NVIDIA（NVDA）の株価は、3月30日から4月1日にかけておよそ8％上昇し、売り圧力が続いた数週間を経て175.75ドルを回復した。
この上昇の背後には明確な材料が存在した。しかし、楽観ムードの裏側では、機関投資家の資金フロー、オプションのポジション、歴史的なマクロ相関がすべて勢いの鈍化を示している。高バリュエーションの成長株であるNVIDIAにとって、この組み合わせは8％の上昇を、さらなる下落への布石に変える可能性がある。
NVIDIA株8％上昇も機関投資家は慎重姿勢
NVIDIA株は、3月31日だけで5.6％上昇した。同社がマーベル・テクノロジーに20億ドルの戦略的投資を発表したことが背景にある。
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NVIDIA株にはより広範な市場のセンチメントも追い風となった。イラン情勢の緩和期待が広がり、株式が上昇した。同日、S&P500も上昇し、ナスダックも値を上げた。
だが、この8％の動きを示すチャートには懸念が見受けられる。機関投資家の売買圧力を示すチャイキン・マネー・フロー（CMF）は、株価の動きと大きく逆行した。3月27日から4月1日にかけて、NVDA株価が上昇する一方で、CMFは低下し続け、ゼロラインをさらに下回る-0.23まで悪化した。
株価の上昇とCMFの低下が同時に発生する場合、弱気なダイバージェンスが生じる。この現象は、今回の上昇が本格的な機関投資家の買いではなく、ショートカバーや個人投資家による勢いの影響だったことを示唆する。
マクロ経済的な背景が、なぜ機関投資家が様子見を続けたのかを説明する。過去50取引日において、S&P500 ETF（SPY）と米国石油ETF（USO）は38回にわたって反対方向に動いた。この76％という逆相関率は、少なくとも20年間で最も高い水準だ。この間に原油価格は72％超上昇し、一方でS&P500は4％下落した。
経済的な論理は、NVIDIA株により強く反映される。原油高は物流や運送コストを通じて消費者物価インフレに直結する。インフレが高止まりすれば、FRBが利下げに動く可能性は低下し、低金利や将来の収益に依存する高成長株には重圧となる。
たった1件の20億ドル規模の提携で、50取引日連続で株式市場の流れを変えてきたマクロ要因を打ち消すことは不可能だ。そこで、オプション市場がこの懐疑的な見方に同調するか否かが焦点となる。
オプショントレーダーは上昇局面で逆張りを選択
NVDAのプット・コール比率は、CMFが示してきた警告を裏付ける。最も上昇が強かった3月31日、マーベルとの取引発表時点では、出来高比率は0.67でコール優勢となり、多くのトレーダーが上昇についていった。しかし4月1日には出来高比率が0.77まで上昇し、弱気ポジションが大幅に増加した。
オープンインタレスト比率も同じ方向に動き、0.88から0.87にわずかに低下した。動き自体は小さく見えるが、方向性が重要だ。出来高比率の上昇とオープンインタレストの低下は、ロングポジションが決済され、新規のショートポジションが増えていることを示す。
実質的には、上昇を見込んでいたトレーダーがラリー中に利益確定し、高値圏を使って新たな参加者が下落を見込んだポジションを取り始めた格好だ。
この行動の変化が、ラリー最高潮の24時間以内に発生したことは、CMFのダイバージェンスとも整合する。機関投資家の資金は8％上昇に追随していないうえ、オプション市場でも継続には懐疑的な姿勢が見られる。
エヌビディア株に15％下落リスクの兆候
日足のNVDAチャートには、2025年後半からヘッド・アンド・ショルダーズ（H&S）パターンが形成されており、弱気の反転シグナルとなっている。4月1日、NVIDIA株は短期トレンド指標の20日指数平滑移動平均線（EMA）176ドルの回復を試みたが、終値で上抜けることができなかった。この否定は右肩パターンをテクニカル的に補強し、前述の機関投資家の慎重姿勢とも合致する。
50日EMA（180ドル）と100日EMA（181ドル）がすぐ上に控え、厚いレジスタンス帯を形成している。弱気シナリオが否定されるには、NVIDIA株が20日EMAを明確に上抜ける177ドル以上で日足終値を付ける必要がある。180～181ドルゾーンを突破できれば、右肩のパターンが崩れ、モメンタムが転換する。
下落の場合、1日終値で169ドル（0.236フィボナッチレベル）を割り込むと、売りが加速し164ドル付近まで下落する可能性がある。164ドルから160ドルのゾーンは重要なサポート帯となる。160ドルを終値で下回った場合、ネックラインの割れが確認され、約15％の下落で138ドル付近まで下落するシナリオが想定される。
ヘッド・アンド・ショルダーのパターンは、必ずしも予想通りに推移するとは限らない。イラン情勢の緊張緩和が、このシナリオ無効化の最も有力な要因となる可能性が高い。原油価格が下落すれば、株式への逆風が弱まり、インフレ期待が和らぐことで、NVIDIAのような金利敏感型グロース株が相対的に恩恵を受けやすい。164ドルから160ドルのゾーンは、外交進展があれば下値支持として機能する可能性がある。
