米国のGENIUS法は、ステーブルコイン発行者が保有者へ直接利息を支払うことを禁止する規定を盛り込んだ。銀行の預金流出を防ぐ狙いとみられるが、皮肉にも収益性の高い規制の抜け穴を生み出す結果となった。
この規制は暗号資産取引所やフィンテック事業者に新たな商機をもたらす。利回りを活用することで、イノベーションを加速させる強力な原動力に転換できる可能性がある。
ステーブルコイン利回り規制の回避
GENIUS法に関連して大きな議論を呼んでいるのは、ステーブルコイン発行者が利息や利回りを直接支払うことを禁止するという点である。この措置により、ステーブルコインは銀行の貯蓄口座と競合する投資や価値の保存手段ではなく、単純な支払い手段として強化される。
Sponsoredこの規定は銀行ロビイストを満足させ、GENIUS法の成立を確実にするための妥協策と見なされていた。しかし、ステーブルコインのディストリビューターは法案の細かい部分に抜け穴を見つけ、それを活用して成功している。
法律は発行者が利回りを支払うことを禁止しているだけで、暗号資産取引所のような第三者がそれを行うことを禁止していない。このギャップが利益を生む回避策を可能にしている。
発行者は、米国債などの基礎的な準備資産から利息を得て、その収入をディストリビューターに渡す。ディストリビューターはこの利回りを直接の資金源として利用し、高利回りの報酬をユーザーに提供する。
コインベースはこの現象の代表例である。サークルやテザーのような発行者がサービスや顧客獲得のために得る利回りの一部を受け取り、プラットフォーム上でUSDCやUSDTを保有するユーザーに年率4.1%の高い利回りを提供している。
このアプローチは、より魅力的な利回りとユーザー体験を提供することで、従来の銀行に対する競争優位を生み出している。銀行業界はこの挑戦に対し、明確な反対意見を表明している。
銀行、大規模な預金流出を警告
8月には、銀行政策研究所が現在暗号資産市場構造法案を審議中の議会に対し、ステーブルコイン規制の強化を求めた。
Sponsored Sponsored「ステーブルコイン発行者やビジネス提携先の流通チャネルとして機能する取引所に適用される明確な禁止がなければ、GENIUS法の要件は簡単に回避され、ステーブルコイン保有者に間接的に利息を支払うことが可能になる」と書簡に記されている。
銀行預金が最も大きな打撃を受ける。4月には、財務省の報告書がステーブルコインが最大で6兆6000億ドルの預金流出を引き起こす可能性があると推定した。第三者のディストリビューターがステーブルコインに利息を支払うことができるため、預金の流出はさらに大きくなる可能性がある。
銀行は融資を発行するための主要な資金源として預金に依存しているため、これらの預金の減少は銀行業界の信用供与能力を制限することになる。
しかし、銀行は過去にも同様の存在的脅威に直面してきた。
Sponsored2011年ダービン修正条項からの教訓
フィンテック専門家サイモン・テイラーによるXでのスレッドによれば、GENIUS法の抜け穴が銀行に与える影響は、2011年のダービン修正条項の影響を反映している。
この法律は、顧客がデビットカードを使用した際に商人が銀行に支払う手数料を削減するために議会で可決された。修正条項の成立前は、これらの手数料は規制されておらず高額だった。銀行にとって、これは無料の当座預金口座や報酬プログラムなどを資金提供するための重要で安定した収入源を表していた。
インターチェンジ手数料は、資産が100億ドルを超える銀行に対して非常に低い率で制限された。しかし、抜け穴は、資産が100億ドル未満の銀行を手数料制限から明示的に除外する例外にあった。
これらの小規模な「ダービン免除」銀行は、依然として旧来の規制されていない手数料を請求することができた。
フィンテックスタートアップは、低手数料または無手数料の消費者向け製品を構築しようとし、この機会をすぐに認識した。ChimeやCash Appのような企業は、これらの小規模銀行と提携し、自社のデビットカードを発行できるようになった。
提携銀行は高いインターチェンジ収入を受け取り、それをフィンテック企業と共有した。この大きな収入源により、フィンテック企業は手数料無料の口座を提供することができた。なぜなら、彼らは共有されたスワイプ手数料から多くを稼いでいたからである。
Sponsored Sponsored「従来の銀行は競争できなかった。彼らはダービン規制を受け、取引ごとに得るインターチェンジが半分だった。一方、ネオバンクは地域銀行と提携し、スプレッドで数十億ドルのビジネスを築いた。プレイブックは、ディストリビューターが価値を捕捉し、それを顧客と共有することだ」とテイラーはXで書いた。
同様のパターンが現在、ステーブルコインでも現れている。
銀行は抵抗するか適応するか
ステーブルコインディストリビューターに対するGENIUS法の抜け穴は、新しい競争相手にとって内蔵された資金源を提供する強力な新しいビジネスモデルを可能にしている。その結果、従来の銀行システム外での革新が加速する。
この場合、暗号資産取引所やフィンテックスタートアップは銀行免許のコストと複雑さから解放される。代わりに、ユーザー体験や市場成長といった消費者向けの側面に焦点を当てる。
ステーブルコイン発行者から配当された利回りによる収入は、流通業者がより魅力的な顧客報酬を提供したり、製品開発に資金を充てたりすることを可能にする。その結果、従来の銀行が提供する預金よりも客観的に優れた、安価で迅速な製品が生まれる。
これらの銀行は、今後の市場構造法案でこの抜け穴を塞ぐことに成功するかもしれないが、歴史が示すように、別のギャップが必然的に現れ、次のイノベーションの波を引き起こすだろう。
この新しい構造に対して規制で抵抗するのではなく、既存の銀行にとって賢明な長期戦略は、この新興のインフラ層を自社の業務に適応させ、統合することかもしれない。
