マーケットメーカーは暗号資産エコシステムにおいて重要な役割を果たしている。流動性を提供し、効率的な取引を確保し、過度な価格変動を防いでいる。バイナンスのような取引所は、専用プログラムを通じてマーケットメーカーを奨励し、ビッド・アスクスプレッドを狭くし、オーダーブックを深く保つことで、トレーダーやプロジェクトに利益をもたらしている。
しかし、最近のマーケットメーカーを巡る論争は、彼らが安定化の力として機能しているのか、それとも小売投資家の犠牲の上に巨額の利益を得ているのかという懸念を引き起こしている。
Web3port論争＝マーケットメーカーの権力行使？
マーケットメーカーは継続的に買い注文と売り注文を出し、トレーダーが大きな価格変動なしに取引を実行できるようにしている。マーケットメーカーがいなければ、流動性は低下し、スプレッドは広がり、価格スリッページはより深刻になり、取引はよりリスクの高いものとなる。
バイナンスは、取引量で世界最大の取引所であり、マーケットメーカー・プログラムを運営している。このプロジェクトは、高い流動性を維持し、プロジェクトが取引所の要件を下回らないようにすることで、参加者に報酬を与え、上場廃止を回避する可能性がある。
「マーケットメーカーは、さまざまなペアでのパフォーマンスに基づいて複合スコアを与えられる」とバイナンスは2019年に述べた。
一方、最近の調査では、Web3portに関する衝撃的なケースが明らかになった。このマーケットメーカーは、バイナンス上の複数のプロジェクト、GoPlus Security（GPS）、Myshell（SHELL）、Movement（MOVE）に関連している。
暗号資産アナリストのジェイソン・チェン氏は、Web3portがたった1つのプロジェクトから驚異的な3.8億ドルの利益を上げたと主張した。
「…最近バイナンスによって調査されたGoplus、Myshell、Movementのマーケットメーカーがすべて同じWeb3portであることは基本的に確認されている。驚くべきことは、このような行動をとるマーケットメーカーが、次々と多くのプロジェクトと契約する力を持っていることだ。さらに恐ろしいのは、たった1つのプロジェクトで実際に3.8億ドルを稼いだことだ」とチェン氏は述べた。
チェン氏によれば、この利益はあまりにも誇張されており、暗号資産の世界全体がマーケットメーカーのために働いている。論争は、バイナンスがWeb3portのマーケットメイキング活動に対して行動を起こしたときにエスカレートした。
取引所は、Movement（MOVE）プロジェクトのマーケットメーカーが疑わしい取引に関与していることを明らかにした。具体的には、ローンチの翌日に6600万MOVEトークンを売却し、買い注文をほとんど出さなかった。これにより、小売投資家に被害を与える急激な価格下落が発生した。
その結果、バイナンスはマーケットメーカーの収益を凍結し、プラットフォームから除外した。また、MOVEプロジェクトに対して影響を受けたユーザーへの補償を要求した。
「バイナンスは今、マーケットメーカーを攻撃するためにナイフを研いでいるように感じる。大手プレイヤーを排除し、土地を分割している」とチェン氏は付け加えた。
遅れた対応＝バイナンス関与か？
バイナンスが不正なマーケットメーカーに対して最近取り締まりを行ったにもかかわらず、なぜ取引所がこれらの問題に対処するのに4か月もかかったのかという疑問が残る。ウー・ブロックチェーンの背後にいる尊敬されるブロックチェーンジャーナリスト、コリン・ウー氏は、2024年12月に数千万ドル相当のトークンが売却された一方で、バイナンスが不正行為を公に指摘したのは2025年3月だったと指摘した。
「バイナンスが12月に数千万ドルが浪費されたことに気づかなかったのはなぜか？それが誤った行動であったなら、なぜその時に罰しなかったのか？なぜ4か月後に公開しなかったのか？」とウー氏は問いかけた。
一部では、バイナンスがこれらのマーケットメーカーによって引き起こされた取引活動の増加から利益を得たのではないかと推測されている。高いボラティリティは取引量を増加させ、取引所にとって手数料収入を増やす。
ウー氏は、バイナンスがこれらの不正を知っていたが、監視が強まったときにのみ行動を起こしたのではないかと疑問を呈した。
一方、バイナンスはマーケットメイキングに関する論争の歴史を持っており、2023年には米国証券取引委員会（SEC）からの訴訟があった。規制当局は、マーケットメーカーSigma Chainを通じてウォッシュトレードを促進したとして取引所を非難した。
この件により、バイナンスは43億ドルの罰金を支払うことになった。規制の取り締まりを考慮すると、バイナンスのWeb3portなどに対する最近の行動は、業務を整理し、さらなる法的問題を避けるための努力である可能性がある。
他方、市場メーカーも主要プロジェクトの崩壊に関与しているとされる。大手市場メーカーがTerraform Labsの崩壊に寄与したという憶測がある。2022年にテラのUSTステーブルコインがデペッグしたことは、協調的な売却が原因とされ、市場メーカーの暗号資産業界における無制限の力に対する懸念を引き起こしている。
市場メーカーは流動性に不可欠であるが、価格を操作し、莫大な利益を得る能力は倫理的な懸念を引き起こす。彼らは市場の安定化要因なのか、それとも無防備なトレーダーを犠牲にして利益を得る隠れた操縦者なのか。
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