S&P500種株価指数の利回りスプレッドが米国10年債利回りに対しマイナス1.5ポイントとなり、2009年以来の最低水準となった。コベイシ・レターによれば、安全資産である政府債の利回りが株式を上回る格好となっている。
本来、投資家は株式のリスクに対する補償として、債券より高い利回りを株式に期待する。しかし、コベイシ氏はこの格差が3年連続でマイナスを記録する見通しで、これは2002年以来最長となる。
マイナスの利回りスプレッドは何を示すのか
株式益回りは、S&P500種の利益を株価で割ったもので、株価収益率（PER）の逆数となる。
ここから10年債利回りを差し引いた値がエクイティ・リスク・プレミアム（ERP）、すなわち利回りスプレッドである。プラスであれば投資家は株式保有でリターン上乗せとなり、マイナスなら米国債の方が高い利回りを提供する。
このスプレッドは2022年以降、440ベーシスポイント、すなわち4.4ポイント低下した。コベイシ氏によると、これは1970年代以来、過去5年間で最大の落ち込みであるという。コベイシ氏は市場の動向をX上で発信している。
株価が利益より速く上昇するか、10年債利回りが上がるとスプレッドは縮小する。
一方、原油高によるインフレと連邦政府の巨額借入が債券利回りを押し上げている。10年債利回りは10月7日に5.36％を記録し、2002年以来の高水準となった。
この時点でマイナス1.5ポイントのスプレッドは、株式益回りが約3.9％、すなわち過去利益の約26倍の株価水準を示す。
コベイシ氏は、歴史的にマイナス幅拡大はリスク選好や株価の割高感と一致すると指摘する。
マイナスプレミアムは株価下落を意味するか
必ずしもそうではない。ブルームバーグのニール・カイサー氏は2025年、ERPによる1～5年先リターン予測はほとんど有効でないことを明らかにした。
しかし、10年リターンとの関連は0.51の相関となり、プレミアム低下は長期的な伸び鈍化に先行する傾向がある。
これに対し、予想利益ベースでは落ち着いた構図となっている。ファクトセットによれば、S&P500種の予想株価収益率は約19倍、益回りに換算して約5.3％と、10年債利回りとほぼ同水準である。
コベイシ・レターは波乱含みの第4四半期を予想しているが、スプレッドだけで転換点を見極めることはできないとしている。S&P500種が限られた銘柄主導で過去最高値に接近する中、現状の株価水準が維持されるかは債券利回りの安定が支えとなる。
