トークン化市場の規模はどれほどか。実際、資本市場の巨大な仕組みが流入するほど大きい。2026年の主な統計は、トークン化資産の拡大がいかに驚異的かを示す。
- 2025年8月3日時点で、パブリック・ブロックチェーン上のトークン化現実資産（RWA）は372億900万ドルに達した（ステーブルコインは除外）
- 国債およびマネーマーケット関連商品は161億600万ドルとなり、全体の約43％を占める
- コモディティは46億ドル、株式およびETFは21億600万ドルであった
加えて、米国の規制当局はより明確な指針を打ち出し始めている。2025年1月、SEC職員はトークン化証券を発行者主導の商品とサードパーティによるものに区分した。
発行者は分散型台帳技術を「マスター保有者名簿」に組み込むことで、オンチェーンでの移転を公式登録簿上の証券移転と連動させることができる。一方、第三者構造では法的所有権の記録を他所に残し、トークン保有者には別の権利を認めるケースもある。
BeInCryptoは、Matrixdockのエヴァ・メン氏、AMINA Bankのマイルズ・ハリソン最高プロダクト責任者、Securitizeのビリー・ミラーCOO、OKX USのロシャン・ロバートCEOに、トークン化の本当の主戦場について取材した。
所有権は決済から始まる
Matrixdockのエヴァ・メン氏は、所有権の根幹に決済を据える。
「オンチェーン台帳は、トークンの所有を正確に記録できる。しかし基礎資産が実際に決済可能かどうかは別問題である。本当に問われる場面は、請求権が実行されたときだ。記録上の所有権が、実際に決済まで持ち込めるかどうかが重要となる」
Matrixdockが提供するトークン化ゴールド（XAUm）は、こうした権利がオンチェーン残高から物理的な引き渡しへ移行する事例を示す。
2025年4月、保有者が32.148 XAUmをバーンし、償還申請のT+3（日）内にLBMA認証のゴールド1キロバーを受け取った。これは、トークンのバーンとカストディからの現物引き出しが連動して行われた事例である。
トークン化は証券領域にも広がりつつあり、所有権が配当や議決権、コーポレートアクションへのアクセスを左右するため、さらに重要度が増す。
AMINA Bankのマイルズ・ハリソン最高プロダクト責任者は、機関投資家はブロックチェーンを選ぶ以前に、これらの法的・経済的権利から検討を始めると指摘する。
「トークンは資産そのものではない。請求権の表現に過ぎず、その請求権には規制された機関が裏付けし、法的な義務を負っていることが不可欠である。私が機関投資家に話を聞くと、どのチェーン上の資産であるかは全く問われない。誰が誰に何を、どの法律の下で保証するのか。何かあった場合どうなるのか。重要なのは所有権の記録であって、トークンそのものではない」
Securitizeのビリー・ミラーCOOも、証券そのものを記録に取り込む発行者主導型トークンと、他所に保管された証券を巡るトークンの違いを強調する。
「発行者主導モデルでは、発行者がトークン化を認め、そのトークンが実際の証券と所有権を表す。これは、振替機関で電子化されている株式が、実際に名簿記録の一部を形成する仕組みと類似している」
Securitizeは、2026年7月2日に独自の普通株式がNYSEでSECZとして取引を開始した際にこのモデルを導入した。米国の適格投資家はSecuritizeを通じてトークン化されたSECZにもアクセスできる。
同トークンはAvalancheおよびソラナ上でローンチされ、NYSEで取引される普通株式と同等の所有権を持つ。これにより、1つの証券が伝統的な形態とオンチェーンの両方で保有されることになる。
💡 ご存じですか？ ロビンフッドが2025年に提供した「SpaceX株式トークン」は、SpaceX株式の直接的な所有権ではなくデリバティブへのエクスポージャーを投資家に与えた。この一件は、トークン化の本質的なリスクを浮き彫りにした。トークンを所有しても、必ずしもその会社の株主名簿に載るとは限らず、元の株式に付随する権利が得られるとは限らない。
振替機関
証券代行業者は、長年にわたり、セキュリティホルダーの記録の維持、所有権の変更手続き、分配の管理などを担ってきた。トークン化証券では、記録管理が取引とより密接に連動し、オンチェーンでの移転が公式の記録簿に反映されるため、記録管理の質とスピード自体が取引体験の一部となる。
伝統的な取引所もすでにこの役割を中心に構築を進めている。
3月、NYSE（ニューヨーク証券取引所）は、計画中のデジタル取引プラットフォーム上で企業やETF発行体向けにブロックチェーンネイティブ証券をミントする資格を持つ初のデジタル証券代行業者としてSecuritizeを指名した。また、両社はデジタル証券代行業者およびトークン化代理店に関する基準策定でも協力することで合意した。
OKX USのロシャン・ロバートCEOは、証券代行業者とブロックチェーンは補完的な存在とみる。
「トークン化は資産が公式の所有権記録に直接紐付いた時に最も効果を発揮する。デジタル証券代行業者はその記録を維持し、移転、分配、コーポレートアクションを管理する。ブロックチェーン基盤は、スピード、透明性、グローバルな到達性を実現し、これらの資産をより有用なものにする。強固なトークン化市場には、信頼できる所有権記録と高性能なブロックチェーン基盤の双方が必要だ。両者が組み合わさることで、トークン化資産は安全に移転できるようになり、最終的には24時間取引が可能となる」
規制下のトークン化を巡る機関投資家の基盤は、こうした市場計画と歩調を合わせて拡大している。Securitizeは、2026年3月末時点の運用資産残高が34億ドル、同年第1四半期の取引総額が19億ドルであったと報告した。これらの数値は、7月のNYSE上場直前に公表された。
24時間取引が伝統的な市場の時刻に波及
NYSEは、24時間365日取引可能なトークン化証券の規制付きデジタル取引所の開発を進めている。即時決済やステーブルコインによる資金調達を可能とし、柱であるPillarマッチングエンジンとブロックチェーンベースの決済システムを連携させる構想である。
ハリソン氏は、真の難問は取引所の外にあると指摘する。カウンターパーティーやコンプライアンスチーム、決済システムは、何十年もかけて洗練されたスケジュールに従い、今なお運営されている。
「AMINA Bankでは、365日24時間決済している。常にオンラインだ。しかし従来の金融機関で土曜夜に決済を試みても、成立することはない。技術の問題ではない。金融システム全体は、手続きや人員体制、コンプライアンス基盤まですべて市場の開場時間に合わせて構築され、長年にわたり最適化されてきた。これを転換するのは巨大タンカーの方向転換に等しい。変革は訪れるが、『あと1年で変わる』と断言するのは課題を過小評価している」
メン氏もまた、金の現物市場で同様のギャップを見出す。金は地政学的事件や経済指標発表に即座に反応するものの、従来市場の重要な部分は確立された営業時間に縛られている。
「課題は、スタックの一部だけが常時稼働している点にある。二次市場の取引やオンチェーンでの移転は継続できるが、現物市場や銀行、カストディ、ヘッジ、一次市場の動きは依然として従来の営業時間に準拠している」
トークン化した金は、従来ルートが閉ざされている間にも価格形成を続けることが可能となり、オンチェーン市場は新情報の初動を捉えられる。
「本質的な試練は、トークン化資産と現物市場で価格の乖離が発生した際だ。本来それらを接近させる裁定、ヘッジ、ミント、償還メカニズムが使えない状況では、流動性提供者は営業再開まで、より多くの在庫・ベーシス・ギャップリスクを抱える必要がある」とメン氏は述べた。
流動性提供者が十分な即時決済、カストディ、償還能力を備え、週末や夜間も価格を支えられると、連続取引は経済的にも持続可能となる。
台帳がチェーンを上回る
どのブロックチェーンを選ぶかも、取引コストや実行速度、アクセシビリティに影響を与えるものの、ハリソン氏は「資産がポートフォリオ組入れ可能か」という意思決定においては、法的・運営的な設計のほうがはるかに重要だと語る。
「チェーン自体の重要性は、人々が考えるほど大きくはない。各社がどのチェーンを使うかに数カ月を費やしがちだが、実は『自社資産を支える法的・運営インフラが整っているか』こそが本質的な論点だ。決済できるか。各法域でコンプライアンス可能か。カウンターパーティーがアクセスできるか。トークン化預金やCBDC、ステーブルコインの違いに業界は約2年もこだわったが、技術的にはどれも同一だ。トークンの周辺インフラこそ、機関投資家が実際に利用できるか否かを左右する要素だ」とAMINA Bankのハリソン氏は述べた。
SECZはその一例である。同一の発行体により提供される普通株式がアバランチとソラナでローンチされ、株式の経済的権利は共通だが、どのブロックチェーンを利用するかによって、適格投資家が保有・移転できるトークン化形態が決まる。
SECは1月のガイダンスで台帳の重要性を強調し、発行体主導のトークン化においては、主たる株主台帳とオンチェーン移転の法的な所有記録との関係を中核に据えた。
トークン化の破綻ポイント
従来型市場が閉じている間にもトークン移転が続くと、価格発見がトークン化資産に集中するため、連続取引は一段と複雑になる。
ハリソン氏は、トークン化株式を例に挙げる。
「トークンはいつでも取引できるが、基となる証券の価格は従来市場が閉じている間は更新されない。あくまで参照価値が凍結されたラッパーを買うことになる」
トークン化された米国債には異なる課題もある。RWA.xyzが追跡する現実資産カテゴリの中で既に最大規模となっており、8月3日時点で85商品に総額161億6000万ドルが分配されている。しかし、AMINAの顧客はすでに同行の証券ディーラーライセンスを通じて、従来型の米国債を購入できる。
この場合、同じエクスポージャーをトークンとしてラッピングしても、アクセス性や決済、オンチェーン上での利用が向上しない限り、追加的な利便性は限定的である。
「トークン化されたバージョンは、彼らには存在しない“流通の課題”を解決しようとしている。」
トークン化が経済的価値を生み出すのは、ブロックチェーンでの表現によってアクセス性や決済効率、移転性、担保としての活用が改善され、なおかつ記録として保有者の権利行使が確実に担保される場合である。
市場はすでに十分な規模に達しており、トークン化証券が規制された公開市場に参入し始める中、この違いが商業的に重要な意味を持ち始めている。
