暗号資産企業は、投資家から「実際にどうやって収益を上げているのか」という厳しい問いが投げかけられる中で、上場市場に進出している。
上場した暗号資産企業は、単なる普及やユーザー数の増加、ブランド力だけでは通用しない。公開株式市場の投資家は、収益の質や利益率、準備金、ガバナンス、顧客資産の保護、そして低調な相場環境での業績を重視している。
この変化により、業界の評価方法も変わりつつある。取引所やステーブルコイン発行体、マイニング企業、カストディ（保管）企業、データサービス、ビットコイン財務関連企業などが、上場市場の期待値で測られるようになってきた。
BeInCryptoは、8Blocks共同創業者兼リードエキスパートのアントン・エフィメンコ氏、ZoomexのCMOフェルナンド・リロ・アランダ氏、Phemexのフェデリコ・ヴァリオラCEOに、IPOや上場が暗号資産企業の期待をどう変えるかを聞いた。
上場企業でもトークン価格は自動的に上昇しない
上場によって暗号資産企業の知名度は高まるが、伝統的な投資家が事業を追跡しやすくなる一方で、株主とトークン保有者が得る経済的利益は異なる場合が多い。
8Blocks共同創業者兼リードエキスパートのエフィメンコ氏は、トークン保有者はIPOが直接トークン価格を支えると安易に考えるべきではないと指摘する。
「残念ながら、IPO自体が暗号資産コミュニティに直接的な恩恵をもたらすことはない。多くのトークンは発行会社の事業とは結びついていない。そのため、仮に企業が上場し、年間で高い利益を報告したとしても、トークンの価値が必ずしも上がるわけではない。トークン価格が株価と連動するとは限らない」と同氏。
また「IPOは発行体の知名度向上にはつながるが、トークン保有者に利益を保証するものではない」と付け加えた。
上場株式は会社の所有権を意味する。一方でトークンはアクセス権やガバナンス、ネットワーク活動、市場センチメントなどを示すことが多く、その関連性は間接的になりがちである。
この区別は、暗号資産企業の上場が進む中で一層重要になっている。投資家は、企業の収益力、トークンの実用性、あるいは業界全体のセンチメントへの投資かを見極める必要がある。
機関投資家の参入は依然としてリスク管理規則次第
上場は、年金基金や銀行、資産運用会社にとって、暗号資産へのエクスポージャーを容易にする可能性がある。中にはトークンを直接保有できない機関投資家も、上場した取引所やマイニング企業、ステーブルコイン発行体、カストディ企業の株式なら購入できる場合がある。
エフィメンコ氏は、機関投資家の参入は格付けや内部規定にかかっているとする。
「年金基金が暗号資産企業の株式を購入できるのは、格付けが投資ポリシーに合致する場合だけだ。こうした大規模金融機関にとって、資産の格付けは極めて重要だ。預金者の資金を損失できないからだ」と同氏。
多くの機関投資家は、リスクが明確な場合、暗号資産由来の高リターンより、低利回りの伝統的な資産を選ぶ傾向がある。
「だから、彼らは年利3%の米国債に投資する方が、5.5%のUSDTステーキングよりも容易なのだ」と同氏。
トークン化された国債（トレジャリー）は、その中間的役割を果たす可能性がある。機関投資家はデジタル資産システムを活用しつつ、裏付けとなる国債の格付けに依拠して投資できる可能性がある。
「国債がトークン化された資産となれば、年金基金は裏付け資産の格付けに基づき、バランスシートに計上できるかもしれない」と同氏。
取引所とステーブルコイン発行体が最も分かりやすい上場モデル
専門家らは、上場市場で最も有力なのは取引所とステーブルコイン発行体だと口をそろえる。
ZoomexのCMOアランダ氏は、ステーブルコイン企業はトレーディング量への依存度が下がり、収益が連続的になる構造を持てると指摘した。
「ステーブルコイン基盤は、業界で最も強固な構造的位置にある。このモデルはネットワーク効果、浮遊資産による収益、決済領域の拡大などの恩恵を受けており、暗号資産特有の事業から金融インフラへ変貌しつつある。収益はトレーディングサイクルに左右されにくく、より安定的になる」と同氏。
ステーブルコイン発行体は、準備資産からの収益や決済分野の拡大、機関投資家の利用拡大で成長できるが、準備金や規制、集中リスクへの監視も課題となる。
取引所も運営がうまくいけば、暗号資産企業の中で最も強力な存在であり続けている。利用者や流動性、トランザクションの中心に位置しているからだ。
「取引所は、十分に運営されれば最も強いキャッシュ創出力を持つ。注目や流動性を最も効率的に収益化できる。最良の取引所は純粋な取引からカストディ、カード、融資、ステーキング、決済、ローンチパッド、ブローカレッジ層にまで進化する。課題はサイクル性と手数料圧縮だ」とアランダ氏。
PhemexのヴァリオラCEOも、上場市場で最有力なのは取引所とステーブルコイン発行体だとした。
「上場市場で最強のビジネスモデルは明らかに取引所、そしておそらくステーブルコイン発行体だ。他はビジネスモデルや収益の季節変動など、制約が避けられない」と同氏。
また「取引所とステーブルコイン企業は、特に取引所で、収益の安定したベースと成長余地を持つ傾向がある」と補足した。
取引所は、市場サイクルや手数料減少、規制、利用者の信頼といった課題に直面し続けているが、他の暗号資産ビジネスよりも、収益構造が公開市場の投資家にとって分かりやすい。
目立たぬインフラ企業は長期的に有利か
公開市場で最も強い暗号資産企業の中には、個人投資家からは目立たない存在も含まれる。
アランダ氏は、カストディ、マーケットサービス、分析、データ、コンプライアンス関連企業などを長期成長分野として挙げる。これらの企業は、機関投資家がデジタル資産に本格参入する前の運用基盤を担う。
「カストディおよび市場インフラは、静かだが強力な分野である。機関投資家がデジタル資産に参入する際は、カストディ、レポーティング、決済、コンプライアンス、執行レイヤーが不可欠となる。これらはしばしば、投機的な暗号資産投資というより、金融インフラとしての性格が強い」とアランダ氏は述べた。
こうした企業は、トークン価格に完全に依存せずとも、デジタル資産の普及恩恵を受ける可能性がある。収益源は、エンタープライズ契約やレポーティングツール、監視システム、コンプライアンスサービスなどが中心となる。
マイナーとビットコイントレジャリー企業、より厳しい市況の試練に直面
マイナーやビットコイントレジャリー企業は、ビットコインへの公開市場エクスポージャーを提供するため注目されやすい。これは、ビットコイン自体を直接購入せずに、価格上昇の恩恵を受けたい株式投資家にとって有用な選択肢となる。
一方で、市場サイクルの影響を受けやすいという弱点がある。
アランダ氏は、マイナーは引き続きエネルギー価格やハードウェアコスト、コモディティ的な経済性に対し脆弱だと話す。
「マイナーについて。公開市場はビットコイン・ベータを好むが、マイニング事業は、垂直統合されていない限り、エネルギーコストやハードウェアサイクル、コモディティ的な経済変動から依然として影響を受ける」と同氏は語った。
ビットコイントレジャリー企業には別の課題がある。彼らは強気相場でビットコインエクスポージャーを活用し資金調達を行えるが、事業としての価値を長期的に防衛するのは難しくなる可能性がある。
「ビットコイントレジャリー企業は、資金調達や株式を通じたビットコインエクスポージャー獲得では非常に強力だが、事業運営面での防御力は低い。時が経つにつれ、運営会社というよりレバレッジ型の保有ビークルと見なされるリスクが高まる」とアランダ氏は述べた。
バリオラ氏は、トレジャリー企業やマイナーなど、市場変動に敏感な事業モデルは、暗号資産価格下落時により大きな圧力にさらされると指摘する。
「特にトレジャリー企業は、市場が下落した際に深刻なストレスを被る運命にあると思う。市場変動にさらされるマイナーや他の企業も同様だ」と同氏は語った。
これらの企業は、ビットコインの好調なサイクル時には引き続き人気を維持する可能性がある。一方、公開市場の投資家は彼らがビットコインの保有・生産以上の価値創出ができるか、常に問い続けることになる。
総じて、暗号資産の公開市場時代においては、金融の観点から自社事業を説明できる企業に報いる流れとなる。市場の盛り上がりだけに依拠する企業には、より厳しい評価が下る見通し。
