L2トークン、評価バブルと投票操作のリスクに直面

レイヤー2（L2）トークン市場は、イーサリアムのスケーラビリティを向上させることで注目を集めているが、非常に高い評価額がその真の価値について疑問を投げかけている。

既存のL2プロジェクトとINKのような新参者との激しい競争が、2025年において機会と大きなリスクをもたらす。

L2トークンの可能性

イーサリアム（ETH）が依然として制約に直面している中、レイヤー2プロジェクトはスケーラビリティを向上させるためにますます重要になっている。ヴィタリック・ブテリンは、レイヤー2ソリューションのセキュリティ、最終性、スケーラビリティを強化する新しいイーサリアムのロードマップを発表した。

Ignasによる最近の分析は、現在のL2トークン市場の包括的な見解を提供している。

最初の重要な側面は、L2プロジェクトによって生成される手数料である。Ignasによれば、L2ブロックチェーンからの年間手数料には顕著な格差がある。Arbitrum Oneが1950万ドルでトップに立ち、Optimismが1830万ドル、zkSyncが130万ドル、Starknetが約60万ドルである。

Blockchain L2s' fees. Source: Ignas — ブロックチェーンL2の手数料　出典：Ignas

この差は、L2プロジェクト間の規模と採用の不均衡を反映しており、ArbitrumとOptimismが支配的である一方、Starknetはまだ初期段階にある。

もう一つの重要な要素は、完全希釈後の評価（FDV）と手数料の比率である。Ignasは、Arbitrumの比率を137.8倍、Optimismを205.7倍、Starknetを4204倍と計算している。

これらの驚くべき数字は、現在の評価の合理性について疑問を投げかける。参考までに、テスラのP/E比率は187倍であり、S&P 500の平均は29倍であることから、L2トークンは伝統的な企業をはるかに超えて評価されている。

「これにより、L2トークンは非常に過大評価されている。採用と手数料が大幅に増加しない限りは」とIgnasは指摘した。

Ignasは、Arbitrumの年間手数料1950万ドルでは、現在の評価を正当化するには収益が控えめすぎると主張している。特に運営コストとL2間の競争が増加する中で、強い手数料の成長と採用がその価値を正当化できるかどうか疑問が生じる。

「インフラトークンの風景は、L1もL2も大部分が創造性に欠けており、彼らが捕捉する価値が唯一のもの（取引手数料）であるならば、価格設定が大きく誤っている」と他のXユーザーが共有した。

ガバナンスの役割と操作の課題

手数料の共有を超えて、L2トークンのガバナンス役割が主要な推進力である。これらのトークンは、ArbitrumのDRIP提案のような戦略的決定に参加することをホルダーに許可し、流動性を引き付け成長を促進するために8000万ドルのARBを割り当てる。

しかし、Ignasはガバナンスメカニズムが操作によって歪められていることを指摘している。Lobby Financeのようなプラットフォームを通じて、わずか5ETH（約1万ドル）で1930万ARB（約650万ドル）を制御できる。この投票買収はガバナンスの真の価値を損ない、トークンを保持するインセンティブを減少させ、システムの透明性に関する懸念を引き起こす。

全体として、L2トークンの見通しは将来の手数料の成長と採用にかかっている。パレートの法則（80/20）によれば、L2のうち20%のみが流動性の80%を獲得する可能性があり、Arbitrum、Optimism、Baseのようなプロジェクトだけが長期的に存続することを示唆している。

しかし、新しいL2の継続的な出現とINKのような流動性マイニング戦略が、勝者の特定を遅らせる可能性がある。この文脈では、L2トークンへの投資は高リスクを伴い、投資家はプロジェクト間の明確な差別化を辛抱強く待つ必要がある。しかし、L2技術の可能性を考慮すると、関連するリスクと機会を理解した上で、注目すべき分野である。