欧州連合のステーブルコイン企業は、大きな規制課題に直面しつつある。2026年3月から、電子マネートークン（EMT）の保管と送金の事業者は、同一業務にMiCAの暗号資産ライセンスと別個の決済サービス・ライセンスの両方を求められる可能性がある。
この状況は大きな遵守負担を生む。業界の有力者は、ユーロ建てステーブルコインの普及停滞を警告する。
規制重複でコンプライアンス危機
問題の根源は、MiCA（Markets in Crypto-Assets）規則と決済サービス指令（PSD2）の重複にある。
Sponsored2025年6月、欧州銀行監督機構（EBA）はノーアクションレターを公表した。EMTを扱う暗号資産サービスプロバイダーに関する、MiCAとPSD2の関係を明確化するためだ。
この指針は、顧客のためにステーブルコインを保管・送金する行為が、PSD2の決済サービスに当たると確認した。その結果、EMTを扱うMiCAライセンス企業は、決済機関ライセンスの取得か、認可済み決済事業者との連携が必要になる。
EBAは2026年3月2日までの移行期間を設けた。この間、各国当局は二重ライセンス要件の執行を控えるべきだ。この措置は5か月未満で終了する。
その後、暗号資産企業は同一業務に2つの枠組みが適用される。実質的に資本要件とコンプライアンス費用が倍増する。
この二重ライセンスは、統一規制の実現というMiCAの中核目的に反する。EBAは公式意見書で、あらゆる金融活動は1つの法に服すべきだと認めた。
しかし現状では、ステーブルコインの保管と送金をMiCAとPSD2の双方が所管する。消費者保護の向上なく、コストを増やす重複監督を招く。
資本要件が負担を浮き彫りにする。両方のライセンスを持つ事業者は、次を満たす必要がある。
- 暗号資産サービスプロバイダーに対するMiCAの最低資本12万5000ユーロ
- PSD2の決済サービスに対してさらに12万5000ユーロ
合計は25万ユーロ、約29万ドル。両制度での追加の遵守、報告、監督手数料が、運営上の課題をさらに拡大させる。
Sponsored Sponsored業界、競争力毀損を警告
サークルのパトリック・ハンセンEU政策責任者は、この規制衝突のリスクを強調した。X（ツイッター）への投稿で、2026年3月の期限までにMiCAとPSD2の衝突を解決できなければ、EUにとって大きな後退だと述べた。
「現行のEBA指針では、電子マネートークン（EMT）を用いる企業は、間もなく二重ライセンス要件に直面し得る。すなわち、同一の保管または送金業務に、MiCAのCASPライセンスとPSD2（まもなくPSD3）の決済ライセンスが2026年3月から必要になる。これは、ステーブルコイン業務を扱う企業にとって規制の二重化を意味する」とハンセン氏は説明した。
ハンセン氏は、二重ライセンスの罠が、比例性、法的明確性、一貫性というEUの原則に反すると主張する。
この状況は、規制の複雑さを減らし競争力を高めるというEUの取り組みにも反する。欧州委員会の簡素化アジェンダやマリオ・ドラギ氏の競争力報告書は、障害の削減を求めている。
コンプライアンス費用を超える影響もある。MiCA規制対象のステーブルコインの大半は、暗号資産サービスプロバイダーが取り扱う。
二重ライセンスで事業が持続不能になれば、事業者はEUから撤退するか、事業を縮小する恐れがある。そうなれば、ユーロ連動型ステーブルコインの成長が鈍化し、デジタル金融でのEUの野心とユーロの国際的役割が損なわれる。
国際経済法ジャーナルの研究は、EUが主要市場で最も厳しいステーブルコイン規制を導入したと示す。2025年5月の比較研究は、MiCAが米国と英国より高い健全性と資産保全の基準を定めると結論づけた。
SponsoredMiCAにPSD2ライセンスを上乗せすれば、事業者はより寛容な法域へ流出しかねない。規制格差が拡大する。
提案中の解決策と立法の道筋
EBAのノーアクションレターは、2つの主要な立法的な解決策を示す。
- MiCAを改正し、PSD2の関連する決済サービス規定を取り込む。
これにより、EMT活動の単一の枠組みができる。消費者保護を維持し、別個の決済ライセンスを不要にする。
- 今後の決済サービス指令3（PSD3）と決済サービス規則を修正する。
これにより、EMTの保管と送金について、MiCAライセンス企業を別個の決済サービス規則から除外する。
PSD3に関する欧州議会のブリーフィングは、立法過程が進行中で、採択は2025年以降になる見込みだと示している。
Sponsored Sponsoredこれにより、2026年3月の期限までに特定の除外を盛り込む時間は限られる。業界は2つの正面で迅速な対応を求めている。
- 移行期間を2026年3月以降、少なくとも2027年まで延長し、立法者が規則を調整する間の規制の崖を防ぐ。
- PSD3がMiCAで許可済みの活動を除外または相互参照とし、既に対象のサービスに二重ライセンスを課さないようにする。
- 一部の提案は、自己保管ウォレットとの間の本人名義のEMT送金を、決済サービス規則の適用除外とすることも示唆する。
認可手続の簡素化に関するEBAのガイダンスは暫定的な救済となる。各国当局は、決済ライセンスの取得時にMiCA申請の書類の再利用を認めることができ、行政の重複を削減できる。
監督当局は、移行期間中のEMTサービスについて、資産保全やオープンバンキング規定など、PSD2の一部の執行を緩和するよう促されている。
それでも重要な義務は残る。強力な顧客認証と決済不正報告の要件は、不執行期間中も有効だ。
これらの措置は、広範な改革が進む中で消費者を守る。政策当局は、必要な保護と、イノベーションと成長を阻害し得る規制の重複の解消との均衡を取る必要がある。
今後の数カ月は極めて重要だ。EUが2026年3月までにこの規制問題を解決できなければ、市場が分断し、多くの事業者にとってステーブルコインの提供コストが過大になる恐れがある。
企業が撤退し、利用者が無規制やオフショアの代替に流れる恐れがある。立法の整合は、EUのステーブルコイン市場の安定と競争力の維持に不可欠だ。
