ビットコイン（BTC）の勢いは第4四半期に急転換した。アナリストらは当初、ビットコインが過去最高値を更新すると予想していたが、いまや多くが前回のピークすら回復できるか疑問視している。パフォーマンスの悪化を受け、各種予測も下方修正が相次いでいる。
この下落は、マクロ経済環境が追い風であるにもかかわらず起きている。需要減退、市場の勢いの低下、自信の喪失が目立つ。何が変わったのか。BeInCryptoは、ソルブ・プロトコル共同創業者ライアン・チョウ氏に、投資家行動の変化を分析し、ビットコインが2026年に勝つための条件を聞いた。
ビットコインが2025年に機関投資家の関心を集めた理由と喪失した経緯
過去の傾向として、第4四半期はビットコインにとって最も好調で、平均リターンは77.26％となってきた。2025年の期待はさらに高まり、機関投資家の参入が加速し、上場企業による保有拡大 が進んだ。
Sponsoredしかし実際には、市場は逆行した。ビットコインは第4四半期に20.69％下落し、例年で最も有利な時期にもかかわらず値を下げた。
チョウ氏によれば、2025年初頭は機関投資家の参入が顕著だった。
「現物ETFやETP、新たな投資規範によって、アクセスの衝撃が生まれた。機関投資家はビットコインの基礎配分を確保し、機械的な資金流入が価格を押し上げた」と同氏は話す。
しかし2025年後半には状況が一変した。チョウ氏は、構造的な買い手は既にポジションを確保済みであり、ビットコインは上昇する実質利回りと直接競争せざるを得なくなったと説明する。
暗号資産が過去最高値を記録しなくなると、最高投資責任者たちは、Tビルや社債、生成AI銘柄のような保有だけで利回りを得られる資産が存在する中、利子を生まないビットコインを保有する合理性に疑問を持ち始めた。
「市場はようやく数年来の真実に直面している。パッシブ保有の限界だ。個人投資家は売りへ向かい、企業も積み増さず、機関投資家も後退している。今回はビットコインへの信仰を失ったからではなく、現行の市場構造では高金利下で大規模配分を正当化できないのが理由」とチョウ氏は指摘する。
さらに同氏は、ビットコインの市場構造が変化したと強調する。ETFや半減期トレードの後、ビットコインは過密なマクロポジションとなった。同氏は、資産価格が構造的再評価からキャリー取引とベーシス取引の局面へと移り、プロトレーダーが主導する市場に転換していると話す。
「ETFと半減期で価格が上がる」というシンプルな説は、すでに役割を終えた。同氏によれば、今後の普及段階は明確な実用性とリスク調整後の利回りが主導すると分析する。BeInCryptoに対し、こう語った。
Sponsored Sponsored「2025年前半はアクセス確保で、誰もがビットコイン保有を急いだ。後半は機会費用の争いで、ビットコインは実際に保有者に利回りをもたらす他資産と競争しなければならない。」
ビットコインはしばしばデジタルゴールドとも呼ばれ、インフレヘッジの手段として長年推奨されてきた。チョウ氏は、価値保存手段という位置付けは今後も維持されると認めつつ、このナラティブだけでは機関投資家を惹きつけるには不十分であると強調した。
専門家が語る2026年に機関投資家がビットコインに戻る条件
チョウ氏は、2026年に生じるマクロ経済の変化規模を市場が大きく過小評価していると警告する。同氏は、ビットコインが生産的な資本の形に進化しなければ、循環的かつ流動性依存の資産にとどまると指摘する。
その場合、機関投資家は戦略的な長期配分先としてではなく、まさにそういった資産として取り扱うようになる。
「もはやナラティブだけでビットコインが勝つ時代ではない。利回りを生み出さなければ、構造的に割引されてしまう。現在のボラティリティは、ビットコインに成長を迫る市場の強制だ」と同氏は述べる。
では、2026年に機関投資家を呼び戻す安全かつ規制された利回り商品とは何か。チョウ氏は、規制のあるキャッシュプラス型ビットコイン戦略が理想的で、伝統的な金融商品に近く、明確な法的枠組み、監査済みの準備金、分かりやすいリスクプロファイルを備える点が魅力になると語る。
その内訳は次の3分野に分けられる：
- ビットコイン担保キャッシュプラスファンド：BTCを有資格カストディで保管し、オンチェーン米国債やレポ取引に運用。上乗せ2～4％の利回りを目指す仕組み。
- 過剰担保型BTC貸付・レポ：ビットコインを担保に、高品質な借り手に対し規制枠組み下で融資。オンチェーン監視、保守的なLTV、倒産隔離構造などを整備。
- 定義済みアウトカムのオプションオーバーレイ：カバードコールなどの戦略を、UCITSや40アクト車両のような安心できる規制体制でパッケージ化する。
上記すべてにおいて、規制管理者の存在、分別管理口座、準備金証明、既存の機関向けカストディ基盤との互換性は不可欠だ。
「機関投資家を呼び戻す製品は、特別なものではない。ビットコイン担保型キャッシュプラス型ファンドやレポ市場、アウトカムが明確な投資戦略など、従来の枠組みとリスク管理を備えた馴染み深い形で登場し、それがビットコインによって裏で支えられるだけだ」とチョウ氏は述べた。
同氏はさらに、機関投資家にとって20％のDeFi年利は必要なく、それはむしろ警告のサインであることが多いと強調した。透明性があり担保付きの戦略で、年2～5％の純年利回りを得られれば、ビットコインは「持っていてもいい資産」から「中核的な準備資産」へと格上げできるとした。
「ビットコインは高利回り商品になる必要はない。ただ、ゼロ％から控えめで透明性のある“キャッシュプラス”型の性格に変わることで、最高投資責任者が死蔵資本として扱うのをやめるだろう」とソルブ共同創業者のチョウ氏はBeInCryptoに語った。
ビットコイン利回りの実際の姿
チョウ氏は、ビットコインが生産的資本へと変容すれば、静的な金の延べ棒から、Tビルや信用、流動性ファイナンスを多様な市場で支える高品質な担保資産に進化すると説明した。このモデルでは、企業がビットコインを規制されたオンチェーン・ボールトに預け入れ、利回り付き請求権を受け取り、基礎資産への明確な視認性を保持できる。
ビットコインはレポ市場の担保、デリバティブ取引の証拠金、ストラクチャードノートの裏付け資産としても機能し、オンチェーン投資戦略とオフチェーンの運転資金双方を支える。
その結果、ビットコインは準備資産・ファンディング資産・利回り資産の三つの役割を同時に持つ多目的インストゥルメントとなる。米国債の機能を反映しつつも、グローバルで24時間稼働するプログラム可能な環境で運用可能となる。
Sponsored Sponsored「この仕組みが実現すれば、機関投資家は『ビットコインを保有している』ではなく、『ビットコインで投資ポートフォリオを運用している』と語るようになるだろう。ビットコインは伝統的市場とオンチェーン市場の両方でTビルや信用、流動性を静かに支える中立的な担保資産となる」とチョウ氏は述べた。
機関投資家は利回りを求める 比特コインは原則を守りつつ対応可能か
その応用は非常に魅力的だが、問われるのは「ビットコインがその根本原則を損なうことなく、規制下でリスク調整された利回りを規模を持って提供できるか」という点である。
チョウ氏によれば、市場がビットコインのレイヤー構造を尊重する限り、それは可能だという。
「ベースレイヤーは保守的に保ち、利回りや規制はより高いレイヤーで、強固なブリッジと透明性基準のもと実現する。ビットコインL1はシンプルかつ分散型のまま、生産的レイヤーはL2やサイドチェーン、RWAチェーン上で、ラップドビットコインがトークン化国債や信用市場と絡み合う」と同氏は語る。
同幹部は、いくつかの技術的課題が残ることも認めた。エコシステムは信頼に基づくマルチシグ体制から、機関投資家級のブリッジに進化する必要がある。さらに、標準化された1対1担保のラッピングと、リアルタイムリスク判断のオラクル整備も求められる。
「イデオロギー的な課題の方が困難だ。中央集権型金融の崩壊以降、懐疑的な見方は根深い。そのギャップを埋めるのが、徹底した透明性、オンチェーンの準備金証明、公開されたマンダテ、隠されたレバレッジの排除である。何より重要なのは、生産的なビットコイン運用は任意であり、自己管理も有効な選択肢であり続ける点だ。ビットコインのベースレイヤーそのものを変更せずとも、生産的な金融レイヤーを上層に構築し、機関投資家が信頼でき、サイファーパンクが検証できる体制をつくる必要がある」と同幹部は詳述した。
最終的に、チョウ氏の主張は明快だ。ビットコインの次の進化は、ストーリーや投機によってではなく、規律ある金融工学によって形作られる。業界がビットコインの本質を損なわずに透明性・規制・利回りのある構造を提供できれば、機関投資家は短期売買ではなく、長期的な資産配分者として戻ってくる。
2026年に至る道は、実用性、信頼性、そしてビットコイン自体を通じて、資本が生産性を求める世界で競争力を証明するものとなる。
