2026年の立法日程が見通しにくくなるなか、米議会で審議が続く市場構造法案「CLARITY法」が年初に可決されるかどうかが、市場関係者の最大の関心事となっている。
ステーブルコイン利回りの扱いや事業者間の利益相反、分散型金融を連邦法の枠組みにどう位置付けるかといった根本的な論点が残ったままで、政策形成の遅れが価格形成や流動性にも影響を及ぼすとの見方が広がる。規制の不確実性が高まるなか、投資家は制度設計の進捗を注視している。
Sponsored上院投票への道筋不透明
CLARITY法案は7月に下院を通過しており、連邦デジタル資産の枠組みに向けた最も強力な動きとなっている。
法案は現在、上院での審議を待っている。ここでは銀行及び農業委員会が市場構造の枠組みを並行して進めている。上院は銀行委員会が証券を、農業委員会が商品を担当するという分割された管轄があるため、複雑さが増している。
両委員会は討議草案を発表したが、統一されたパッケージはまだ形成されていない。どちらの委員会も連携して法案を上院に提出する前に、議員たちは違いを調整する必要がある。
主な技術的論争の一つは、利回り付きステーブルコインをどのように取り扱うかである。
銀行、利回り制限を拡大推進
今年初めに可決されたGENIUS法は、許可されたステーブルコイン発行者が保有者に対し利息や利回りを支払うことを禁止している。
しかし、この制限は狭く書かれている。それは支払いステーブルコイン発行者からの直接支払いにのみ適用され、報酬プログラム、第三者の利回り、他のデジタル資産構造には明示的には適用されない。
Sponsored Sponsored銀行グループはこれらの抜け道が可能であると主張し、議員たちに今後の市場構造の立法で禁止を拡大するよう呼びかけている。彼らは、ステーブルコインに関連するあらゆる形態の利回りをカバーする広範なルールを求めている。
数人の上院議員はそのアプローチに前向きであり、協議においてこの問題は重要な重みを持っている。この拡大は、ステーブルコインが伝統的な銀行預金と競合する方法に影響を与え、銀行業界の重要関心事項となっている。
一方で、議員たちはより広範な枠組みをどのように利益相反の可能性に対応させるべきかで分かれている。
Sponsored政治的影響力への懸念が強まる
トランプ米大統領とその家族の暗号資産関連プロジェクトへの関与が倫理的な懸念の再検討を促している。
エリザベス・ウォーレン上院議員など、一部の議員は、新しい利益相反の表現が必要であり、政治的な影響力がデジタル資産政策に疑問をもたらすことがないよう、政治家やその親族の関与を禁じるべきと主張している。
そのような措置は、政治的干渉の認識から立法を守るのに役立つだろう。
しかし、提案された表現は下院で可決されたCLARITY法案には登場せず、以前の上院草案にも含まれていなかった。これが議論のポイントとなっており、これが継続的なためらいの一因となっている。
一方で、法案が分散型金融（DeFi）をどのように取り扱うべきかについても疑問が残っている。
Sponsored SponsoredDeFi規制監視の未解決問題
市場構造法案は、取引所、ブローカー、保管プラットフォームなどの中央仲介者を対象として設計されている。しかし、DeFiの急速な台頭により、上院が完全に解決していない問題が浮上している。
現行の草案は主に保管活動に焦点を当てているが、一部の伝統的な金融機関は、開発者、バリデーター、その他の非保管的行為者を規制された仲介者として分類するような広範な定義を訴えている。
このアプローチにより、連邦の監督が大幅に拡大し、オープンソース開発の法的環境が再形成されるだろう。
議員がその境界を定義するまで、法案は前進しない可能性が高い。DeFiの問題は、市場構造法案が2026年にいつ最終的に進展するのかを形作る主要な要因の一つである。
