中国株にとって2026年は厳しい年となった。CSI300は年初来で13.44％下落した。ハンセン指数も11.87％下落している。モルガン・スタンレーは下落が終わっていないとみる。
同銀行はさらにどこまで下落余地があるかや、底打ちの可能性を示す動きについて見積もった。
業績が下値を引き下げ続ける
CSI300は先週弱気相場入りした。ブルームバーグが報じた日曜日のノートによると、モルガン・スタンレーはオフショア株についてさらに10〜15％下落する余地があるとみる。それにより、予想PERの水準は過去平均の約8倍に低下する見通し。
本土株についても同様に10〜11倍水準までバリュエーションが切り下がるとみる。CSI300の現在のPERは11.6倍、ハンセン指数は9.5倍。
弱い業績が圧力を強めている。ブルームバーグのデータによれば、MSCI中国指数構成銘柄の2026年利益予想は3月末以降で4％以上下方修正された。報告済み決算は平均で9％予想を下回った。
消費低迷と価格競争が利益圧迫の要因となった。CATLの利益下振れがそれを示す。三井住友DSアセットマネジメントのスタンリー・タン氏は、より良好な業績が期待できる日本、韓国、台湾企業を選好する姿勢。
北京による買いがタイミングのカギを握る
利益低迷にもかかわらず、北京は景気対策を限定的にとどめ、成長目標を維持している。当局は「国家チーム」と呼ばれる国有ファンドにより市場安定を図ってきた。
モルガン・スタンレーの見通しはその買いにかかる。同銀行によると、大規模な国家チームによる株式購入から1〜2カ月後に市場が底打ちする傾向がみられる。このパターンは、政策担当者が株価安定化を公約した際も維持された。
中核国有投資家である中央匯金は先週時点で約1880億ドルの資金を保有していたとブルームバーグ・インテリジェンスが推計。
「現在の積極的なメッセージ発信と依然として十分な余剰資金が、過去の経験に基づけば、A株市場の安定化を今後1〜2カ月以内により明確に示す可能性を示唆している」とモルガン・スタンレーは述べた。
同銀行はこうした支援を踏まえ、本土株を選好する姿勢を示す。
過去の救済策がタイミングを示唆
2024年初めには、中央匯金がCSI300の5年ぶり安値を受けて追加ETF買いを約束。その後、同指数は反発した。
2015年は、国家資金による約1兆2400億元規模の買い入れから1年後に底打ちした。
ブリッジウォーターの中国部門は第3四半期の下落について、主に流動性要因とみる。バリュエーションは高水準ではないという。ベルンベルクのウルリッヒ・アーバーン氏は収益性の弱さを理由に慎重姿勢。
「最悪期が過ぎたと結論づけるのは時期尚早だ」とアーバーン氏。
香港は連邦準備理事会（FRB）が10月28日に決定する米国金利動向に注意が必要。債券利回りの動向が影響するためだ。第3四半期の決算発表も続いており、MSCI中国指数はここ2年で2番目の下振れとなる可能性がある。
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