スティーブ・アイスマン氏は、保有期間の長いグーグル株を売却し、人工知能（AI）へのエクスポージャーを削減した。2008年の住宅市場で空売りを仕掛けた投資家である同氏は現在現金を保持し、市場全体が1つのAIベットと化していると警告する。
代替として新たな株を購入していない。アイスマン氏はディフェンシブ株も機能しないと指摘し、投資家はAIを望むか、何も望まないかのどちらかだと述べた。
アイスマン氏、グーグル株を過去最高値付近で売却
元ニューバーガー・バーマンのポートフォリオマネジャーである同氏は、CNBCの「スクワーク・ボックス」に出演し、今回の売却について意図的だったと語った。同氏はフロントポイント・パートナーズでサブプライム住宅ローンを空売りし名を馳せた。
「グーグル株は数か月前に売却した。どれだけ長く保有していたか分からないほどだが、AIへのエクスポージャーを減らしたいと考えた」とアイスマン氏は述べた。
現時点でタイミングは良好とみられる。アルファベットは5月18日に408.61ドルで過去最高値を記録。その後7月24日の終値は319.74ドルまで下落した。およそ2か月で約2割の下落。
大幅下落の主な原因は7月23日の1日だった。アルファベットは第2四半期決算発表翌日に7.1%下落。同社は2026年の設備投資計画を1950億ドルから2050億ドルに引き上げたばかりだった。
アイスマン氏は安全資産に資金を移していない。その理由をシンプルに語る。
「人々はAIを買いたいか、買いたくないかのどちらかであり、AIをやめてクロロックスのような銘柄に乗り換えたいとは思わない」と同氏は述べた。
現金はまだ投資先が決まっていない。「私はただ座っている…現金を持っている」と同氏は言う。AIをめぐる議論が「今後2週間以内に」収束するとは見ていない。
アイスマン氏が「市場は1つの取引」と語る理由
同氏が懸念するのはバリュエーションではなく集中度である。
「すべてが1つの取引だ。本当に1つなんだ」とアイスマン氏は述べた。
続けて、標準的なポートフォリオの内訳を示した。
「株式を60%、債券を40%保有して『分散』していると思っている人もいるが、実際はそうではない。株式の50%以上がテック・AI関連。そして債券40%のうち、新規発行の大半がAI関連」と同氏は指摘した。
アイスマン氏の主張は統計的に妥当か
株式の部分については、おおむね当てはまる。7月24日時点でS&P500の情報技術セクター比率は37.19%、コミュニケーションサービスは9.34%。合計で46.5%に達する。
ここに消費関連セクターのアマゾンとテスラを加えると51.5%となる。「50%以上」とする主張は広義では成立する。
集中度については疑いの余地がない。最大手10社で指数の36.85%を占める。
債券部分はやや弱い。SIFMAによると、米企業債の第2四半期新規発行で「ハイテク」は14.2%。金融が46.4%を占め、AIが「大半」とは言えない。
ただし、根本的な指摘はデータでも裏付けられる。イングランド銀行は今月、AIハイパースケーラー5社が2025年末時点で米投資適格社債の3%しか保有していないにもかかわらず、今年の新規発行の15%以上を早くも占めたと報告した。
ハイイールド債では比率が一段と高い。これらの発行体は今年の米ハイイールド新発債（リファイナンスを除く）の41%を占め、指数ウエイトは1%に過ぎない。
大型ディールが急拡大の要因だ。アマゾンは3月10日、史上最大となる370億ドルの社債を発行（SEC提出書類による）。メタは昨年10月に300億ドル、4月にさらに250億ドルを調達した。
ただし注意点もある。これらの提出書類には、資金の使途は「一般的な企業目的」と明記されており、AI専用とはされていない。
AIの商業化失敗なら調整はあるか
AIの商業化が失敗した場合どうなるか問われ、アイスマン氏は「大きな調整があると思う」と率直に語った。規模については言及を避けた。
「私が怖いのは、すべてが1つの取引になっているという点だ。だからこそ、成功しなくてはならない」と同氏は付け加えた。
中央銀行も同様の警鐘を鳴らしている。国際決済銀行は6月、ハイパースケーラーの設備投資が減速した場合、債券市場が「明白な脆弱性」になると警告した。
暗号資産への影響
暗号資産も同じリスク領域にある。ビットコイン（BTC）は6万4980ドル前後で推移し、過去1年で約45％下落している。
両者の連動性は6月に顕著になった。大手テック株の売りがビットコインの下落を招いた。個人投資資金は今年、暗号資産ファンドより半導体ETFに流入している。
同様の傾向を指摘する声もある。中国のヘッジファンドはAI関連銘柄の利益確定売りを開始し、2008年のバブル崩壊を予測した有識者は70％の下落リスクを警告した。
この仮説が崩れる場面
エイズマン氏は相場の暴落を予想しているわけではない。同氏はこの市場を空売りするつもりはなく、テクノロジーの実用化も期待している。
「本当に素晴らしいものになるだろう。ただし、全員が成功するわけではない」と同氏。
このギャップこそがリスクを規定する。AIが技術として成功しても、それを巡る取引が解消される可能性がある。
短期的に試練となる。マイクロソフトとメタが7月29日に決算を発表し、アマゾンは7月30日に続く。この72時間以内に3社の設備投資の動向も明らかになる。
