企業によるビットコインの保有が、資本の増価やインフレヘッジを目的とした財務戦略の一環として広がりを見せている。適切に運用されれば、資産の分散効果や長期的な収益拡大が期待される。
しかし、すべての企業が十分な財務基盤を持つわけではない。必要なリソースや資本規模を欠いたままビットコインを取得する企業が増加すれば、相場が下落局面に入った際に耐え切れずに資産を投げ売るリスクがある。その結果、市場全体に連鎖的な売り圧力が生じ、価格の一段安を招く可能性も否定できない。
企業のビットコイン保有に対する多様なアプローチ
機関投資家によるビットコインの採用は世界中で増加している。ビットコイン・トレジャリーのデータによれば、2024年以降、保有量は倍増している。公開企業は現在、ビットコインの総供給量の4%以上を保有している。
興味深いことに、このボリュームの増加は、そうする理由の範囲が広がっていることも示している。
いくつかの企業、特にStrategy（旧MicroStrategy）は、意図的にこのようなプレイブックを追求し、ビットコイントレジャリー保有企業になることを目指している。この動きはStrategyにとってうまく機能し、同社の供給量は58万BTC以上で、総企業保有量の53%を占めている。
他の企業、GameStopやPublicSquareのような企業は、積極的な蓄積よりもエクスポージャーを優先する異なるアプローチを取っている。このシナリオは、単にBTCをバランスシートに追加しつつ、コアビジネスに集中したい企業にとって最適である。
このような取り組みは、ビットコインを主に保有する企業に比べてリスクがはるかに少ない。
しかし、ビットコインを財務準備に追加する企業の増加傾向は、ビジネスとビットコインの将来に深い影響を与える。
ビットコイン特化企業は投資家をどう引きつけるか
成功するビットコイントレジャリー保有企業を構築するには、単にビットコインを積極的に購入するだけでは不十分である。ビジネスの唯一の目的がビットコインの保有になると、その企業は保有するビットコインに基づいてのみ評価される。
投資家がビットコインを直接保有するのではなく、株を購入するように引き付けるためには、これらの企業はビットコイン自体を上回る必要があり、純資産価値の倍数（MNAV）として知られるプレミアムに達する必要がある。
つまり、彼らの株がビットコインの保有量の合計以上の価値があると市場に納得させなければならない。
Strategyはこれを実施しており、投資家にMSTR株を購入することで、固定されたビットコインの量を購入するだけでなく、各株に割り当てられるビットコインの量を増やすために経営陣が積極的に働く戦略に投資していると納得させている。
投資家がMicroStrategyが一貫してビットコインを株ごとに増やせると信じれば、その二重の能力に対してプレミアムを支払うだろう。
しかし、それは方程式の一部に過ぎない。投資家がその約束を信じれば、Strategyは資本を調達してさらにビットコインを購入することでそれを実現しなければならない。
MNAVプレミアム：その構造と故障の仕組み
企業がMNAVプレミアムを提供できるのは、保有するビットコインの総量を増やした場合のみである。Strategyは、低金利で資金を借りることができる転換社債を発行することでこれを実現している。
また、株価が基礎となるビットコインの価値に対してプレミアムで取引されているときに新株を売却するAt-The-Market（ATM）株式オファリングを活用している。このような動きにより、Strategyは既存の株式よりも1ドルあたりのビットコインを多く取得し、現在の保有者にとって株ごとのビットコインを増やすことができる。
この自己強化サイクルは、プレミアムが効率的な資本調達を可能にし、それがより多くのビットコインを資金調達し、物語を強化することで、Strategyの直接的なビットコイン保有を超えた高い株価評価を維持するのに役立つ。
しかし、このようなプロセスにはいくつかのリスクが伴う。多くの企業にとって、このモデルは直接的に持続不可能である。Strategyのような先駆者でさえ、ビットコインの価格が下落したときに高まるストレスを経験した。
それにもかかわらず、2025年上半期にはすでに60社以上がビットコイン蓄積のプレイブックを採用している。この数が増えるにつれ、新しいトレジャリー企業は関連するリスクにさらに直面することになる。
小規模投資家にとってのBTC積極的蓄積のリスク
Strategyとは異なり、ほとんどの企業は規模、確立された評判、マイケル・セイラーのようなリーダーの「グルステータス」を欠いている。これらの特性は、プレミアムに必要な投資家の信頼を引き付け、維持するために重要である。
また、一般的に同じ信用力や市場力を持っていない。これを知っている小規模なプレイヤーは、債務に対してより高い金利を負担し、より厳しい契約条件に直面する可能性が高く、債務がより高価で管理が難しくなる。
彼らの債務が弱気市場でビットコインを担保にしている場合、価格の下落はすぐにマージンコールを引き起こす可能性がある。長期間の下方圧力の中で、満期を迎える債務のリファイナンスは、すでに負担の大きい企業にとって非常に困難で高コストになる。
さらに悪いことに、これらの企業がビットコインの取得に専念するために主要な業務を移行した場合、安定した独立したキャッシュフローを生み出す代替事業のクッションがない。資金調達とビットコインの価格上昇に完全に依存することになる。
複数の企業が同時にこのような動きを取ると、市場全体に対する影響は劇的に悪化する可能性がある。
企業によるビットコイン採用は「デススパイラル」のリスクを伴うか
多くの小規模企業がビットコインの蓄積戦略を追求すると、市場の下落時に深刻な影響を及ぼす可能性がある。ビットコインの価格が下落すると、これらの企業は選択肢を失い、保有資産を売却せざるを得なくなるかもしれない。
この広範な困窮売却は市場に大量の供給を注入し、下落圧力を大幅に増幅する。2022年の暗号資産冬の間に見られたように、このような事象は「反射的なデススパイラル」を引き起こす可能性がある。
困窮した企業による強制売却はビットコインの価格をさらに押し下げ、同様の立場にある他の企業の強制清算を引き起こす可能性がある。このような負のフィードバックループは市場の急速な下落を引き起こす可能性がある。
その結果、広く報道される失敗は投資家の信頼を損なう可能性がある。この「リスクオフ」センチメントは、市場の相関性と安全への一般的な逃避により、他の暗号資産全体にわたる広範な売却を引き起こす可能性がある。
このような動きは、規制当局を警戒させ、かつてビットコインへの投資を検討していた投資家を遠ざけることになるだろう。
戦略を超えて：ビットコインに「全額投資」するリスク
ビットコインの財務保有会社としての戦略の立場は、先駆者であるためにユニークである。セイラーの資源、市場への影響力、競争優位性に匹敵する企業はほんの一握りしかない。
このようなプレイブックに関連するリスクは多岐にわたり、普及すれば市場全体に有害となる可能性がある。より多くの公開企業がビットコインをバランスシートに追加する動きをする中で、彼らは一部のエクスポージャーを得るか、全面的に行くかを慎重に決定しなければならない。
後者を選ぶ場合、彼らはその結果を慎重かつ徹底的に検討しなければならない。ビットコインは現在過去最高値にあるが、弱気市場が完全に排除されることはない。
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