機関投資家は長らく、プライベートエクイティやクレジット、ベンチャーに資本を固定することで、優れたリターンを得られると信じ、流動性プレミアムを追い求めてきた。
しかし、Bitwise Asset Managementのアクティブポートフォリオマネージャーであり、ProCap BTCのCIOであるジェフ・パーク氏によれば、このフレームワークは暗号資産にはうまく適用されない。
ビットワイズ、機関投資家に暗号資産戦略の再考を提言
代わりに、パーク氏は流動性アルファを推奨し、これがデジタル資産をユニークにし、機関が見逃していると述べる。
パーク氏は、伝説的なイェール大学基金のCIOであるデビッド・スウェンセンの遺産に基づいて、これらの発言を投稿で行った。スウェンセン氏は、資本の最大70%を代替投資に配分する基金モデルを普及させたことで知られる。
スウェンセン氏の哲学は、忍耐強く流動性の低い投資が、長期のロックアップを正当化するリターンプレミアムを持つという信念を確立した。しかし、パーク氏は、暗号資産は異なるルールで運営されていると主張する。
「暗号資産において、私は期間構造が逆ザヤにあると考えており、投資家は長期よりも短期に投資することで過剰に報酬を受けている。毎日スコアカードが生成される流動的なリスクを取ることで、10年待たずに十分な報酬を得られる」とパーク氏は説明した。
同氏はボラティリティの高い時期の取引戦略のパフォーマンスを指摘した。例えば、2024年4月初旬にビットコインが7%下落した際、パーク氏はマーケットメイキング戦略が年率70%で、アービトラージが40%のリターンをもたらしたと述べた。
このような機会は、流動性に基づくポートフォリオ理論の基盤そのものに挑戦すると同氏は考えている。
しかし、機関は依然として暗号資産のベンチャーキャピタル（VC）に多くを割り当て、従来のプレイブックのパターンを反映している。
Bitwiseの幹部にとって、これは流動的な暗号資産市場のスケーラビリティと効率性を見落としている。5月にはスポット資産で2.5兆ドル以上、ビットコイン先物で2.5兆ドルが取引された。
「流動的な暗号資産市場は、ベンチャー市場に比べて、機関にとって間違いなくスケーラブルである。ベンチャー市場は、定義上、アルファ生成のために容量制約を受ける必要がある」と同氏は主張した。
パーク氏は、暗号資産のボラティリティをリスクではなく利点と捉えた。同氏は、もしS&P 500が70%近い実現ボラティリティを持っていたら、プライベートエクイティのリターン期待は全く異なるものになるだろうと述べた。
暗号資産において、このボラティリティは、大規模な機関が10年待たずに活用できる短期的な機会を解放する。
Bitwise自体は、この仮説に基づいてマルチストラテジー製品を展開し、アービトラージ、マーケットメイキング、トレンドフォローを通じて流動性アルファを捉えようとしている。
パーク氏は、スウェンセン氏が評価した非伝統的なアプローチが、暗号資産に適用された場合、同氏がそのような戦略を評価したかもしれないと示唆した。
「非伝統的な投資プロファイルを確立し維持するには、従来の知恵の目には全く不適切に見えることが多い、個性的なポートフォリオを受け入れる必要がある…私には暗号資産のように聞こえる」とパーク氏はスウェンセン氏を引用して述べた。
最終的に、パーク氏は、次の機関投資の異端者は、暗号資産の利点が従来のベンチャーやプライベートエクイティモデルを模倣することではなく、その流動性とボラティリティを受け入れ、採用することにあると認識する者であると信じている。
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