トランプ米大統領は最近、401(k)退職金口座に暗号資産やその他の代替資産を組み込む道を開いた。長期の家計貯蓄を、現在最も成長が著しい資産クラスの一つと整合させる狙いの一環だ。
401(k)には約12兆5000億ドルが保有されており、ビットコイン、イーサリアム、トークン化資産への潜在的な流入は、ETF（上場投資信託）ブームを凌駕し、市場の構造を恒常的に作り替える可能性がある。
401(k)における暗号資産は退職革命か、それとも事故の予兆か
トランプ氏の401(k)暗号資産容認でビットコイン上昇といった強気の見出しが並ぶ一方、細部をみると課題は多い。受託者に対する訴訟リスク、ボラティリティ、評価の難しさ、退職口座に詐欺が入り込む恐れまで、トランプ氏の大胆な推進は諸刃の剣になりかねない。
これらを踏まえ、専門家はこの動きが一般の貯蓄者よりも機関に大きな利益をもたらす可能性を指摘する。
では、どのような問題が想定されるのか。
年金や基金などの機関投資家は、長年プライベートエクイティ、ヘッジファンド、代替投資にアクセスしてきた。他方、一般労働者の退職金口座は主に株式と債券に限定されてきた。
トランプ氏の命令は、この慣行からの急進的な転換を示す。支持者は、長らく待たれた措置であり、401(k)における暗号資産はETFを上回る規模になり得るとみる。
米国では約1億人が401(k)を保有し、総資産は約12兆ドル。隔週でおよそ500億ドルの新規資金が流入している。
トム・ダンリービー（ヴァリス・キャピタル ベンチャー部門責任者）｜主張
ダンリービーは、仮に1%の配分でも新たに1200億ドルが流入し、5%なら6000億ドル規模が解放され得ると見積もる。
さらに重要なのは、これが一度限りのETF型の買いではなく、給与サイクルごとに繰り返される自動的なフローだという点だ。
一方、批判的な見方も強い。退職資産の運用はデイトレードやVC型のリスクテイクとは性質が異なる。元米財務省経済政策担当次官補のアリシア・マンネル氏は、慎重姿勢を崩さない。
401(k)にビットコインを入れるのは賢明ではない。参加者は商品特性を十分理解しておらず、投機的でボラティリティが高い。伝統的な資産から外れた配分がリターン向上につながる可能性は低く、401(k)に適した選択とは言い難い。
アリシア・マンネル｜見解
世代をまたぐ上昇余地と、広範な誤配分リスクとの緊張が、この議論の中核にある。
受託者の悪夢と法的リスク
米国法の下で、401(k)プランを監督する受託者は、参加者の最善の利益のために慎重に行動する義務を負う。
ボラティリティが高く評価が難しい資産を扱う場合、この義務は一段と複雑になる。労働省は過去に、受託者が退職貯蓄を暗号資産に晒すことで訴訟に直面し得ると警告している。
実現の現実的な経路は、ブラックロックがターゲットデートファンドにIBITを組み入れる場合にほぼ限られる。自己指向のブローカーウィンドウでさえ、法的責任を負いたくない顧客の要請で暗号資産を禁止する対応が検討されている。結局は訴訟リスクに行き着く。
年金コンサルタント｜説明
この懸念は、トランプ氏の命令があっても採用が進みにくい理由を物語る。議会がERISA（従業員退職所得保障法）法を改定するか、SECURE 3.0 法案で保護策を講じない限り、状況は変わらない可能性がある。
さもなければ、プラン管理者は規制上の許容範囲と法的な露出の板挟みに陥りかねない。
金融リテラシーとボラティリティの問題
もう一つの論点は、401(k)投資家の多くがポートフォリオをほとんどリバランスしないことだ。バンガードによれば、参加者の84%がターゲットデートファンドを利用し、そのうち2024年に取引したのはわずか1%にとどまったと報告している。
このため、暗号資産がデフォルト配分に組み込まれると、保有内容を十分理解しないまま数百万人が受動的にエクスポージャーを抱える恐れがある。
長期志向の投資家には許容可能かもしれないが、退職を間近に控える層にとっては、ビットコインが70%下落すれば打撃は甚大だ。X上では既に警鐘が鳴らされている。
ウォール街の勝利、メインストリートのリスク？
また、この命令でウォール街の企業が新たな手数料収入を得て、数兆ドル規模の恩恵を受けるとの批判もある。
民主化を標榜しつつも、実際には機関が利益を享受し、小口投資家が損失を被るとの見方だ。
401(k)のメニューにプライベートエクイティ、ヘッジファンド戦略、不動産パートナーシップ、ベンチャー取引などが並ぶ可能性がある。潜在的リターンは高まる一方、退職資産を失うリスクも増す。他方で、制度変更は大規模な富の移転となり得る。プライベートエクイティは新たな投資資本で数兆ドルを得る立場にあり、平均的な米国人は排他的な投資への「アクセス」を得る。しかし、ウォール街が退職資産に手を伸ばすとき、真に利益を得るのは誰か。
リカルド氏｜主張
詐欺が見逃される可能性はあるか
米国では詐欺的な暗号資産スキームが後を絶たない。プラン管理者が適格な商品とリスクの高いトークンを見分けられなければ、退職資金が不健全な案件に流れる恐れがある。
強固な安全策がなければ、自己指向型の暗号資産オプションを含め、退職口座内で詐欺の温床となり得る。
プライベートエクイティやトークン化不動産のような規制対象であっても、評価の不透明性は残る。ブルームバーグは、ロンドンで取引されるプライベートエクイティ車両が世界の株式よりも約70%高いボラティリティで推移し、純資産価値に対し最大30%のディスカウントで取引されていると警告する。
そのような資産が401(k)に組み込まれれば、貯蓄者は自覚以上のリスクを負う可能性がある。
流動性、革新、新製品が強気の要因
もっとも、全てが悲観材料というわけではない。ファンドアナリストのデビッド・コーン氏は、中庸案として、勢いを先取りする形で暗号資産ミューチュアルファンドの拡充を提案する。
運用会社は大統領の行政命令を先取りし、より多くの暗号資産ミューチュアルファンドを立ち上げることで、退職プランへの組み込みを容易にできるだろう。
デビッド・コーン｜コメント
ブルームバーグのETFアナリスト、エリック・バルチュナス氏も同調し、ETFが関与しない場合でも暗号資産ミューチュアルファンドは401(k)で有用になり得ると指摘する。
また、ビットワイズのライアン・ラスムッセン氏は、10%の配分がビットコインに最大8000億ドルをもたらす可能性があると指摘する。
小さな比率であっても、市場に影響を与える持続的な機械的買いが生じることを意味する。
さらに、トランプ氏の命令は、暗号資産インデックスファンド、低ボラティリティ戦略、利回りを生む適格商品などの金融革新を加速させる可能性がある。こうした取り組みは、退職者を不必要なリスクに晒すことなくアクセスを広げ得る。
より大きな論点は、リスクが利益を上回るかどうかだ。ミレニアル世代やZ世代はデジタル資産に親和的で、退職までの時間的余裕もあるため、一定の配分は合理的かもしれない。
しかし、高齢の貯蓄者にとっては、タイミングを誤った配分の帰結は深刻になり得る。
加えて、トランプ氏の措置自体が行政命令である以上、永続性は担保されず、実質的な普及は2026年以降になる可能性もある。
フォーブスは、暗号資産が「401(k)市場に進出する可能性がある」と指摘するが、広範な採用が進むかはプラン管理者が受託者責任をどう解釈するかに左右されるだろう。
専門家が語る401(k)での暗号資産運用の指針
全ての専門家がトランプ氏の命令を危機とみなしているわけではない。エバーステイクの最高法務責任者で証券法のベテランであるマーガレット・ローゼンフェルド氏は、暗号資産を退職口座に責任をもって導入するには、ビットコインを新たな投資オプションとして追加するだけでは不十分だと主張する。
要諦は、デジタル資産が退職システムに無理なく適合するよう、ルール、技術、安全策を更新することにある。
マーガレット・ローゼンフェルド（エバーステイク 最高法務責任者）
ローゼンフェルド氏は、優先すべき事項として次の3点を挙げる。
- まず、「慎重な」デジタル資産の要件を明確化すること。流動性、保管、サイバーセキュリティのベンチマークを設け、受託者がデューデリジェンスを適切に文書化できるようにする。
これには、流動性、カストディ、サイバーセキュリティの基準整備が含まれ、受託者の説明責任を支える。
- 次に、保管とステーキングに関するルールの現代化。401(k)内でのステーキングを可能にし、保険による保護と合理的な税務処理を確保する。
これにより、401(k)内でのステーキングが技術的・法的に整合し、保険カバーと税制面の取扱いが明確になる。
- 最後に、退職制度の古いオペレーションをアップグレードすること。フォークやエアドロップなどのオンチェーンイベントを処理できるよう、SECと労働省が統一ルールで運用する。
フォークやエアドロップといったオンチェーン事象を処理するため、SECと労働省は同一のルールブックに基づく運用が必要だ。
ローゼンフェルド氏によれば、賭けは世代横断的だ。若年層の一部はすでに401(k)を選好せず、長期の税制メリットを放棄している。
暗号資産が制度外に留まれば、若年層も制度から離れかねない。適切な安全策の下で統合できれば、デジタル資産は彼らを呼び戻し、伝統的な退職プランの保護と革新を両立できる。
うまく機能すれば、次世代の貯蓄者はデジタル資産の革新と401(k)の安全策の双方を享受できる。
マーガレット・ローゼンフェルド
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