アポロ・グローバル・マネジメントは水曜日に、ハイパースケーラー債務のクレジット・デフォルト・スワップがより高いリスクを織り込んでいると警告した。チーフエコノミストのトーステン・スロック氏は、この変化が日常的な債券ディーラーのヘッジではなく、信用ファンダメンタルズの悪化によるものだと指摘した。
ハイパースケーラーとは、AIブームの基盤となるインフラを運営するアマゾン、マイクロソフト、グーグル、メタなどクラウドコンピューティングの巨大企業である。彼らは銀行債務に対するクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）のスプレッドで差を抱えており、2025年10月以降、約60ベーシスポイントにまで広がっている。
AI設備投資の債務依存に2008年危機との類似指摘
スロック氏は水曜日のノートでこの見解を述べ、CNBCが報じた。
「市場が再評価しているのはハイパースケーラーの信用ファンダメンタルズであり、具体的には負債によるAI設備投資サイクルの進行、レバレッジの増加、フリーキャッシュフローのマイナス、減価償却資産の回収見通し不透明感だ」
ウエストウッド・キャピタル創業マネージングパートナーのダン・アルパート氏は、今回の構図を2008年の住宅ローン危機直前の状況に例えた。ただし、当時と比べて銀行は自己資本比率を大幅に高め、事業も多様化したと述べた。
この比較は、2008年のクラッシュ以前に住宅ローン債券のミスプライシングに気づいた投資家を描いた映画『マネー・ショート』を想起させる。
スロック氏のノートは、週末に主要AI開発機関が安全性の懸念からモデル開発のペースダウンを呼びかけた動きに続くもの。これにより、ハイパースケーラー各社が資金調達して供給している計算能力の需要が縮小する可能性もある。
きしみ始めた市場
アナリストは、プライベート信用市場にも同様の警告サインがあると指摘し、こちらでも2008年との比較が生じている。
この傾向は、AI債務が利回りを押し上げ、今年初めには数年来の高水準を記録した動きとも重なる。
全員がリスクが実体化したと考えているわけではない。フリーダム・キャピタル・マーケッツのテクノロジー調査責任者ポール・ミークス氏は、ハイパースケーラーのマージンは供給拡大のペースが鈍化してきたことで既に改善していると述べた。
経済政策研究センター創設者ディーン・ベイカー氏は、CDS投資家はAI企業への逆張りを行っているとし、各社が負債の元手に基づく事業計画を遂行できないと疑念を持っている、と分析する。
アルファベットとメタはともに先行フリーキャッシュフローが250億ドル近くのマイナスであり、アマゾンも300億ドル前後のマイナスが続いている。マイクロソフトはキャッシュフローがプラス圏を維持している。これらはスロック氏のノートで引用されたファクトセットのデータによる。
CDSスプレッドの拡大が早期警告であるのか、一時的な価格調整かは依然不透明。AI関連収益が投資に追いつくスピード次第で情勢が左右される見通し。
