され、S&Pダウ・ジョーンズ・インデックスのベンチマークとジャナス・ヘンダーソンがサブインベストメントマネージャーとして参加している。これにより会話が具体的になり、チームは流動性の創出方法、サブスクリプションと償還の運用方法、報告の着地点について質問し、「トークン」について議論することはなかった。
Sponsored Sponsoredトークン化がパイロットからコアファイナンスに移行するにつれ、勝利する製品はアプリやワークフローに溶け込むフィンテックの構成要素となる。
機関投資家は「もし」を超えた。問題は速度
躊躇の段階は終わった。大手マネージャーは展開のタイムラインを設定し、保管、移転管理、流通、報告の責任者を割り当てている。指示は実用的であり、マンダテをマッピングし、運用モデルを定義し、既に使用されているシステムに接続すること。
市場側では、Aave Horizonが有用な参照点を提供する。資格のあるユーザーは、トークン化された国債やAAAクレジットを担保にしてオンチェーン流動性を借りることができるため、RWAは単なる価値の保存ではなく担保として機能する。このパターンは、流動性への明確な道筋を持つアクセスを制御し、機関の展開を加速する。
新製品をスケジュール通りに進めるためには、創業者もレールが必要である。RWA Bentoの意図はこれである。オニギリキャピタルからの50万ドルと10万ドルのCentrifugeインフラストラクチャークレジットにより、チームはコアの配管を再構築することなくプロトタイプから流通へと移行できる。
Sponsored資金が自由に動く時、分断は問題ない
多くのチェーンと多くのステーブルコインが存在するだろう。それは、価値が目に見える摩擦なくそれらの間を移動するならば許容される。重要なのは、チェーン間の転送が瞬時に感じられることと、ステーブルコイン間のアトミックで低コストのスワップである。
実装の詳細はバックエンドに存在する。標準的なミントとバーン、信頼性のあるメッセージング、チェーンの抽象化により、マネージャーはハブから運用し、スポークに配布できる。投資家は既に使用しているネットワークでサブスクリプションと償還を行い、ルーティングとガスの処理は表面下に留まる。
主要なRWAの金融商品は、ネイティブラインで独自のアクセスコントロールと転送フックを持つ。より広範な流通が必要な場合、deRWAのようなラッパーが、ラッパーレベルのルールを持つDeFiへの別の道を提供し、主要な金融商品のルールを1:1で継承するわけではない。
これをうまく行えば、ユーザーはチェーンを選ぶ必要がない。流動性は1つのプールのように感じられ、発行と二次活動はエンドユーザーのための新しいツールを必要とせずにスケールする。
投資家がプロトコルをビジネスとして評価
重心はブームや物語から基本に移行している。投資家は収益、単位経済、収益性への道筋、信頼できるリーダーシップチームと規律あるIRによって支えられた持続可能な成長を見たいと考えている。
Sponsored Sponsored国債やインデックス商品においては、手数料、期間管理、運用の厳格さに焦点が当てられている。クレジットにおいては、損失バッファ、回収、エクスポージャー制限が重要である。プラットフォームにおいては、定期的な手数料、サービスレベル、監査対応の報告、資産と共に移動するガバナンスが求められる。
物語は方向性において依然として重要だが、持続可能な価値はキャッシュフロー、コントロール、実行に従う。
次に注目すべきこと
インデックス商品が標準的な担保となる。SPXAは、馴染みのある市場エクスポージャーがプログラム可能なレールとどのように結びつくかを示している。インデックスファンドトークンがオンチェーンレンディングやヘッジの基礎担保として国債やクレジットに加わることが期待される。
deRWAが流通を拡大。 deRWAとして機関資産をラッピングすることで、ユーザーが既に利用しているDEX、ウォレット、貸付市場に配置される。これにより、開発者とトレーダーの両方にとって統合の摩擦が軽減される。
チェーン抽象化が必須に。 発行者は、ハブ・アンド・スポークの制御、チェーン抽象化、監査可能なクロスチェーンメッセージングを標準装備として期待する。マルチチェーンの議論は、会議室ではなくバックエンドで行われるべきだ。
開発者は資本とレールを得る。 資金とインフラを組み合わせたプログラムは、市場投入までの時間を短縮する。RWA Bentoはその一例で、創業者はコアインフラの再構築ではなく、引受、起源、流通、リスクに集中できる。
RWAはパイロットから本番へと移行している。スタックはオープンでモジュラー化され、機関の要件を満たすよう設計されている。次の段階は実行以上のものに依存する。チェーンを超えて機能する相互運用可能な標準、定期的な監査対応の開示、堅牢な保管とインシデント対応、レールを露出させずにユーザーに届く流通が必要だ。明確な政策枠組みとより深い二次流動性を加えれば、トークン化は通常の金融インフラとなる。そこから市場は複利的に成長する。
