ビットコインは11万ドル台から約8万ドルまで急落したが、その背景には取得価格が1万6000ドル前後にある初期保有層の大規模な売却があると、CryptoQuantのキ・ヨンジュ氏は指摘する。オンチェーン指標は足元の相場が上昇局面の途中にあたる「ショルダー段階」にあることを示しており、短期的な反発余地は限定的との見方が市場で広がっている。
この売却圧力は、ETFやMicroStrategy経由の機関需要を上回り、2025年の暗号資産市場の見通しにも影を落としている。韓国取引所アップビットのUpbitcareとのインタビューで同氏は、投資主体の構図変化と市場構造に影響する要因について、データを基に分析を示した。
Sponsored初期ビットコイン保有層が売り圧力を強める
キ・ヨンジュ氏によれば、現在の市場は主に二つの大口保有層の動向によって方向付けられている。ひとつは平均取得価格が1万6000ドル前後とされる初期保有層であり、日々数億ドル規模の売却によって大幅な含み益を確定し始めている。この継続的な売却行動が、価格の上値を抑える主要因となっている。
一方で、現物ビットコインETFやMicroStrategyを通じた機関投資家もポジションを積み増しているが、初期保有層の売却規模にはなお及ばない。ジュ氏は、1万BTC以上を155日超保有するウォレットの平均取得価格は約3万8000ドルと分析している。Binance利用者の多くは5万ドル近辺でポジションを構築しており、市場参加者の大半は利益確定が可能な水準にあるという。
こうした構図は、買い手と売り手の力関係を不均衡にし、相場の反発力を弱めている。初期から保有する大口層の動向が今後も価格形成に大きな影響を与える公算が大きく、暗号資産市場は当面、上値の重い展開を余儀なくされそうだ。
CryptoQuantのCEOは、スポットETFやMicroStrategyからの流入が2025年前半に市場を押し上げたことを指摘する。しかし、これらの流入は現在減少しており、市場では流出が支配的になっている。例えば、Farside Investorsのデータでは、2025年11月26日にはビットコインETFが4280万ドルの純流入を記録し、累計流入額は626億8000万ドルに達した。それにもかかわらず、初期のクジラによる継続的な売却が機関投資による蓄積を上回っている。
Sponsored市場サイクル分析が上昇余地の限定を示唆
オンチェーンの損益指標は市場サイクルにおける重要なインサイトを提供する。ジュ氏の分析によれば、365日移動平均を用いたPnL指数ではマーケットが「ショルダー」フェーズに突入していることが示唆される。このサイクル後半のステータスは、成長の可能性が制約された状態と、調整のリスクが高まっていることを意味する。
バリューエーションマルチプライヤーは中立から停滞の見通しを反映している。過去のサイクルでは、投入される新たな1ドルごとに市場価値の成長が増幅されていた。しかし、現在そのマルチプライヤー効果は薄れており、市場のレバレッジは効率が悪く、大きな利益を支える構造にはなっていない。
ジュ氏は70〜80％の劇的なクラッシュを予期していないが、最大で30％の調整は妥当と考えている。10万ドルからの下落は、ビットコインが約7万ドルまで低下する可能性を意味する。OKX先物のロングショート比率、取引所のレバレッジ比率、買い売りフローパターンのデータを使用して、この見解を支持する。
ジュ氏は、データに基づいたアプローチの重要性を強調している。最近の投稿で、トレーダーたちに対し、推測ではなく確信を持つために指標を使用するよう促した。同氏の焦点はオ ン チェーンデータ、取引所活動、そして市場構造の解釈にある。
この包括的な分析は、オンチェーンの証拠に基づく現実的な評価を提供する。初期のビットコインクジラが利益を上げ続ける中、機関投資家は厳しい環境に直面している。高いレバレッジ比率、中立なバリューエーションマルチプライヤー、サイクル終盤の状況により、市場は当面、大幅な上昇の可能性が限られている。
