ビットコインの「デジタルゴールド」としての地位を証明するのは、価格チャートではなく、制裁下にある国々が保有するかどうかだと、ビットワイズのデリバティブ部門責任者ゴードン・グラント氏は指摘する。同氏は、制裁国がかつてイランが金を活用したのと同様に、静かにビットコインを積み上げていると見る。
グラント氏は、シオのシオ最高投資責任者イギー・イオッペ氏とBeInCryptoのマーケットインテリジェンス・エキスパートカウンシルでこの主張について議論した。イオッペ氏は、ビットコイン（BTC）が本年の短期的なヘッジの試験にいずれも失敗していると反論。ただし、両者とも長期的な展望については認識を一致させた。
金は投資家が思うような安全資産ではなかった
BeInCryptoの専門家パネルで、グラント氏はまず金の一般的な防御論を否定した。金融危機が起きた2008年、金の価格も下落した。上昇トレンドが始まったのは2010年ごろから。
同氏の見解では、マクロヘッジとは、暴落時に必ず価格が上昇する資産ではない。むしろ市場にシステム的なストレスが生じた際、他の大型資産との相関が下がる資産こそマクロヘッジだとする。グラント氏はこれを「コンディショナルデカップリング（条件付き乖離）」と呼ぶ。運用成績よりも耐性とヘッジ可能性が重要との認識。
この定義によって、ビットコインに求められる要件も変わる。価格暴落時にビットコインが値上がりし続ける必要はない。敵対的な環境下で株式との連動性が弱まれば「デジタルゴールド」と呼べる。
ビットコインが静かに通過しつつあるデカップリング・テスト
グラント氏は、近年ビットコインがナスダック株と強く連動していたものの、すでにデカップリング（連動解消）が始まっているかもしれないと主張する。
「マイクロンは30％下落したが、ビットコインは無反応だった。ストラテジー自体も大幅に下落したが、ビットコインの価格はストラテジーが高値だった当時よりも現在の方が高い。したがって、ビットコインの『デジタルゴールド』としての相関解消特性を断念するにはまだ早い」 （ビットワイズのゴードン・グラント氏）
これは直近の出来事に基づく。ストラテジーは2024年3月以来初めて100ドルを割り込み、数年ぶりに保有していたビットコインを売却した。一方、BTCは1.24％高の6万0347ドル付近で推移し、時価総額は1兆2100億ドルとなっている。
数字を正直に評価する必要がある。S&P500との200日相関係数は2025年の最高水準付近からゼロに近づきつつある。2015年、2018年、2021年にも同様の急落が見られた。従って、チャートはグラント氏の主張を裏付けるものの、恒久的な乖離を実証したとは言えない。
制裁こそビットコイン「デジタルゴールド」最大の試金石
グラント氏の主張の最も強力な根拠は、価格とは無関係の領域にある。同氏は「誰が買っているか」に注目する。
「BRICS諸国の中でビットコインを保有していると思われる国が増えている……イラン、ロシア、ベネズエラ、もしかしたらUAEやサウジアラビアも。東アジア圏や中国、カザフスタンも可能性がある」（ビットワイズのゴードン・グラント氏）
歴史が前例となる。トルコ系イラン人トレーダー、レザ・ザラブ容疑者は、2016年にマイアミで逮捕された際、米国による厳しい制裁下でイランが金を活用して世界中に資金を移していた事実を明らかにした。グラント氏は、同じ理論がビットコインにも波及し、イランはすでに暗号資産を経済上の生命線として扱っていると指摘。
「金が活用されてきた歴史と同じ。何も機能しなくなった時に人々が戻る最後の選択肢だ。価格変動が大きくても、入手でき、移転可能で、流動性があり、ヘッジとしても有効だとわかっている」（ビットワイズのゴードン・グラント氏）
公表された国家保有は、この需要を把握できない。公開データは米国の約32万8000BTCの準備高など、押収コインの存在感が大きい。制裁国は情報を一切開示せず、入手経路はマイニングに現れるに過ぎない。ヴァンエックは最大13カ国がマイニングに関与と推定する。
ロシアはこの理論を公式政策に転換
グラント氏が推測とする内容は、討論の数週間前にすでに法律となっていた。ロシアは7月1日に、ビットコインおよびステーブルコインによる対外取引決済を合法化し、西側の銀行制裁を回避することを明確に目的とした。
EUは数週間以内に対応した。最新の制裁パッケージでは、ロシアと関係のある11の暗号資産プラットフォームを対象とし、取引所のチェック体制を強化した。2022年には制裁が各国を金へと向かわせたが、今回はビットコインの枠組みも回避策の一部を担う。
制裁が12年間低迷していた金市場を復活させた
制裁が主導する需要の前例は理論的なものではない。金は量的緩和によって何兆ドルもの資金が供給された2011年から2023年まで、ほとんど動きがなかった。イオッペ氏は、2022年2月のロシアの準備資産凍結が状況を一変させたと指摘する。
他の中央銀行もその動向を注視し、教訓を得た。イオッペ氏は、各国が今後制裁の当事者となったときの「万が一」の保険として考えていたと説明する。
歴史的に見ても、その購入の波によって中央銀行の四半期ごとの金購入額は過去10年平均のほぼ2倍に達したことが、ワールド・ゴールド・カウンシルのデータで明らかになっている。
ビットコインはデジタルゴールド：買い手側の対抗軸
元クレディ・スイスの自己勘定取引責任者であるイオッペ氏は、この仮説を無条件で受け入れようとはしなかった。同氏の検証は、より単純かつ厳格である。
「ビットコインはほぼ50％下落している。したがって、確実に機能しているとは言えない」とセオのイオッペCIO。
同氏の分析は、双方の見方が同時に成立する理由を示す。ビットコインは貨幣的価値の土台の上に、投機的・技術的要素が重ねられているという。危機時には投機色が上回り、長期的には基盤が存在感を示す構造。
「その基盤は長期的な混乱の中で優位となるが、直近では投機色が主導する」とセオのイオッペ氏。
この議論はどこに着地するのか。グラント氏は、ビットコインは価格変動にかかわらずデリバティブ市場の厚みでヘッジが可能だと指摘する。イオッペ氏は依然としてビットコインを投資用のデジタルゴールドと位置づけている。
相関チャートは依然として決定的ではないが、制裁を背景にした資金流入が国の法律に明記される時代となった。グラント氏の示すテストはもはや仮定ではない。
