ブータンが今週、主権ウォレットから合計2240万ドル相当のビットコインを移動した。取引の中には、シンガポールの機関系マーケットメイカーであるQCPキャピタルへの直接送金も含まれる。ヒマラヤの王国の暗号資産ポートフォリオは、最高値である14億ドルから約4億1200万ドルまで減少した。
この資金流出は、2019年にビットコインのマイニングと保有を開始したブータン王国政府による定期的な売却の流れを引き継ぐもの。今回の一連の取引は、市場の圧力が続く中、主権国家の暗号資産戦略に関する疑問を浮き彫りにしている。
Sponsored最近のビットコイン売却と取引傾向
ブロックチェーン分析プラットフォームArkhamがこのビットコイン売却を確認した。主な資金流出は、ブータンの主権投資機関であるDruk Holding Investments（DHI）から発生。184.03 BTC（約1409万ドル）と、5日前には100.82 BTC（約831万ドル）の取引があった。後者は、シンガポール拠点のデリバティブ及び現物市場で活動する機関マーケットメイカーQCPキャピタルのラベル付きアドレスに直接送付された。
Arkhamの分析によると、ブータンは通常5000万ドル程度の単位でビットコインを売却している。過去のデータでは、特に2025年9月中旬から下旬にかけて、多数の取引が5000万ドル超を記録した。今回の週間2240万ドル規模の流出は過去に比べて小さく、売却ペースの抑制もしくは保有資産の減少を示唆する。
QCPキャピタルへの取引は、苦境下での売却というよりも戦略的な資産処分を示す。QCPのようなマーケットメイカーは、大口取引でも市場への影響を抑えて流通させる役割を担う。主権国家は直接取引所へ送金せず、大口のマーケットメイカー経由でポジションを手仕舞うことで、価格変動リスクを最小化している。
Sponsoredブータンのビットコイン採掘事業と収益性
ブータンのビットコイン戦略は2019年から始まり、DHIが国内の豊富な水力発電を活用したマイニング事業を立ち上げた。Arkhamによれば、ブータンはこれまでに7億6500万ドル超のビットコイン利益を得ており、総消費電力コストは約1億2000万ドル。水力発電の活用により、化石燃料依存の国々と比べてコスト競争力を維持している。
ビットコインの2024年半減期で、マイニング経済性が大きく変化した。この約4年ごとのイベントで、ブロック報酬が半分に減る。半減期により、1ビットコインの採掘コストが実質的に2倍となり、採算性が低下した。データによると、ブータンは2024年4月以前に大半のビットコインを獲得し、それ以降は生産量を大幅に減らした。
半減期前の高利幅によって、ブータンは有利なコストで多くの資産を蓄積できた。しかし、半減期後の効率低下で、エネルギー集約的なマイニングを続けるよりも、備蓄資産を売却して収益化する方針へと転換した。この「蓄積から選択的売却へのシフト」は、暗号資産業界全体の収益性圧縮を反映した広範な流れでもある。
ポートフォリオの下落と現在の保有資産
ブータンの暗号資産ポートフォリオは大幅な縮小を経験した。Arkham Intelligenceのデータによれば、DHIのオンチェーン資産は現在約4億1200万ドルで、ピーク時の14億ドルから70%以上減少している。ポートフォリオの大部分は5700BTCで構成され、イーサリアムやその他トークンの保有はほぼ無視できる水準。
このポートフォリオ減少は、継続的な売却とビットコイン価格の下落によるもの。利益や財政需要のための戦略的売却が価値減少の一部を占めるが、2025年から2026年前半の広範な市場環境の悪化も影響した。ブータンが最大保有を記録した時期はビットコイン価格の過去最高値と重なり、価格調整時の下落率が大きくなった。
取引履歴を見ると、DHIの主な取引先はバイナンスで、送金額は2億6100万ドルと全体の68％を占める。次いでセルシウスネットワークが1億1800万ドル（31％）。小規模な取引はクラーケン経由で行われた。取引所を利用した出金や、マーケットメイカーとの直接取引を組み合わせるなど、ブータンが高度な財務管理手法を取っていることがわかる。
Druk Holding and Investmentsは、これらのデジタル資産を伝統的な投資とともに管理し、ブータンの多角化戦略の一翼を担う。暗号資産を主権財政の一部に組み込んでいる事例は、国レベルではきわめて限られた存在である。ブータンの継続的な売却が完全撤退か、単なるポートフォリオ再構成なのか――今後も主権暗号資産採用動向に注目が集まる。
