ピーター・シフ氏は、マイクロストラテジーのビットコイン担保型利回り戦略がデススパイラルに向かっていると警告している。同氏は、同社が展開するSTRC優先株の発行拡大は、MSTR株式とビットコインそのものの両方に新たな脅威をもたらしていると指摘する。
経済学者で長年のビットコイン（BTC）批判者でもあるシフ氏は、ストラテジーの可変11.5%配当は、ビットコインを売却するか、STRCの新規買い手を無限に集め続けない限り賄えず、この仕組みは構造的に不安定と主張する。
シフ氏によるマイクロストラテジーの主張の内幕
Xでの最近の投稿でシフ氏は、ストラテジー社のビットコイン保有量と増大する現金債務のギャップこそがリスクの本質と述べている。旧マイクロストラテジーであるストラテジーは、2025年4月20日におよそ25億4000万ドルでビットコインを購入し、現在81万5061BTCを保有する。資金調達の多くは株式発行による。
ビットコインは本来的なキャッシュフローを生まない一方、STRCは保有者に可変11.5%の年率配当を毎月支払っている。シフ氏は、この条件がいずれストラテジーを二者択一に追い込むと指摘する。
同社は配当原資を得るためにビットコインを売却するか、あるいは利回りを求める買い手が減っていく中で新規のSTRCを発行し続けるか、いずれかを迫られる。
ストラテジー社がSTRCを発行し続ける理由
STRCは2025年7月に年率9%の配当で開始されて以降、約5万792BTCの購入資金を賄った。連続7回の月次増配により、現在の11.5%にまで利率が上昇した。シフ氏は、この利回りの上昇が、モデルが反復的な本業収益ではなく資本調達に依存している証左だと指摘している。
ストラテジー社は2026年だけで最新の買い増しを含め6万4948BTCを取得し、従来のペースを大きく上回った。この加速は資本市場の開放状態と、STRCへの需要が現在の利回り近辺で維持されることを前提とする。
新たなSTRC発行ごとに繰り返し発生する現金負担は増大し、その分ストラテジー社は外部資金への依存度も高まる。他のアナリストも同様の懸念を抱いており、信用市場のストレスや金利上昇局面でこの証券の動向に警鐘を鳴らす。
利回りループを断ち切る要因とは
STRCへの需要が冷え込めば、シフ氏はビットコインの強制売却に発展し、BTC価格やストラテジー社の純資産価値を圧迫すると予測する。また、永続的優先配当には法的な下限がなく、企業が支払を停止しても形式的なデフォルトには直結しない点も指摘する。
一部の論者は、この構造的リスクを暗号資産市場全体に波及するシステミックリスクと位置付けている。
セイラーCEOはこうした懸念を繰り返し否定しており、MSTRの長期的なアウトパフォームぶりや、同社が3月に発表した420億ドル規模のアット・ザ・マーケット・プログラムを根拠に挙げる。
同氏はまた、シフ氏に対し、STRC構造について自らの条件で公開討論を呼びかけている。今後もSTRCが現水準の利回り近辺で買い続けられるか、そして配当水準がどこに落ち着くのかが、この論争の帰趨を左右する見通しだ。
