ハイパーリキッド上のSKハイニックス無期限契約「xyz:SKHYNIX」は、ソウルでの異常値を受けて火曜日に17.9%下落した。この影響で、960口座で総額5740万ドルのロングポジションが清算された。
ハイパーリキッドはこの市場を立ち上げても運営もしていない。運営したのはTrade.xyzであり、HIP-3と呼ばれる枠組みの下で行われた。この区分が、価格フィードを誰が管理し、誰が責任を問われるかを左右する。
SKハイニックス無期限先物がハイパーリキッドで急落した原因
きっかけを作ったのは、2025年3月にローンチした韓国の代替株式取引所NXT。取引時間は現地時間8時から20時までで、メイン市場の韓国取引所（KRX）は9時から15時30分までしか開いていない。
この延長時間の取引は流動性が薄い。そこで異常なプレマーケット注文が入り、SKハイニックス株1株の値が127万2000ウォンと評価された。ハイパーリキッドのトレーダーたちはこの数字を報告したが、両社とも確認はしていない。
SKハイニックスは前日の終値が178万5000ウォンであったと、Yahoo Financeのデータが示している。つまりこの約定は28.7%の暴落を意味した。この事態を受けて韓国市場の取引は停止された。
この契約のオラクルは、取引所が開いている間は外部市場から価格を引用する仕組みだとTrade.xyzのドキュメントは説明する。ウォン建て価格はその時点の為替でドル建てに換算される。今回の異常値が参照価格となった。
状況は一見すると説得力があった。SKハイニックス自体がAIメモリ株の売りに巻き込まれ、韓国全体の株価急落でKOSPIがこの日の朝に8%下落していたためだ。
なぜ無期限先物は28.7%ではなく17.9%下落したのか
契約は下落幅が実際の約定値よりはるかに小さかった。これは偶然ではなく設計によるもの。Trade.xyzは価格が移動できる範囲を「ディスカバリーバウンズ（制限幅）」で制限している。
公開された仕様によれば、xyz:SKHYNIXの即時バウンズは10%、さらに1回のリセットが認められている。これを複合すると、参照値から最大19%下落までが上限となる。実際の17.9%の値動きは、この下限ぎりぎりで止まった形である。
単純に読み解けば、ガードレールは機能した。異常な価格のうち約11ポイント分を吸収した一方、19%までの下落は許容されるため、レバレッジロングの全清算が可能な仕組みとなっている。
オンチェーン分析としてMarketsAlphaアカウントが公開した情報では、960のロング口座が清算され、実現損失は約1730万ドルにのぼったとされる。清算資金によって利益が出ていたショートポジションは自動的にレバレッジ解消され、100口座でおよそ1080万ドルの利益が確定した。これらの数値について、ハイパーリキッドとTrade.xyzは確認していない。
設計上の選択が損失の波及範囲を広げた。xyz:SKHYNIXはクロスマージン方式だが、同じ取引所のサムスンおよび現代の無期限契約は隔離マージンを採用している。クロスマージンでは、損失によって他のポジションを支えている担保を巻き込むことになる。
ハイパーリキッドがSKハイニックス無期限契約を「自社市場でない」とする理由
プロジェクトのDiscordで、iliensincを名乗るハイパーリキッドのメンバーが不満を訴えるトレーダーに回答した。その主張は、防御ではなく構造的な説明だった。
「ハイパーリキッドは承認不要（Permissionless）のブロックチェーン。異なるチームが、ハイパーリキッドをインフラ層として活用し、市場を立ち上げ・運営できる……XYZチームが現在この事態を調査中であり、結論が出しだい何らかの発表をする」と、同氏（Hyperliquid共同創設者でコア開発者の仮名）が記した。
HIP-3の運営者はマーク価格、オラクル、外部価格の入力のうち、実質的に2つを自ら決める。ハイパーリキッドが提供するのは、そのうち1つだけだ。
その一例は明快である。オンチェーンで直近約定、最良買値、最良売値の中央値が100の場合、運営者が150と151を提示すればマーク価格は150になる。運営者の数値が優先される構造だ。
Trade.xyzにスラッシュ（罰則）は可能か、被害者に補填はあるのか
バリデーター（検証者）は一定の権限を持つ。HIP-3規則では、デプロイ担当者は50万HYPE（火曜日の価格で約2740万ドル）のステーキングを義務付けられる。バリデーターによるステーキング割合に基づく投票で、これをバーン（焼却）することが可能である。
この事案には2つの条項が関与する。スラッシングは悪意ある行為と無能な行為を区別しない。また、不備な設計のコントラクト仕様に忠実に従ったデプロイヤーも対象となる。
より厳しい条項はトレーダーに影響する。スラッシュされたステークは影響を受けたユーザーに分配されず、バーンされる。全額ペナルティでも、清算された960口座には何も返還されない。
閾値も審査の障壁となる。バリデーターはクロスマージン資産を自動的に検証するが、外部価格がその日の始値から50％以上動いた場合のみ実行される。火曜日の動静はこの基準に達しなかった。
Trade.xyzは事後報告や補償方針を示していない。今後1カ月の重要日程は次の3つ。
- SKハイニックスは7月29日に決算を発表する予定であり、当日は同じ韓国系フィードが大規模な取引を生む見込み。
- デプロイヤーはローンチ後183日間、50万HYPEのステーク保有が義務付けられる。
- ステークは7日間のアンステーキング待機中もスラッシュ可能なため、バリデーターの対応余地は残る。
先例は両刃の剣である。2025年3月のJELLY上場廃止を巡る騒動の際、ハイパーリキッドは独自に精算価格を設定し、中央集権化との批判を浴びた。今回は逆に、「介入は自分たちの判断ではない」と主張する。独立チームがハイパーリキッドの市場を自主的に閉鎖し、独自基準でポジションを清算した事例もある。
規制当局も既にこの問題に接近している。Trade.xyzは今月、ハイパーリキッドの政策部門とともにSEC暗号資産規制当局と協議した。HYPEトークンの価格は火曜日に54.82ドル前後となり、約9％下落した。
いま問われている論点は、オラクルリスク全般よりも狭い。すなわち、19％の許容値幅が今回のような株式に妥当かどうかである。ほとんど注文のないプレマーケットでの単一注文が、基準値となってしまう場合がある。
