2025年10月10日から11日にかけて暗号資産市場が急落した際、この売りがデジタル資産取引において記録された中で最も急激かつ迅速な清算の一つを引き起こした。CoinGlassのデータによれば、24時間以内に1916億ドル以上のポジションが消失し、主要な取引所で160万人以上のトレーダーが影響を受けた。
複数の大手暗号資産取引所が数十億ドル規模の清算を経験する中、BitMEXが際立った。同取引所は約3200万ドルのロングポジションと590万ドルのショートポジションの清算を記録した。これは市場全体の消失の0.2%未満であった。取引エンジンは記録的な負荷の下でも安定を保ち、2021年以来の最高取引量を処理し、クラッシュ中もユーザーへの完全なアクセスを維持した。
BeInCryptoは最近、BitMEXのステファン・ルッツCEOと対談し、他の取引所が失敗する中で同取引所が安定を保てた理由、その設計哲学がどのように圧力下での耐性を優先しているか、そしてトレーダーが10月の暗号資産クラッシュから学ぶべき教訓について話を聞いた。
Sponsored設計による安定性
10月のクラッシュ時におけるBitMEXの耐性は、規模よりも安定性が重要視されるストレス条件下での意図的な設計によるものだった。ルッツ氏は、BitMEXの取引エンジンが突然の市場ショック時にも機能するように特別に設計されていると説明した。同社は特に「積極的なマルチアセットマージニング」を通じて担保が管理される方法において、他の取引所で見られる一般的な設計上の欠陥を避けてきたと述べた。
ルッツ氏は次のように説明した。
「多くの取引所はデリバティブ取引の担保として多様なアルトコインを受け入れており、これが小売投資家がクラッシュに直面する完璧なシナリオを作り出している。担保に対する高いヘアカットは早期清算を意味する。アルトコインは特にそのようなシナリオでは流動性が低く、システムの混雑を引き起こす。」
「BitMEXは比較的低いヘアカット、約5%のみで、そうしたシナリオで流動性が証明された担保のみを受け入れる。これにより取引機会は減少するが、そのようなシナリオではシステムがスムーズに動作し、トレーダーとしての清算が遅れることを保証する。」
ルッツ氏は、BitMEXの担保はプラットフォーム上に直接保持され、外部アカウントやラップされたインストゥルメントには置かれないため、マージンコールに即座に対応できると付け加えた。この構造的な決定により、マーケットメーカーは迅速に対応でき、他の取引所を不安定にしたパニックによるフィードバックループを減少させる。
同じ厳格さがBitMEXの保険基金にも適用される。クラッシュ時、基金は約200万ドルの損失を吸収しながら完全な支払い能力を維持した。同社の報告書によれば、基金は「ステーク、貸付、再担保化されることはない」とされている。ルッツ氏はこれをルールに基づくメカニズムと説明し、人間の裁量を排除し、市場のストレス期間中でもユーザーの資金を保護する。
「保険基金が単なる約束の数字であり、自動化されておらず、利回りを生むために使用されたり取引をサポートしたりしていない場合、運用する前に全員をオンラインにする必要がある」と彼はBeInCryptoに語った。
ルッツ氏は、このような規律にはトレードオフが伴うことを認めた。このアプローチは短期的な活動を制限する可能性がある。
「低ボラティリティ環境では、取引量の創出を制限する。しかし、このようなボラティリティの高い環境では、我々の設計はトレーダーにとって有益であり、彼らの保護を確保する。」
Sponsored SponsoredBitMEXの設計が市場暴落を抑えた方法
価格フィードは10月のクラッシュのアキレス腱となった。内部オラクルが誤作動した際、いくつかの取引所は歪んだデータに基づく清算の連鎖に直面した。BitMEXはその結果をフェアプライスマーキングモデルを通じて回避した。
「BitMEXは清算に自社の最終取引価格を使用しない。フェアプライスマーキングのための複合インデックスを使用し、16の主要な現物取引所の加重平均から導き出される。これにより、単一の構成取引所での局所的な流動性危機やフラッシュクラッシュが不当な清算を引き起こすことを防ぐ」とルッツ氏は詳述した。
ルッツ氏は、この構造が操作を著しく困難にすることも強調した。BitMEXが複数のソースから価格を引き出すため、単一のアクターが薄い注文書や局所的な異常を通じて市場を歪めることはできない。
公式報告書では、この設定を「局所的なデペグからの免疫」と表現し、競合他社を襲った価格混乱からユーザーを効果的に保護したと述べている。
もう一つの保護層は、同社が「究極の安全装置」と呼ぶ自動デレバレッジ（ADL）メカニズムから来た。
多くの取引所が保険基金を使い果たしたり、引き出しを停止したりする中、BitMEXのリスクエンジンはわずか15回介入し、全オープン契約の一部に過ぎなかった。ルッツ氏はADLの発動が「意図的かつ外科的」であり、基金の崩壊を防ぐために設計されていると述べた。
Sponsored「ADLは低流動性契約や奇妙な取引行動に対してのみ発動された。我々は取引量と行動を監視し、主に突然のイベントの前にオープンインタレストに追加された正当なポジションを保護することを目指している。」
BitMEXのイベント後のデータによれば、このルールに基づくアプローチは保険基金を完全に運用可能に保ち、すでにストレス下にあるユーザーの不必要な損失を減少させた。
これらの自動化システムがあっても、人間による検証は重要な要素であり続けた。ルッツ氏は、最もボラティリティの高い期間中、チームはデータの整合性を確認するためにのみ介入したと述べた。
「一部のマーク価格やインデックス価格が一時的に『停止』することを経験したが、これはデータエラーや異常なウィックを捕捉するための意図的な安全機能である。我々のチームはこれらの動きを確認し、他の取引所の欠陥オラクルによって引き起こされる自動化された混乱を防ぐためにのみ存在していた。」
アルゴリズムの精度と人間による検証を組み合わせたこのハイブリッドモデルは、BitMEXの全体的なアーキテクチャを支える哲学を反映している。システムは設計通りに実行され、人々はそれを駆動するデータが信頼できるものであることを確認した。これにより、取引所は緊張の中でも安定を保った。
暴落後の規制、責任、そして回復力
10月の暗号資産クラッシュ後の数週間、責任の所在に関する議論が業界の会話を支配した。一部の観察者は、同様の事態を防ぐために規制の強化を求めたが、ルッツ氏は新しい規則が市場の崩壊を防げたとは考えていない。
Sponsored Sponsored「規制介入を求める声は間違っていると思う。我々は何が起こったのかを話し合う必要がある。クラッシュは単にシステムの欠陥によって引き起こされたのではなく、むしろその逆であった。関与した個人の奇妙な行動があり、その後市場全体での高リスクの取引があり、システムは設計通りに機能した。」
彼によれば、この出来事は暗号資産の透明性がすでに市場保護の最も効果的な形を提供していることを示している。彼は、トランザクションや価格データはブロックチェーンエクスプローラーにアクセスできる誰もがリアルタイムで監視できるため、暗号資産は本質的に伝統的な金融よりも観察可能であると指摘した。彼の見解では、新しい規制層よりも既存の基準のより良い施行が必要である。
ルッツは、デジタル資産市場の反応を伝統的な金融システムと比較し、厳しい規制にもかかわらず、伝統的な市場は依然として詐欺や構造的な崩壊を経験していると主張した。同氏は、暗号資産はリスクを選んだ者が損失を吸収するため、危機をより効率的に処理したと考えている。教育がユーザーの成果を改善する可能性があることを認めつつ、規制が損失の可能性を排除することはできないし、すべきではないと繰り返した。
個人投資家にとって、教訓は明白だった。多くの人が高いレバレッジをかけたり、圧力に耐えられないプラットフォームで取引したため、不意を突かれた。ルッツは、トレーダーが透明でルールに基づく運営を行う取引所を優先し、資本を投入する前にそれらのシステムがどのように機能するかを理解する必要があると強調した。
同氏は次のようにアドバイスした。
「暗号資産の公式モットーはDYOR（自分で調査せよ）であり、何に手を出しているのかを知る必要があるという意味だ。DeFiの場で大手プレイヤーを追い越せると信じるなら、それを許されるべきだ。しかし、できないと分かっているなら、透明性、一貫性（透明性よりも重要）、ドキュメントの有無、プラットフォームがルールに基づいているか裁量的か、資金が利用可能か、さらなる利回りを生むために使われているかを確認すべきだ。」
機関投資家レベルでは、同氏は10月のクラッシュをBitMEXの運営哲学の正当性の証明と見ている。
「我々の側からの変更はない。市場参加者、特に機関投資家が形式的な承認よりも内容を重視することを強化することを望んでいる」と結論付けた。
