マイクロストラテジー（Strategy）は2025年第4四半期の決算報告を発表し、同時に、ビットコイン準備金モデルに圧力が生じ始める非常に厳しい下方シナリオも公開した。
CEOによる発言は、同社の資本構造が深刻な圧力を受けるまで市場環境がどこまで悪化しうるかについて、貴重なインサイトを提供した。
マイクロストラテジー、ビットコイン下落時の限界点を初公表
最新の決算説明会において、マイクロストラテジーのフォン・リーCEOは、ビットコイン価格が約8,000ドルまで90％下落した場合、同社のビットコイン保有残高がほぼ純負債と等しくなると述べた。
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その水準では、同社はBTC保有分のみで転換社債の返済ができなくなる可能性が高い。結果として、リストラクチャリングや新株発行、新規の債務調達を検討せざるを得なくなる見通し。
経営陣は、このようなシナリオは極めて起こりにくいとし、市場悪化が本格化しても数年間かけて進行するため、対応のための時間的余裕があると強調した。
「極限の下落局面として、ビットコイン価格が8,000ドルまで90％下落した場合──これはほとんど想像しがたいが──その時点で我々のBTC準備金は純負債と等しくなり、ビットコインで転換社債を返すことができなくなる。リストラクチャリング、新株発行、新たな債務発行の検討に移行することになる。そして繰り返すが、これは今後5年のうちの話であり、ビットコインが下落したとしても現時点では特段心配していない」とリー氏は述べた。
なお、リー氏の発言は、同社幹部がビットコイン売却を余儀なくされるケースを認めてから、わずか数カ月後のものである。BeInCryptoの報道によれば、フォン・リー氏はmNAVと流動性ストレスを売却のトリガーとして挙げていた。
What Bitcoin Didの番組内で、フォン・リーCEOはビットコイン売却を強制される明確なトリガーについて解説している。
- まず、同社株価が1倍mNAV（ビットコイン保有価値を時価総額が下回る状態）を割り込むこと。
- 次に、株式や債券による新たな資金調達ができなくなること。つまり、資本市場が閉鎖するか、調達コストが極めて高くなる場合。
したがって、今回の発言はフォン・リー氏の従来の立場と矛盾せず、新たなリスク要因を加えた格好だ。
以前は、株価がmNAVを下回り資本市場が閉鎖することがビットコイン売却の要件だった。現在は、極端な90％暴落の場合は、差し当たり債務返済が最優先となり、まずリストラクチャリングや新規調達を検討するため、必ずしも即売却には至らないことを明確にした。
Sponsored Sponsoredビットコイン大量保有は巨額損失を招く
Strategyは世界最大のビットコイン法人保有者であり、2026年2月初旬時点で713,502BTCを保有。この取得コスト合計は、同社の第4四半期決算によれば約542億6000万ドルに上る。
しかし、2025年末のビットコイン下落はバランスシートに大きな影響を与えた。同社は今四半期に実現していないデジタル資産損失が174億ドル、純損失が124億ドルに達したと報告。市場変動に対する損益の影響度が浮き彫りとなった。
一方、Strategyは依然として大規模な資金調達を継続した。同社によれば、2025年には253億ドルを調達し、米国内で最大級のエクイティ発行企業となった。
同時に、2年半分の配当・利息支払いに充当可能な22億5000万ドル規模の現預金準備も構築したとされる。
経営層は、これらの措置が流動性を強化し、市場ストレス期でも柔軟性を確保すると主張している。
Sponsoredビットコインの変動でリスクが鮮明に
この開示は、暗号資産市場のボラティリティが高まる中で行われた。ビットコインは2月初旬に7万ドル近辺で推移したが、その後、2月6日に日中安値6万ドルまで急落。このような価格変動が、レバレッジを多用したトレジャリー戦略の見通しをいかに一変させるかを示している。
Strategyの資本構造は、複数年にわたりビットコインを積み上げるために活用された債務・優先株・転換証券に大きく依存している。
この手法はブル相場時に利益を拡大させてきたが、一方で市場下落時に損失も拡大するため、投資家やアナリストからの監視の目が強まっている。
ただし、同社経営陣は、多くの債務が長期性であることが、サイクル乗り切りに時間的余裕を与えるとしている。これにより、差し迫った強制清算リスクが軽減されると説明した。
セイラー氏、長期的強気見解を強調
また、マイケル・セイラー執行会長は、最近の損失にもかかわらずビットコインへの強い信念を改めて表明し、「資本のデジタル変革」と位置づけて投資家に「HODL」を呼びかけた。
Sponsored Sponsoredセイラー氏および他の経営陣は、ビットコインが依然として最も堅牢なマネーであると主張している。同社の長期戦略は、市場サイクルのタイミングを狙うのではなく、ビットコインを無期限で保有し続けることを基盤としている。
同社は、デジタルクレジット商品や優先株式の提供拡大など、財務エンジニアリングの取り組みも強化している。経営陣によれば、これらはボラティリティの低減と資金調達源の多様化を目的とし、ビットコインの継続的な蓄積につなげている。
投資家間で今後のリスク評価割れる
決算発表および下振れシナリオに対する市場の反応はまちまちである。支持者は、同社の大量のビットコイン保有、エクイティ発行能力、数年先までの債務償還期限が、深刻な景気後退であっても十分な柔軟性をもたらすと主張している。
一方、批判的な声は、長引く弱気相場が困難な決断を迫る可能性を警告している。投資家が指摘している潜在的リスクには、株主の希薄化、資本構成への圧力、または資金調達環境が厳しくなった場合のビットコイン売却の可能性が含まれる。
「同社は現在、ビットコイン投資で実に73億ドルの大きな含み損を抱えている」 ジェイコブ・キング氏の発言
現時点では、同社は自信に満ちた戦略を堅持しているように見える。一方で、同社がビットコイン準備金が債務と同等になる可能性について認めたことで、最も積極的な企業によるビットコイン戦略でさえ、理論上の限界が存在することが明確となった。それは、単なる市場価格だけでなく、レバレッジの上限そのもので規定される。
