最近のSynthetixのsUSDに関するデペグ事件は、アルゴリズム型ステーブルコインの巨大な可能性にもかかわらず、この分野が依然としてリスクに満ちていることを浮き彫りにした。
sUSDの事件は、アルゴリズム型ステーブルコインの脆弱性を露呈した最初のものではない。技術的な課題や規制の圧力、そしてコミュニティの信頼の低下など、この分野のプロジェクトは生き残りと成長のために多くの障害を乗り越えなければならない。
アルゴリズム型ステーブルコイン市場の状況
アルゴリズム型ステーブルコインは、直接的な資産の裏付けなしにその価値を維持するもので、かつては分散型金融（DeFi）における画期的な存在とされた。しかし、2025年4月のCoinMarketCapのデータによれば、ステーブルコインの市場全体の時価総額は2兆3400億ドルであり、アルゴリズム型ステーブルコインは約4億5800万ドル、つまりわずか0.2%に過ぎない。
この顕著な差は、アルゴリズム型ステーブルコインがまだ広範な信頼を得ていない現実を反映している。2022年のUST/LUNAの崩壊のような著名な失敗や、EUのMiCAフレームワークのような規制の不確実性が懐疑心を煽っている。
最近では、SynthetixのsUSDのデペグがこのモデルの内在するリスクの典型例である。
SynthetixのsUSDデペッグ深掘り
Synthetixは、合成資産システムで知られる有名なDeFiプロトコルである。このエコシステム内で、sUSDはSNXトークンとChainlinkの価格データに裏付けられたアルゴリズム型ステーブルコインで、1米ドルに価値をペグするよう設計されている。
しかし、sUSDは最近、長期間にわたるデペグの課題に直面している。BeInCryptoの報告時点で、sUSDは0.77米ドルで取引されており、これは2025年3月末から続いている。主な原因は、CurveのsBTC/wBTCプールから主要な流動性プロバイダーが撤退したことで、sUSDに対する激しい売り圧力が生じたことだ。これにより、ユーザーはsETHやsBTCなどの他の合成資産をsUSDに変換せざるを得なくなり、価格の下落が悪化した。
2025年4月21日、Synthetixの創設者であるケイン・ウォリックは、Xでチームがこの問題に対処するためにsUSDステーキングメカニズムを実装したと発表した。しかし、同氏はこのメカニズムが手動であり、完全なユーザーインターフェース（UI）は数日後に公開予定であると述べた。
「sUSDのデペグに関するアップデート。我々はsUSDステーキングメカニズムを実装したが、UIが数日後に公開されるまで非常に手動だ。これは私のディスコードでのホットテイクだ」とSynthetixの創設者ケイン・ウォリックが共有した。
ウォリックはさらに、インセンティブメカニズム（キャロット）が効果を発揮しない場合、Synthetixは420プールのステーカーにより積極的な参加を促すために厳しい措置（スティック）を採用すると述べた。同氏は、SNXステーカーの総資産が数十億ドルに達していることから、SynthetixはsUSDを安定させ、レイヤー1でのデリバティブ製品の開発を再開するための財政的資源を持っていると強調した。
成功したアルゴリズム型ステーブルコインプロジェクトなし
sUSDのデペグ事件の前に、市場は2022年のUST/LUNAの劇的な崩壊を目撃した。UST、テラのアルゴリズム型ステーブルコインは深刻なデペグを経験し、LUNAの価値を120ドルからほぼゼロに引き下げた。この出来事は数十億ドルの損失を引き起こし、アルゴリズム型ステーブルコインモデルへの信頼を大きく損なった。
最近では、DeFiのゴッドファーザーであるアンドレ・クローニェが、Sonic（旧Fantom）の方向性を変更した。Sonicは当初、米ドルに基づくアルゴリズム型ステーブルコインを開発していたが、後にUAEディルハムにペグされたステーブルコインに転換した。
「今日、我々のチームはアルゴリズム型ステーブルコインを解決したと確信しているが、前のサイクルでPTSDを受けたため、実装すべきかどうか不安だ」とクローニェが述べた。
技術的なリスクを超えて、アルゴリズム型ステーブルコインは規制の圧力が高まっている。2024年6月から施行されているEUのMiCA規制は、消費者保護と金融安定性を確保するためにステーブルコイン発行者に厳しい基準を課している。MiCAの下で、アルゴリズム型ステーブルコインはART（資産参照トークン）またはEMT（電子マネートークン）として分類され、プロジェクトは複雑なコンプライアンス要件を満たす必要がある。
これは、他の管轄区域でも暗号資産規制が厳しくなる中で、開発者に対する圧力を強めている。
これらの例は、アルゴリズム型ステーブルコインが流動性ショックや市場の感情に対して脆弱であることを示している。特に、直接的な資産の裏付けがないためである。
アルゴリズム型ステーブルコインの可能性
課題があるにもかかわらず、アルゴリズム型ステーブルコインは依然として開発の可能性を持っている。2025年3月にキャンベルJオースティンがXに投稿した内容によれば、過去の失敗から学べば次世代の分散型アルゴリズムステーブルコインは実現可能である。
「次世代の分散型アルゴリズムステーブルコインは可能だと実際に思う。しかし、暗号資産コミュニティによって正しく行われないだろう。なぜなら、主な制約は技術ではなく、経済とリスク管理だからだ」とキャンベルJオースティンは述べた。
しかし、プロジェクトは価格安定メカニズムの構築に注力し、アルゴリズムと流動性の安全策を組み合わせて成功を目指すべきである。また、特にEUのような厳しい規制がある地域では、規制要件に備える必要がある。運営の透明性、定期的な監査、ユーザーとの明確なコミュニケーションがコミュニティの信頼を再構築するために重要である。
これらの要因に対処することで、この分野のプロジェクトは信頼を取り戻し、革新を推進する機会をつかむことができる。
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