アーサー・ヘイズ氏の投資会社Maelstromのシニアディレクターは、暗号資産のベンチャーキャピタルファンドへの10万ドルの投資が、4年間で5万6000ドルに減少したと明らかにした。
この減少は、ビットコインの価値が2倍になり、シードステージのトークンが最大75倍に増加した同じ期間に起こった。
Sponsoredファンドの低迷が透明性議論を誘発
Maelstromの投資ディレクターであるアクシャット氏によるこの発表は、暗号資産VCファンドのパフォーマンスと手数料構造に対する批判を強めた。
アクシャット氏は、初期段階のトークンファンドへのリミテッドパートナーとしての経験を共有した。同氏の4年前の投資は、デジタル資産のブル市場にもかかわらず44%の価値を失ったと報告した。ファンドは年間管理手数料3%と成功報酬30%（キャリー）を請求していた。
アクシャット氏は、ファンドの結果をベンチマークと比較し、4年間でビットコインの価値が2倍になり、シード投資が初期投資の20倍から75倍のリターンを提供したと述べた。
同氏はこの結果を大規模なベンチャーファンドが暗号資産分野で限られた成功プロジェクトを追い求めたことによる著しいパフォーマンス不足だと指摘した。
投稿には2025年9月の日付が記された資本勘定明細書があり、開始残高が5万4287.84ドル、終了残高が5万6054.01ドルとなっていた。年初来の純収益率はマイナス6.08%と報告された。
元の投資額と報告された残高の違いについて尋ねられたとき、アクシャット氏は、ファンドが設立以来の報告から期間ごとのパフォーマンスへと切り替えたと説明した。
Sponsored Sponsored同氏はこの変更が持続的なパフォーマンス不足を覆い隠す可能性があると主張した。
市場観測者、パンテラとの関連指摘
アクシャット氏の開示後、SNSユーザーは問題のファンドがパンテラ・キャピタルの初期段階トークンファンドではないかと推測した。パンテラは、暗号資産に特化した著名なベンチャーファームで、数多くの初期段階のブロックチェーンプロジェクトに投資している。
同社のフルスペクトラムアプローチは、プライベートトークンと初期プロトコルを網羅し、伝統的な株式投資と比較してより速い公募市場の流動性を提供している。
しかし、パンテラは著名な成功例も持っている。2024年11月、同社はビットコインファンドが10年以上にわたって1000倍のリターンを達成したと発表した。
Sponsoredリミテッドパートナーへの最近のコミュニケーションでは、リスクの高い資産を上回った収益性の高いトークンへのシフトが強調された。
この騒動は暗号資産VCが直面する課題を明らかにしている。全米ベンチャーキャピタル協会とPitchBookは、2025年初めに完了した買収の76%がシリーズB以前に発生したと報告し、初期段階の撤退の難しさを強調した。
報告はまた、投資家にとって良好なディールメイクが続いており、VCの選択性とリスク回避が高まっていることを示している。
Maelstrom、プライベートエクイティとキャッシュフロー事業に転換
リミテッドパートナーの反応は、ヘイズ氏とアクシャット氏がMaelstrom Equity Fund Iという新たな買収プライベートエクイティファンドを発表した数週後に続いた。
Sponsored Sponsoredこの新戦略は投機的なトークンから離れ、収益性のあるオフチェーンインフラ企業に焦点を移している。10月のXでの発表によると、Maelstromは暗号資産業界で「掘削道具」とされるビジネスをターゲットにしている。
目的は創業者へのクリーンな撤退と、ロビンフッドやチャールズ・シュワブなどの金融機関にとって買収準備が整った企業を創出すること。
Maelstromは、アーサー・ヘイズ、BitMEX共同設立者のファミリーオフィスによって管理され、ベンチャー、流動性、プライベートエクイティ、および公開市場における長期投資を重視している。アクシャット氏は、新ファンドが解決を目指す3つの主要な問題を特定した。
- 収益性のあるオフチェーン企業の創業者は、クリーンな出口オプションを欠くことが多く、戦略的買収者と複数年のロックアップに直面する可能性がある。
- 伝統的な金融の参入者は、取得準備が整った完全なビジネスを見つけるのに苦労している。
- 年金基金などの機関投資家は暗号資産に大規模な投資を希望するが、大規模ベンチャーファンドからはリスク調整後のリターンが乏しいと感じる。
プライベートエクイティへのシフトは、特に手数料やキャリーが景気後退時に資本を減少させる場合、標準的な暗号資産VCファンドに対するリミテッドパートナーの不満を強調している。
Maelstromの経験は、ファンドの規模とパフォーマンスの間の潜在的な対立を示している。キャッシュフローを生むプライベートエクイティへの移行がより良い結果を生むかどうかは不透明だが、VC構造に対する精査が高まる中、セクターにとって重要な時期を迎えている。
