BeInCryptoはこのほど、ジョンズ・ホプキンス大学応用経済学教授でレーガン政権時代の経済顧問を務めたスティーブ・ハンケ（Steve Hanky）氏をゲストに迎え、米国経済の展望やトランプ政権下の経済政策が市場に与える影響について詳しく掘り下げました。ハンケ氏は、トランプ政権の「関税政策」や「財政赤字の拡大」がもたらす市場の不透明感を懸念するとともに、FRBの利下げ方針とドル安の進行が避けられないと予測。また、こうした経済環境下で米国株や債券市場には深刻な調整リスクがあると指摘しました。
本稿では、米国の景気後退やドル安という逆風の中で、暗号資産（仮想通貨）が果たして安全資産として機能するのか、ハンケ氏の分析をもとに徹底解説します。
トランプ政権下の米国経済：OECD予測の背景と今後の見通し
BeInCryptoポッドキャストは今回、ジョンズ・ホプキンス大学応用経済学教授でレーガン政権時代の経済顧問を務めたスティーブ・ハンケ（Steve Hanky）氏をゲストに迎え、米国経済の展望やトランプ政権下の経済政策が市場に与える影響について詳しく掘り下げました。
司会者は冒頭で経済協力開発機構（OECD）が最近発表したレポートに言及し、「OECDが米国のGDP成長率を2024年の2.8%から2026年には1.5%へと大幅に下方修正した理由は何か」とハンケ氏に問いかけました。
ハンケ氏はこの質問に対して、OECDが成長予測を引き下げた最も大きな原因として、再び大統領に就任したドナルド・トランプ氏による関税政策の影響を挙げました。
トランプ政権が再登場したことにより、再び関税という保護主義的な政策が推進される可能性が高まった。関税とは結局のところ税金であり、本来なら双方が利益を得られるはずの自由貿易を阻害し、市場の効率性を損なうことになる
ハンケ氏は、関税は国際取引の「ウィンウィン」の関係を破壊し、市場の利益の一部を政府が奪うことによって経済活動を鈍化させると強調しています。
政策の予測不可能性：「政権の不確実性」の問題
さらに同氏は、トランプ政権の経済政策に特有の課題として「政権の不確実性（Regime Uncertainty）」を挙げました。この概念は、政府の政策や規制が頻繁に変更されることで企業や投資家が先行きを見通せず、投資活動が停滞してしまう状況を指しています。
トランプ政権は政策を頻繁に変更するため、企業は安心して長期投資ができない。1929年の世界恐慌期にルーズベルト大統領がニューディール政策を次々と変更した結果、米国の企業投資は10年以上停滞したが、現在も似たような状況が再来している。企業は先行きが不透明な状況では投資を控える傾向にあるため、経済全体が低迷するリスクが高まっている
ハンケ氏は、このような不確実性が続けば企業は新規の投資を控えるため、米国経済の減速は避けられないと説明しました。
OECDやFRBが軽視している真の要因：「マネーサプライの停滞」
さらに、ハンケ氏は多くの機関が軽視しているものの、本質的に米国経済の鈍化に影響を与えていると考えられる要因として「マネーサプライの停滞」を挙げています。
私は貨幣供給量（マネーサプライ）こそ経済成長を左右する根本要因だと考えているが、実際に米国のマネーサプライ（M2）は2022年4月以来ほぼ横ばいの状態が続いている。マネーサプライは経済にとって燃料のようなものであり、その供給が停滞すると、経済活動全体が鈍化することは避けられない。関税政策や政権の不確実性に加え、このマネーサプライの問題が重なることで、米国は2025年頃にはリセッションに陥る可能性が高いと見ている
米国経済に訪れる「1-2パンチ」のリスク
ハンケ氏は、OECDが指摘した関税政策と政権の不確実性に、自身が特に強調するマネーサプライの停滞という要素を加え、米国経済は「1-2パンチ」とも言える深刻なリスクに直面していると総括しています。
米国経済の鈍化は、単に関税やトランプ政権の政策転換だけが原因ではなく、マネーサプライの停滞という深刻な問題が根底にある。OECDやFRBを含む各機関は、マネーサプライの変化が経済全体に及ぼす影響を過小評価しているため、私は米国経済の成長率が彼らの予測をさらに下回る可能性が高いと考えている
このようにハンケ氏は、米国経済が抱える多面的な課題を詳細に指摘し、関税政策や政権の不確実性、そしてマネーサプライ停滞という要素が重なり、OECDが予測する以上に深刻な経済鈍化に直面する可能性を示しました。
FRBの金融政策見通し：利下げと量的引き締めの行方
インタビューの次のテーマは、連邦準備制度理事会（FRB）の今後の金融政策についてでした。司会者は「2025年第3四半期に向けて、FRBは金融引き締め（タカ派）を強めるのか、逆に緩和（ハト派）の方向へ転じるのか」と、ハンケ氏の見解を尋ねました。
市場が予測するFRBの金融政策の緩和方向転換
ハンケ氏はまず、今後米国経済が減速傾向を強めるにつれ、FRBの政策は明確に緩和方向に向かうだろうとの見方を示しました。
今後経済が減速し、労働市場が弱体化するにつれて、FRBは間違いなく緩和姿勢に転じる。実際、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のフェデラルファンド金利先物市場を見ても、2025年9月までにFRBが金利を大幅に引き下げるという見通しが市場のコンセンサスになっている
同氏はさらに具体的なデータを示し、市場が2025年9月時点でFRBによる利下げを織り込んでいる状況を説明しました。
市場予測では、2025年9月までにFRBは最大150ベーシスポイント（1.5%）程度の利下げを実施する確率が14%、125ベーシスポイントの利下げ確率が23%、100ベーシスポイント（1%）が26%、75ベーシスポイントが19%、50ベーシスポイントが9%と見積もられている。つまり、市場では少なくとも0.5%～1.5%の幅でFRBが利下げを行う可能性が極めて高いと考えているわけだ
利下げよりも重要な「マネーサプライの回復」
しかしハンケ氏は、FRBが注目すべきは利下げだけではなく、マネーサプライの増加を促すことだと指摘しました。同氏はFRBが現在行っている量的引き締め（QT）が経済に悪影響を及ぼしているとして、その停止が必要だと述べました。
金融政策の本質は金利操作ではなく、マネーサプライの調整にある。FRBは現在も量的引き締めを行っており、その結果としてマネーサプライの伸びが停滞している。私の計算では、FRBのインフレ目標である2%を達成するためには、マネーサプライを年率約6%で増やす必要がある。しかし、現在は年率4.1%とそれを大きく下回っている。量的引き締めを完全に止め、マネーサプライの拡大を進めることが最も重要な措置だ
FRBが見逃している「マネーサプライと経済活動の関係性」
また同氏は、FRBがマネーサプライの変化と経済活動の関連性を十分に認識していないと強調し、自身の新著『Making Money Work』を例に挙げながら、FRBが再びマネーサプライの重要性に立ち戻る必要性を訴えました。
FRBはマネーサプライの変化が経済活動にほとんど影響を及ぼさないと考えているが、それは明確に誤りだ。私は最近、マット・スカーカ氏と共著で『Making Money Work』という本を出版したが、この中で改めて「貨幣数量説（Quantity Theory of Money）」の重要性を論じている。FRBが再びこの貨幣数量説を重視し、金融政策を正しく運営するようになることを期待している
利下げ予測の詳細と市場コンセンサスの信頼性
司会者はさらに、「市場では2025年末までにFRBが2回の利下げを行うと予測されているが、この見通しに同意するか」と具体的に質問しました。
ハンケ氏は、この問いに対して次のように答えています。
市場の見通しは非常に客観的な指標であり、私自身の予測もそれに一致している。私が特別なクリスタルボールを持っているわけではない。市場で自分のお金を賭けている投資家の予測こそが、最も信頼できる客観的な予測だ。その市場の見通しを見る限り、2025年の9月までにはFRBは0.5%～1.5%の利下げを行うというシナリオが妥当だろう
このように、ハンケ氏はFRBが今後利下げを行う可能性は極めて高いと予測しつつも、真に重要な政策変更は「量的引き締めの停止」と「マネーサプライの増加」だと繰り返し強調しました。
関連記事：FRBの利下げ確率が5%未満に急落—暗号資産への影響は？
米ドルの為替相場：ドル安トレンドへの転換予測
インタビューの次のテーマは、米ドルの為替相場の今後の動向についてでした。司会者は、「最近ゴールドマン・サックスが米ドルは約15%過大評価されているという見解を示したが、2025年第3四半期にかけてドル安の流れが続くと見るか」とハンケ氏に問いかけました。
ドル安を示唆する「ユーロ／ドルの適正レート」
ハンケ氏は、ゴールドマンの予測に同意し、自らの分析からもドルの価値は現在より低い水準が適正であると説明しました。
私の見解では、世界で最も重要な為替レートであるユーロ／ドルの適正水準は、1ユーロ＝1.20ドルから1.40ドルのレンジだ。現在は約1.14ドルで取引されており、ドルは適正レートの範囲よりも高い水準にある。もし1.20ドルの水準まで戻れば、ドルは現水準から約6%の下落となり、もし1.40ドルまで調整されれば約24%の下落となる。ゴールドマンの15%の過大評価という予測は私の推定のレンジ内に完全に収まるため、同意できる内容だ
ドル安を後押しする市場要因：「米国離れ」のリバランス
さらに同氏は、ドル安へのトレンド転換が進む要因として、市場参加者のポートフォリオ再調整を挙げました。近年、米国市場への投資が偏っていた状況が是正されつつあるというのが同氏の見解です。
過去3〜4年間、ドルは非常に強い状態が続いていたが、現在は米国市場への過剰な投資偏重を是正しようというリバランスが進んでいる。このような投資家の動きがドル安を促しており、2025年第3四半期に向けてもこのトレンドは継続すると見るのが自然だ
ハンケ氏は以上の理由から、ドル安の流れは続く可能性が高く、米ドルは今後適正レベルまで徐々に調整されると予測しました。
米国債市場の異常な売り圧力：トランプ政権の「レジームの不確実性」が背景
インタビューは次に、近年の米国債市場で生じた異例の売り圧力について話題を移しました。司会者は「過去2ヶ月間、米国債市場で伝統的な安全資産とは思えないような売りが発生しているが、この矛盾した状況の原因は何か」とハンケ氏に問いかけました。
米国債市場に起きた「新興国的」な異変
ハンケ氏は、米国市場に通常起こらない現象が起きていることを指摘し、その異常性を強調しました。
通常、米国のような巨大な資本市場ではマネーサプライの引き締めに伴い、まずインフレ率が下がり、その後に国債利回りも低下する。しかし、現在の米国ではマネーサプライが引き締まってインフレ率は急激に低下しているのに、国債の利回りがむしろ上昇している。これはアルゼンチンのような新興国市場ではよく見る現象だが、米国市場では非常に異常なことだ
米国債売りの元凶：「トランプ政権のレジームの不確実性」
そしてハンケ氏は、この現象を引き起こしている原因はトランプ政権がもたらしている「レジームの不確実性（regime uncertainty）」であると説明しました。同氏によると、この不確実性は特に財政政策の予測困難さに起因しています。
この異常事態の背景にあるのは、トランプ政権が政策を次々に変更し、財政状況をさらに悪化させる可能性を市場が織り込んでいるからだ。トランプ大統領は私が『財政オンチ』と呼ぶタイプであり、財政赤字や政府債務への関心が非常に低い。現在、議会で審議されている財政法案も巨額の財政赤字を伴っており、市場はこれを非常に懸念している。そのため、国債市場に異常な売り圧力がかかっているわけだ
ハンケ氏は、トランプ政権が財政の持続性を無視した政策を進めることにより、米国債市場に新興国市場のような異常な動きが生じていると指摘しました。
米国の財政規律は誰が責任を負うべきか？：憲法改正による抜本的解決を提案
インタビューは次に、米国が長年抱える財政赤字の問題に移り、司会者は「財政規律の責任は、大統領と議会のどちらにあるのか。また、以前ハンケ氏が述べていた憲法改正の必要性についても詳しく説明してほしい」と問いかけました。
財政赤字の制御不能化と現行制度の限界
ハンケ氏は、近年の米国において、財政赤字がいかに制御不能な状態に陥っているかを指摘し、現行の仕組みの限界を説明しました。
米国の財政赤字は、第1次トランプ政権の最終年（2020年）に約3兆1000億ドルという記録的水準に達した。その後、バイデン政権に入っても年間2兆ドル前後という非常に高いレベルを維持している。これは、大統領と議会のどちらも財政規律を維持する能力を持っていないことを示している。過去にも、法律による財政規律の試み（グラム＝ラドマン法など）があったが、議員たちは常にその規則を破る方法を見つけてしまった
憲法改正による財政規律の確立が不可欠
現行制度で財政規律を保つことは不可能であり、抜本的解決策として憲法改正を行い、財政規律を憲法に明記すべきだとハンケ氏は提案しました。その具体的なモデルとして同氏はスイスを挙げました。
私は『財政持続可能性財団（Fiscal Sustainability Foundation）』の理事として、憲法第5条に基づく憲法改正会議の開催を提唱している。これはすでに米国の州の3分の2が求めており、議会はこれを検討せざるを得ない段階にある。この会議を通じて、スイスが2001年に国民投票で採択した『債務ブレーキ（debt brake）』と同様の仕組みを米国憲法に盛り込むべきだ。スイスの債務ブレーキは、政府予算を常に均衡させ、政府支出が経済成長率を超えないよう憲法上義務付けている。この方式により、政府規模が経済に対して過度に肥大化することを防げる
さらにハンケ氏は、法律だけでなく憲法で縛ることが、財政規律を守る唯一の効果的な手段であると強調しました。
法律による規律は政治家が容易に回避してしまうため、結局は財政規律を守ることができない。憲法改正により規律を憲法上の義務とすることで初めて、政治家たちが自ら課したルールを回避できない仕組みを作ることが可能となる
このように、ハンケ氏は米国の財政赤字問題を根本から解決するためには、法律レベルの規制ではなく、憲法改正によって政府の支出規模を恒久的に制御する仕組みが必要であることを明確に示しました。
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米政府への提言：経済復活のためにレーガン政権の政策に学べ
続いてインタビューでは、司会者がハンケ氏に「ジェローム・パウエルFRB議長、トランプ大統領、または米議会のメンバーに対し、特に重要だと思う経済政策のアドバイスをするとしたらどのような内容になるか？」と質問を投げかけました。これに対しハンケ氏は、現在の米国が直面する経済的混乱を収束させるためには、レーガン政権が採用した政策の基本方針に立ち戻るべきだと指摘しました。
パウエルFRB議長に対するアドバイス：マネーサプライの重要性を認識せよ
ハンケ氏がまず強調したのは、中央銀行の金融政策運営においてマネーサプライ（通貨供給量）の管理を最優先すべきだということでした。
パウエル議長には、私とマット・スカーツキー氏が最近出版した『Making Money Work』という本を熟読してほしい。この本で私たちは、マネーサプライの管理が経済にとって極めて重要だという『貨幣数量説』を現代的に再解釈している。FRBは現在、マネーサプライを重視しておらず、それが経済運営の大きな誤りになっている。経済を安定させるためには、FRBが貨幣数量説の重要性を認識し、その運営方針に従う必要がある
同氏は、この認識の不足がFRBの最大の課題であると述べ、FRBの姿勢転換を強く求めました。
政府と議会への提言：レーガン時代の経済政策を再導入せよ
ハンケ氏は続けて、ホワイトハウスや議会にも同様に『Making Money Work』を読むことを推奨するとともに、レーガン政権時代に成功した経済政策を再導入する必要性を強調しました。
経済復活のためには、レーガン政権の成功例から学ぶべきだ。特に、供給サイド経済学（サプライサイド経済学）に基づくシンプルなフラットタックス制度の導入、政府支出の抑制、自由貿易の推進が重要になる。現在の米国には、これらが十分に実施されていないため、経済が低迷している。レーガン時代の政策、つまりシンプルな課税制度、政府規模の縮小、規制緩和、自由貿易の促進を取り入れることで、再び経済を活性化させることが可能だ
ハンケ氏は、特に税制改革としてフラットタックス（単一税率制）の導入を強く推奨しました。
私が考える理想的な税制は、収入額に対して一律13～15%程度の単一税率を課し、全ての例外措置や控除を撤廃することだ。この制度では税務申告がハガキ一枚で完了し、毎年4月にIRSに送付するだけになる。これにより税の徴収コストや経済的損失が大幅に削減できる
政府支出の抑制と自由貿易の重要性
さらにハンケ氏は、政府支出の抑制と自由貿易推進の重要性についても強調しました。
米政府は財政支出を厳しく抑制し、経済規模に対して政府が占める割合を縮小しなければならない。また、トランプ政権が行っているような貿易戦争や関税引き上げは経済を悪化させるだけだ。レーガン政権が推進した自由貿易路線に回帰することこそが、経済回復のために必要だ
このように、ハンケ氏はFRBの政策転換、単純な税制導入、政府支出削減、自由貿易の促進という明確な政策セットを提示し、それらが米国経済再生への鍵となることを具体的かつ詳細に説明しました。
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不況リスクの高まりと投資家が向かうべき安全資産とは
インタビューの最後に司会者は、米国経済が混乱に陥っている中で、「投資家が伝統的な安全資産、特に金（ゴールド）などへの投資を増やしているのか？」という点についてハンケ氏の意見を尋ねました。
株式市場はバブル状態、投資家は現状を甘く見ている
ハンケ氏は現在の米国の株式市場が非常に過熱しており、バブルに近い状態であると指摘し、投資家が市場のリスクを軽視していることに警鐘を鳴らしました。
米国の株式市場は現在、過剰に盛り上がっており、明らかにバブル状態だ。私が長年使っている『バブル検出器』という指標があるが、今は2001年のITバブル崩壊直前に匹敵する高い値を示している。にもかかわらず、多くの投資家はまるで夢遊病者のように、市場に潜むリスクに気づいていないように思える
慎重姿勢のウォーレン・バフェットを見習うべき
同氏は、伝統的な安全資産である金や現金の比率を高めることが賢明な戦略であると述べ、慎重な姿勢を取っている著名投資家のウォーレン・バフェット氏を例に挙げました。
今のような状況では、ウォーレン・バフェットのように現金を多く持つことは決して間違いではない。私は長期間金（ゴールド）に対して強気の姿勢を取っており、今後もゴールドへの投資を推奨する。現状を見ると、投資家はもっと安全資産の比率を高めるべきだ
投資家のポートフォリオ調整は限定的、さらなる警戒が必要
しかし一方で、現状の投資家の動きは限定的なものであり、米国株式・債券市場への比重が高すぎた外国人投資家が一部資金を他市場へと移動させている程度だと説明しました。
最近、外国人投資家は米国の株式市場や債券市場での資産配分をわずかに調整しているが、それはあくまで小さな規模にすぎず、市場全体に与える影響は限定的だ。つまり、まだ本格的な動きにはなっていないが、将来を考えれば、もっと慎重な姿勢を取ることが必要だ
このようにハンケ氏は、投資家に対して現在の株式市場のバブル状態に注意を促し、伝統的な安全資産である金や現金への資金配分を高めることでリスクに備える必要性を強く主張しました。
米国経済の減速リスクに暗号資産の安全性は疑問符
スティーブ・ハンケ氏は、トランプ政権がもたらす「政権の不確実性」と量的引き締めによるマネーサプライ停滞が重なり、米国経済がOECDや市場の予測以上に悪化すると警告しています。FRBによる利下げやドル安進行も避けられない状況で、米国株や債券市場は深刻な調整リスクに直面中です。こうした経済環境下では、暗号資産が安全資産として機能するかどうかは不透明感が強く、市場の慎重姿勢が求められるでしょう。
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